社服&零售行业深度报告：从日本放开疫情管控经验，看我国消费复苏路径

从日本放开疫情管控经验，看我国消费复苏路径 社服&零售行业 2022年12月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 社服零售行业 从日本放开疫情防控经验，看我国消费复苏路径 2022年12月21日 本期内容提要: 日本国内疫情防控政策、出入境政策全面放开。防控政策方面，“防疫重点措施”于22年3月21日结束，标志着日本国内疫情管控的放开。出入境政策方面，22年6月10日开始放开境外旅行团入境，且无需 入境检和居家隔离，标志着日本出入境的真正放开，从9月7日开始放开个人旅行入境，10月11日开始不再限制入境人数。 餐饮业收入已经超过疫前水平。10月餐饮业收入水平超过19年同期的水平，达到105.5%。即使在疫情单日新增达到峰值的8月，收入恢 复情况也远好于之前几波疫情峰值的月份，可见在疫情管控解除后，疫情爆发及反复对餐饮消费的影响较小。日本餐饮客流10月恢复超过 9成，客单价不断提升。 零售业收入超过疫前水平。日本便利店的营业收入从22年6月开始超过疫前水平，在疫情峰值的8月，营业收入也恢复至19年同期的 97.9%。10月，收入达到19年同期的103%。便利店客流情况变化不大，为19年同期的85~90%。从客单价来看，呈现逐步提升的趋势。 国内旅游及住宿恢复情况良好。22年3月底放开疫情管控后，日本国内旅游人次和消费额恢复至19年同期的60%以上；特别是7月人次 恢复至19年同期的80.0%，消费额恢复至95.6%。22年3月底出租率较19年的降幅开始逐步收窄，10月已收窄至-11.0pct。 出入境恢复显著。访日人数从22年3月开始恢复，个人旅游放开后恢复明显提速；而其中访日游客数从7月开始恢复。从22年3月开始，入境隔离时间的缩短带来日本人出国意愿的提升，从22年4月开始， 日本出境人数恢复显著，22年10月已经恢复至19年同期的21.0%。 总结：从日本放开疫情管控和出入境的经验来看，日本在22年3月底放开国内疫情管控，出入境无论是从隔离政策，还是限额都是逐步放松的。出入境放开的1~2个月后出现新冠疫情的集中爆发，并出现频 繁的医疗崩溃事件。日本政府为了刺激旅游等消费复苏，发布了一系列针对餐饮、交通、住宿等补贴措施，成效十分显著。管控放开后，即使在新冠疫情集中爆发的月份，餐饮、零售、住宿、旅游的数据表现都显著好于放开前，且回撤较小；10月基本已经超过19年同期水平。 投资建议：随着我国防疫政策不断调整优化，建议重点关注社服、零售行业的投资机会，虽然短期会有疫情集中爆发的扰动，但从日本的经 验来看，放开后消费的数据表现回撤较小，叠加消费券等刺激消费政策带来的催化，餐饮、旅游、酒店的恢复情况有望持续向好，有望超过19年同期的水平。 风险因素：宏观经济下行的风险、政策不确定性的风险。 目录投资聚焦5 日本放开疫情管控的路径及经验6 日本国内疫情管控在3月底放开6 日本出入境在6月底放开6 发放补贴刺激旅游消费8 出入境放开后的第2个月，日本新冠疫情达到峰值8 放开后日本医疗系统崩溃事件显著增加9 深度数据解析：日本放开疫情管控前后，消费各版块的修复水平11 餐饮：已超过疫前水平，客单价带动显著11 零售：受益于消费激励政策，量稳价增14 国内旅游及住宿：旅游恢复至7~8成，出租率逐步修复18 出入境：人数恢复至19年同期的20%左右20 总结和投资建议23 总结23 投资建议23 风险因素23 重点公司24 表目录表1日本国内防疫措施分类6 表2新冠疫情发生后日本的3次“紧急事态宣言”和2次防疫重点措施6 表3新冠疫情发生后日本出入境政策演变梳理7 表4日本刺激旅游和消费的激励计划和具体内容8 表5日本8波疫情划分及病例数据9 表6日本医疗系统崩溃梳理10 表7重点公司盈利预测及估值24 图目录图1日本20年1月16日~21年6月21日单日新增阳性病例数8 图2日本21年6月22日~22年12月4日单日新增阳性病例数9 图3日本餐饮营业收入恢复至19年同期情况11 图4日本餐饮营业收入同比增速11 图5日本餐饮店数恢复至19年同期情况12 图6日本餐饮店数同比增速12 图7日本餐饮客流恢复至19年同期的情况13 图8日本餐饮客流同比增速13 图9日本餐饮客单价恢复至19年同期的情况14 图10日本餐饮客单价同比增速14 图11日本便利店的营业收入恢复至19年同期的情况15 图12日本便利店的同店同比增速15 图13日本便利店分产品的同店同比增速16 图14日本便利店门店数恢复情况16 图15日本便利店客流恢复至19年同期情况17 图16日本便利店客流同店同比增速17 图17日本便利店客单价恢复至19年同期情况18 图18日本便利店客单价同店同比增速18 图19日本国内旅行人次恢复至19年同期情况19 图20日本国内旅游消费额恢复至19年同期情况19 图21日本住宿业出租率相比19年同期增减20 图22日本住宿业分行业出租率相比19年同期增减20 图23访日人数恢复至19年同期情况21 图24访日游客恢复至19年同期情况21 图25日本出境人数恢复至19年同期情况22 投资聚焦 报告亮点： 日本疫情政策于今年全面放开，日本政策放开历程及社服零售行业修复数据为我国疫后修复提供了较好的参考蓝本。报告详细梳理了日本疫情防控措施及出入境政策，以及日本餐饮、零售、住宿、旅游的同店收入、客流量、客单价等数据，作为我国疫后修复路径的参考。 投资逻辑： 日本国内疫情防控在3月底放开。新冠疫情期间，日本政府在20~21年发布过3次“紧急事态宣言”，在21~22 年发布过2次“重点防疫措施”。这两类措施均对实体经营、餐厅防控、人员外出活动做出管控。“紧急事态宣言” 可以看作是“重点防疫措施”的升级版，防控的范围更大，以都道府县为单位。第二次“防疫重点措施”于22年3月 21日结束，标志着日本国内疫情管控的放开。 日本出入境在6月底放开。22年3月开始，针对不同风险等级的国家制定不同的隔离要求，并逐步放松，单日 入境人数限额逐步提升，最终从6月10日开始放开境外旅行团入境，且无需入境检和居家隔离，标志着日本出入境的真正放开，从9月7日开始放开个人旅行入境，10月11日开始不再限制入境人数。 餐饮业收入已经超过疫前水平。10月餐饮业收入水平超过19年同期的水平，达到105.5%。即使在疫情单日新增达到峰值的8月，收入恢复情况也远好于之前几波疫情峰值的月份，可见在疫情管控解除后，疫情爆发及反复 对餐饮消费的影响较小。日本餐饮客流10月恢复超过9成，客单价不断提升。 零售业收入超过疫前水平。日本便利店的营业收入从22年6月开始超过疫前水平，在疫情峰值的8月，营业收入也恢复至19年同期的97.9%。10月，收入达到19年同期的103%。便利店客流情况变化不大，为19年同期的85~90%。从客单价来看，呈现逐步提升的趋势。 国内旅游及住宿恢复情况良好。22年3月底放开疫情管控后，日本国内旅游人次和消费额恢复至19年同期的 60%以上；特别是7月人次恢复至19年同期的80.0%，消费额恢复至95.6%。22年3月底出租率较19年的降幅开始逐步收窄，10月已收窄至-11.0pct。 出入境恢复显著。访日人数从22年3月开始恢复，个人旅游放开后恢复明显提速；而其中访日游客数从7月开 始恢复。从22年3月开始，入境隔离时间的缩短带来日本人出国意愿的提升，从22年4月开始，日本出境人数恢复显著，22年10月已经恢复至19年同期的21.0%。 日本放开疫情管控的路径及经验 日本国内疫情管控在3月底放开 第六波新冠疫情向好后，日本国内疫情管控在今年3月底放开。新冠疫情期间，日本政府在20~21年发布过3 次“紧急事态宣言”，在21~22年发布过2次“重点防疫措施”。这两类措施均对实体经营、餐厅防控、人员外出活动做出管控。“紧急事态宣言”可以看作是“重点防疫措施”的升级版，防控的范围更大，以都道府县为单位。伴随着第六波新冠疫情的向好，第二次“防疫重点措施”于22年3月21日结束，标志着日本国内疫情管控的放开。 表1日本国内防疫措施分类 措施主要内容目标 1、以都道府县为单位 紧急事态措施——减缓全国疫情快速蔓延的应对措施 防疫重点措施等——控制特定区域传播的措施 2、采取的措施：要求经营者缩短经营时间或者停业（如违反政策罚款（300,000日 元））；餐厅需要设置亚克力板，确保人际距离、服务人员需要戴口罩、进行手部消毒、对餐厅通风；要求居民尽量减少外出；限制/暂停活动等 3、应对爆发性的感染和严重的医疗服务体系失灵的情况 1、以区划、市町、村为单位 2、采取的措施：要求经营者缩短营业时间或者停业（如违反政策罚款（200,000日 元））；餐厅需要设置亚克力板，确保人际距离、服务人员需要戴口罩、进行手部消毒、对餐厅通风；要求居民尽量减少外出；限制/暂停活动等 3、应对剧增的感染者和避免医疗体制失灵的情况 病床使用率50%，住院率25%；新报告人数25人/10万人 病床使用率20%，住院率40%；新报告人数15人/10万人 资料来源：厚生劳动省官网，信达证券研发中心 表2新冠疫情发生后日本的3次“紧急事态宣言”和2次防疫重点措施 措施名称时间防控措施 紧急状态地区：4月7日对埼玉县、千叶县等7县发布“紧急事态宣言”，4月16日紧急状态扩大至全国，5月4日宣布紧急状态延长，5月14日提前解除大部分地区紧急状态， 第一次新冠“紧急事态宣言” 2020年4月7日- 2020年5月25日 5月25日全部解除 紧急状态地区：1月7日对埼玉县、千叶县等4地发布“紧急事态宣言”，1月13日紧急 2021年1月7日-状态扩大至11个地区，2月2日宣布紧急状态延长，3月18日全国解除紧急状态 第二次新冠“紧急事态宣言” 2021年3月18日防控措施：要求民众20时以后尽量避免外出，餐厅到20时结束营业，但不会“封城”， 也不要求学校停课 防控措施：学校停课、开设临时医疗设施、对居民进行基本疫情防控措施的教育（如佩戴口罩、保持社交距离、保持通风等）、要求民众避免不必要的外出、商家停业 第三次新冠“紧急事态宣言” 第一次防疫重点措施 第二次防疫重点措施 2021年4月23日 -2021年9月28 日 2021年4月5日- 2021年9月30日 2022年1月7日- 2022年3月21日 紧急状态地区：4月23日对东京等6地发布“紧急事态宣言”，5月21日紧急状态扩大 至10个地区，8月25日扩大至几乎全国，9月28日全部解除 防控措施：民众尽量避免外出；公司等机构将居家办公人员扩大到70%；大型商业设施、提供酒类的餐厅等停业；体育比赛等大型活动原则上不能有现场观众。政府将对停业和缩短营业时间的店铺等提供补贴，但不要求学校停课 4月5日，规定防止蔓延等重点措施的期限为4月5日至5月5日，实施防止蔓延等重点措施的区域：宫城县、大阪府及兵库县区域。9月30日，防止蔓延等重点措施宣布结 束。期间，15次变更区域以及时间。 1月7日，实施防止蔓延等重点措施的期限为1月9日至1月31日，应实施防止蔓延等重点措施的区域为广岛县、山口县及冲绳县区域。3月21日，防止蔓延等重点措施宣布结束。期间，6次变更区域以及时间。 资料来源：厚生劳动省官网，信达证券研发中心 日本出入境在6月底放开 日本在6月放开境外旅行团入境，9月放开个人旅行入境。在22年之前，日本政府会根据国内疫情的状态调整出入境政策，但总体来看，管控是很严格的，有疫苗接种、集中隔离和居家隔离等要求，同时单日入境人数限制 在较少名额