首次覆盖报告：研发与销售转化高效，整合网信证券开拓业务边界

买入（首次） 股价（2022年12月02日）49.42元 研发与销售转化高效，整合网信证券开拓业务边界 ——指南针首次覆盖报告 公司研究|首次报告指南针300803.SZ 目标价格57.28元 52周最高价/最低价64.76/34.5元 总股本/流通A股（万股）40,697/39,155 A股市值（百万元）20,112 指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极。指南针以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。2022年，公司通过参与网信证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购，进一步完善业务布局。 证券行业多层次发展，金融信息服务需求持续高增。（1）资本市场深化改革，证券市场健康发展。（2）居民资产配置结构改变，金融信息服务需求提升。（3）金融信息服务呈现多元化，数字技术为投资者实现差异化需求。随着信息技术的快速发 展和融合创新，金融信息服务产品不断丰富，行业总体规模逐年提升。 如何看待公司金融信息服务业务的竞争优势：（1）产品定位明晰。公司侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。 （2）销售转化高效。公司统一有节奏地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协同力量，将用户的付费行为与公司产品能力而非销售能力绑定。（3）费用率改善。公司在发展过程中持续聚焦主业，在持续加大广告宣传收入与研发投入的 同时，也会开展股权激励计划，2022H1公司费用率边际改善。 如何看待公司收购网信证券的协同效应：（1）金融信息服务与证券业务的协同。指南针多年来积累了庞大的用户群体，这些用户具有高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者，将给网信证券经纪业务提供极大的潜力挖掘价值和再度开发空间。 （2）指南针拥有为券商提供引流服务的经验。指南针已为合作证券公司提供了多年的经纪业务客户引流广告服务。（3）技术研发能力可共用。指南针的专业研发能力 和技术优势，对证券公司提升综合竞争力提供强有力支持。 盈利预测与投资建议 考虑到公司金融信息服务业务中的卡位优势，且收购网信证券后公司证券业务具有较高的潜力挖掘价值和再度开发空间，我们看好公司的长期发展，预计公司22-24年归母净利润分别为287/511/792百万元，EPS分别为0.70/1.25/1.95元。选用DCF估值方式进行估值，对应公司股价为57.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 业务研发风险；宏观经济及资本市场波动风险；证券业务增长存在不确定性；整合网信证券协同效应的不确定性 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2022年12月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.33 7.74 -1.16 35.88 相对表现 -0.19 2.49 2.63 56.17 沪深300 2.52 5.25 -3.79 -20.29 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 693 932 1,398 2,013 2,616 同比增长(%) 11.2% 34.6% 49.9% 44.0% 30.0% 营业利润(百万元) 93 190 319 601 933 同比增长(%) -35.6% 105.6% 67.6% 88.5% 55.1% 归属母公司净利润(百万元) 89 176 287 511 792 同比增长(%) -25.9% 97.5% 62.6% 78.2% 55.2% 每股收益（元） 0.22 0.43 0.70 1.25 1.95 毛利率(%) 84.6% 88.1% 89.3% 91.0% 91.8% 净利率(%) 12.9% 18.9% 20.5% 25.4% 30.3% 净资产收益率(%) 8.1% 14.7% 19.6% 26.9% 31.1% 市盈率 229.0 115.9 71.3 40.0 25.8 市净率 18.2 15.9 12.4 9.5 6.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极4 1.1、发展历程：2001年成立，不断完善金融信息服务矩阵4 1.2、财务情况：品牌推广力度持续加大，用户数量与净利润大幅增长4 1.3、主营业务：聚焦金融信息服务市场5 1.4、收购网信证券：拓展券商&财富管理业务，提升客户资源利用6 二、证券行业多层次发展，金融信息服务需求持续高增7 2.1、资本市场深化改革，证券市场健康发展7 2.2、居民资产配置结构改变，金融信息服务需求提升8 2.3、金融信息服务呈现多元化，数字技术为投资者实现差异化需求9 三、竞争优势：传统金融信息服务的竞争优势以及与新业务的协同效应11 3.1、如何看待公司金融信息服务业务的竞争优势11 产品定位明晰11 销售转化高效12 费用率改善14 3.2、如何看待公司收购网信证券的协同效应15 金融信息服务与证券业务的协同15 指南针拥有广告引流经验17 技术研发能力可共用18 盈利预测与投资建议18 盈利预测18 投资建议19 风险提示20 图表目录 图1：指南针发展历程4 图2：公司营收情况，2017-2022H14 图3：公司归母净利润情况，2017-2022H14 图4：公司ROE（加权）情况，2017-2022H15 图5：公司销售净利率情况，2017-2022H15 图6：公司主营业务构成情况，2017-2022H16 图7：指南针收购网信证券过程6 图8：指南针通过收购网信证券完善业务布局，构筑协同效应7 图9：全国股票交易额（单位：亿元）7 图10：2021年全球IPO融资额前五大交易所8 图11：2008-2021年中国个人持有的可投资资产总体规模8 图12：2008-2021年中国个人持有的可投资资产分类别增速8 图13：2015-2021年我国证券投资者数量及增速9 图14：中国互联网理财用户规模占网民比例（%）10 图15：2013-2021年我国金融信息服务行业市场规模及增速10 图16：指南针金融信息业务产品主要版本均包括电脑版和手机版12 图17：指南针产品销售回款占比12 图18：指南针线上推广费支出与新增付费用户人数显著相关13 图19：指南针新增付费用户获取成本与ARPU值呈现波动性13 图20：指南针与可比公司财务费用率对比（单位：%）14 图21：指南针与可比公司管理费用率对比（单位：%）14 图22：指南针与可比公司销售费用率对比（单位：%）15 图23：指南针与可比公司研发费用率对比（单位：%）15 图24：指南针与可比公司财务、管理、销售与研发费用率合计对比，（单位：%）15 图25：指南针收购网信证券的协同效应可参考东方财富收购网信证券16 图26：东方财富营收情况，2017-2022H116 图27：东方财富净利润情况，2017-2022H116 图28：公司来自第一大客户第一创业证券广告业务的销售金额及营收贡献17 图29：指南针研发支出及研发占比18 图30：指南针研发人员数量及占比18 表1：指南针金融信息服务产品售价及功能11 表2：指南针估值假设主要参数19 表3：指南针FCFF目标价敏感性分析20 图1：指南针发展历程 一、指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极 1.1、发展历程：2001年成立，不断完善金融信息服务矩阵 2001年，经北京市人民政府批准，北京指南针科技发展股份有限公司成立。2007年，经中国证监会和证券业协会批准，指南针在深市中关村科技园区三板（现“新三板”）成功挂牌。2019年，指南针在深圳证券交易所创业板成功上市。公司的主营业务为以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务和保险经纪业务。 数据来源：公司官网，Wind，东方证券研究所 1.2、财务情况：品牌推广力度持续加大，用户数量与净利润大幅增长 2022年，公司上半年实现营业收入9.08亿元，同比增长67.72%。归属于上市公司股东的净利润 3.24亿元，同比增长147.50%。2022年H1，公司立足于主营业务，持续加大研发投入，推出全赢博弈系列高端版产品-全赢决策系统智能阿尔法版，上线全赢决策系统私享家手机版，更好的满足客户对金融信息和数据的个性化需求。同时，公司持续加大品牌推广力度，新用户数量保持增长，存量用户和付费用户稳步提升，因此报告期公司的净利润及经营活动产生的现金流量净额同比均有较大幅度增长。 图2：公司营收情况，2017-2022H1图3：公司归母净利润情况，2017-2022H1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：公司ROE（加权）情况，2017-2022H1图5：公司销售净利率情况，2017-2022H1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 1.3、主营业务：聚焦金融信息服务市场 指南针以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务，提升了收入规模，增强了公司的持续盈利能力。 2022H1，公司营收主要由金融信息服务（8.81亿元）与广告服务业务（0.27亿元）两部分构成。两部分业务的服务具体包括： 金融信息服务业务：主要以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。公司的金融信息服务已布局PC端和移动端，面向个人投资者提供专业化的服务。公司采用直销模式进行销售，即直接向客户提供包括金融资讯及数据的PC终端等产品及服务。公司的主要客户群体为专业的个人投资者，公司自主研发的证券工具型软件主要包括全赢博弈系列和财富掌门系列产品等。 广告服务业务：利用公司金融信息服务积累的客户资源和流量入口优势，与证券公司进行深度合作，通过在金融信息服务产品中投放广告等方式，吸引投资者在合作的证券公司开户、交易，从而向证券公司收取相应广告服务费用。公司的客户群体中专业投资者基数大，与证券公司的目标客户群重合度较高，通过广告服务业务合作，公司可以进一步增加客户的粘性， 并向合作的证券公司收取相应广告服务费用，同时证券公司亦可以快速扩大其客户群体规模，从而取得双赢的合作效果。 图6：公司主营业务构成情况，2017-2022H1 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.4、收购网信证券：拓展券商&财富管理业务，提升客户资源利用 通过15亿元收购网信证券。2022年，公司通过参与网信证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购，中国证监会核准公司成为网信证券主要股东，沈阳中院裁定批准网信证券重整计划，公司向网信证券管理人支付了15亿投资款，网信证券成为公司的全资子公司。2022年7月21日，网信证券取得了沈阳市沈河区市场监督管理局下发的《登记通知书》以及核发的完成变更登记后的《营业执照》，网信证券100%股权已经变更登记至公司名下。 图7：指南针收购网信证券过程 数据来源：Wind，东方证券研究所 通过