小鹏汽车：汽车行业竞争加剧，Q3业绩继续承压

证券研究报告行业研究 公司点评报告小鹏汽车-W（9868）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 小鹏汽车：汽车行业竞争加剧，Q3业绩继续承压 2022年12月04日 事件：公司披露2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入217.15亿元，同比 +74.67%，扣非归母净利润-67.78亿元，同比多亏32.02亿元。点评： 三季度销量环比下滑，业绩继续承压。2022年Q3公司实现收入68.23亿元，同比+19.29%，环比-8.24%；扣非归母净利润-23.76亿元，去年同期为-15.95亿元；销售毛利率13.53%，同比-0.82pct，环比+2.65pct；销售净利率-34.82%，同比-6.94pct，环比+1.50pct；交付汽车2.96万辆，同比+15%，环比-14%，其中P7交付量为1.68万辆，P5交付量为 0.87万辆。业绩环比下滑的原因系P5及G3i车型销量下降。 汽车行业竞争加剧，公司预计四季度收入与销量继续下滑。公司10月交付汽车5101辆，同比-50%，其中2104辆P7、1665辆P5、709辆G3i和623辆G9；11月交付汽车5811辆，同比-62.8%，其中G9交付1546辆，环比增长148%。公司预计第四季度交付汽车2.0-2.1万辆，同比减少49.7%-52.1%，环比下降32.4%-29.1%；实现收入48-51亿元，同比减少40.4%-43.9%，环比下降29.6%-25.3%。 持续推进销售与补能网络建设，为中长期发展提供有力支撑。三季度公司销售网络持续扩张，包括407间门店（环比+19间），覆盖143个城市（环比+1个）；自营充电站网络拓展至1011座（环比+34座），其中806座（环比+13座）小鹏汽车自营超级充电站及205座（环比+21座）目的地充电站；二季度已建立小鹏超级补能体系，量产铺设800V高压充电系统，普及充电5分钟，续航200公里，到2025年有望再建设2000个小鹏超快充站。 G9车型9月上市打开局面，明年将迎来产品大年。新款旗舰SUV车型小鹏G9于8月启动预定，开启预定24小时内订单达22819台，已于9月正式上市，四季度大规模交付，公司预计交付量超过P7；明年上半年会推出一款B级车，对标特斯拉MODELY；此外，明年推出的B级车平台和C级车平台共将研发至少6款汽车，两个平台的生命周期将达到3年，到2025年，这两个平台能够进行快速升级，进入下一步的智能化和电动化。 投资建议：我们认为四季度小鹏汽车的业绩可能继续承压，但随着G9车型的大规模交付以及明年新车型的陆续上市，销量有望逐步改善。我们认为2023年智能驾驶有望迈入加速发展通道，建议关注智能汽车产业链标的：【德赛西威、伯特利、保隆科技、中鼎股份、拓普集团】等。 风险因素：原材料价格波动、汽车销售不及预期、疫情缓解不及预期。 图1：公司营业收入(亿元)图2：公司扣非归母净利润（亿元） 210 217 58 23 0.1 250 200 150 100 50 0 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 -80 20182019202020212022Q1-Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 扣非归母净利润（亿元）同比（%） 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -8 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率 毛利率(%)净利率(%) 20% 10% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和