Q3业绩承压，竞争加剧下产品结构优势显现

事项： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入114.25亿，同比-29.04%，实现归母净利润26.74亿，同比-51.54%，实现扣非归母净利润16.24亿，同比-54.84%。 评论： 公司三季度业绩承压。公司前三季度实现营业收入114.25亿，同比-29.04%，归母净利润26.74亿，同比-51.54%；实现扣非归母净利润16.24亿，同比-54.84%。23Q3单季度实现营业收入35.96亿，同比-14.23%，归母净利润6.11亿，同比-53.41%；扣非归母净利3.54亿元，同比-53.83%。三季度公司业绩承压，主要系三季度粗纱价格表现较弱，粗纱的单位盈利继续下行所致。 粗纱市场竞争加剧，公司产品结构优势显现。我们预计公司Q3粗纱量价均出现小幅下滑。据卓创资讯，9月底行业缠绕直接纱均价降至约3545元/吨，较6月底均价下降11.0%；库存方面，9月底国内重点区域企业库存较6月增加6.1%，在行业投产放缓的情况下仍在提升，行业需求承压。但从地区结构来看，公司主产地成都、桐乡整体实现一定降库，出货情况或明显好于行业平均； 我们预计主要系公司产品结构持续优化，以风电、热塑为代表的高端产品需求仍保持相对韧性。电子纱/电子布方面，据卓创资讯，9月底行业电子纱均价较6月底提升约12.0%，行业价格在低位实现企稳；公司电子布上半年销量4.07亿米，同比+24.2%，我们预计公司Q3仍维持较好的出货率；考虑到2023年行业整体盈利能力承压下电子布基本无新增产能，且行业库存仍处低位，我们预计电子布价格继续下降空间不大；公司产能行业领先且成本优势显著，若需求回升有望带来较大业绩弹性。 行业新增供给明显放缓，公司产能扩张加固龙头地位。据卓创资讯，截至9月，2023年行业新投放产能仅有公司的九江4线（20万吨），行业投产计划多数后延，新增供给明显放缓；供给端看，23年9月下旬NEG荷兰工厂宣布破产，国内个别企业亏损也已接近现金成本，我们判断后续玻纤市场有望加速分化及行业出清。公司逆势扩产，成本优势及产销能力行业领先。后续公司已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线（年产20万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40万吨），我们预计公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。公司海外市场秉持“以外供外”的发展思路，上半年公司埃及/美国子公司分别实现净利润2.15亿/0.33亿，海外子公司合计净利率达19.3%，高于公司整体扣非净利率，在国内市场相对疲软的情况下，全球化布局优势凸显。 投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著。由于行业需求整体承压，我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.77/0.87/1.07元/股（原预测分别为0.96/1.20/1.49元/股），对应PE各为15x/13x/11x，考虑到玻纤处于周期底部，过去10年公司估值中枢为20xPE，基于历史估值法我们给予公司2024年18xPE，对应目标价15.66元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑 主要财务指标