电动车行业投资策略：汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化

电力设备 2022年12月04日 投资评级：看好（维持）行业走势图 电力设备沪深300 汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化 ——电动车行业投资策略 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 新车型密集交付有望推动2023年新能源车延续高景气度 2022Q3新能源车销量再创新高，其中国内新能源车销量196.7万辆，同比 12% +107.1%28 57.1 +4% 24.9 0%，欧洲 国销量 万辆，同比 ，美国销量销量 万辆，同比 -12% -24% -36% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 +53.3%。我们预计2022年全年国内新能源车销量有望超过680万辆，欧洲全年 销量有望达到245万辆，美国全年销量有望达到105万辆，同时2022年下半年开始国内国际主流品牌的电动车新车型开始密集推出，电动车销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速提升。我们预计到2025年动力+储能电池需求量有望接近2000GWh。 产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显 相关研究报告 《大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量—行业投资策略》-2022.11.23 《汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化—电动车行业2023年度投资策略》-2022.11.20 《瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长—光伏行业2023年度投资策略》 -2022.11.12 电池环节：从Q2建立顺价机制后毛利率开始明显修复，Q3保持稳健，随着电 池厂产业链一体化布局完善以及部分企业锂资源的产能释放，2023年有望进一步提升； 正极：2022年下半年碳酸锂库存收益有所下降，铁锂正极材料2023年预计即将 进入产能过剩期，龙头企业竞相布局磷酸锰铁锂新赛道； 负极：2022年下半年负极扩产项目众多叠加负极厂商一体化程度提升，石墨化供需紧张缓解，加工费进入下跌通道； 隔膜：供需有望延续紧平衡，2022年上半年国内隔膜市场格局稳定，龙头恩捷股份市占率达46%，CR3达69%，龙头公司竞争地位稳固； 电解液：大量产能释放价格下跌压缩单吨净利，龙头依靠一体化布局形成盈利能 力的领先。 建议关注盈利边际改善的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议关注各环节龙头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来；建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：受益标的恩捷股份、星源材质。 钠电及PET复合铜箔进入产业化元年 钠离子电池在量产成本、安全性、放电倍率上有优势，2023年有望进入产业化，BOM成本有望降低至0.6元/Wh，同时承接锂电池成熟产业链有望迅速放量，考虑电动二轮车、A00级电动车、表后储能三大市场用量2025年需求量有望达到30GWh。而复合铜箔相比较于传统集流体具备（1）安全性强；（2）能量密度边际提升；（3）规模化后具备成本优势，性价比突出，目前处于0-1的产业化初期， 2023奶牛产业化放量确定性强。 风险提示：政策变动风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新能源车：新车型密集交付2023年有望维持高景气度4 1.1、国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过680万辆4 1.2、欧洲：4月-8月汽车供应链受到影响，全年预计销量245万辆8 1.3、美国：电动化进程加速，全年电动车预计销量105万辆11 1.4、电池需求：装机量维持高景气区间13 2、电池盈利稳健，龙头企业形成盈利护城河15 2.1、电池：2022Q2开始盈利修复15 2.2、三元正极：Q3碳酸锂库存收益下降16 2.3、铁锂正极：量价齐升，2022年业绩红利期18 2.4、负极材料：供需关系边际宽松，石墨化价格开始放松20 2.5、隔膜：竞争格局稳固，供需有望持续紧平衡21 2.6、电解液：价格下跌压缩单吨盈利22 3、钠离子电池、PET复合铜箔产业化元年23 4、投资建议28 5、风险提示29 图表目录 图1：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）4 图2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆）4 图3：国内1-9月新能源车销量宏光MINI领跑（辆）6 图4：国内9月新能源车销量特斯拉ModelY登顶（辆）6 图5：新能源车中A级中端车型逐渐成为主流7 图6：2022年A级新能源车占比最高7 图7：欧洲9国新能源车月度销量9月明显好转（万辆）9 图8：欧洲二十八国（EU+EFTA+UK）新能源车季度销量保持同比增长（辆）9 图9：2022年1-9月欧洲畅销车型特斯拉领跑（辆）10 图10：欧盟14国新能源车分集团份额较为分散11 图11：美国新能源车月度销量保持高增（万辆）11 图12：美国新能源车季度销量保持高增（万辆）11 图13：2022年1-8月美国市场特斯拉两款车型领跑（辆）12 图14：2022年美国新能源车分集团份额特斯拉一家独大12 图15：2022年全球动力电池装机量保持高增（GWh）14 图16：2022年国内动力电池装机量保持高增（GWh）14 图17：全球动力电池企业装机份额宁德时代龙头地位稳固16 图18：碳酸锂价格快速上涨（万元/吨）16 图19：2022H1国内三元正极分型号产量中中镍高电压及高镍放量（吨）17 图20：2022H1国内三元正极格局稳定18 图21：国内磷酸铁锂产量快速提升（万吨）18 图22：国内磷酸铁及磷酸铁锂销售价格快速提升（万元/吨）19 图23：2022H1国内负极材料市场格局稳定20 图24：2022H1国内隔膜市场格局稳固21 图25：六氟磷酸锂单价2022Q1开始回落（万元/吨）22 图26：电解液单价2022Q1开始回落（万元/吨）22 图27：2022H1电解液行业竞争格局集中化程度高23 图28：磷酸铁锂电池BOM成本较高24 图29：乐观预期下层状氧化物PACK成本有望降至0.6元/Wh25 图30：乐观预期下层状氧化物PACK成本有望降至0.6元/Wh25 图31：钠离子电池产业链承接锂电成熟产业链26 图32：复合集流体的三明治结构27 表1：主流车企月度销量环比高增（万辆）4 表2：国内新能源车补贴政策即将退出5 表3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒5 表4：国产新势力及自主品牌新车型密集推出7 表5：欧洲新能源车补贴政策平稳退坡9 表6：国际主流品牌及合资车企电动化规划加速12 表7：全球动力+储能电池需求量2025年有望接近2000GWh14 表8：锂电池企业动力储能电池业务盈利分拆15 表9：全球动力电池企业装机量宁德时代龙头地位稳固（GWh）16 表10：三元正极企业单吨净利拆分17 表11：2022年超100万吨磷酸铁锂材料投产（不完全统计）19 表12：国内企业磷酸锰铁锂布局进展顺利19 表13：2022H1国内负极扩产项目众多（不完全统计）20 表14：全球锂电隔膜有望延续紧平衡（单位：亿平米）21 表15：电解液企业单吨净利拆分23 表16：钠离子的斯托克斯半径低于锂离子23 表17：钠离子电池在安全性及放电倍率上具有优势24 表18：钠离子电池需求2025年有望超过30GWh25 表19：复合集流体在生产工序上较为简化27 表20：各类型环节竞相布局复合集流体27 表21：受益标的估值表28 1、新能源车：新车型密集交付2023年有望维持高景气度 1.1、国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过680万辆 2022Q3国内新能源车销量再创新高。2022Q3国内新能源车销量196.7万辆，同比+107.1%，环比+46.6%；渗透率达到26.5%，同比+10.0%，环比+2.3%。Q4进入新能源车销售旺季，同时比亚迪护卫舰、理想L9、小鹏P9等新车型相继投放，我们预计Q4有望环比增长15%，国内全年销量超过680万辆。 图1：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆） 销量（万辆）同比环比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% 数据来源：中汽协、开源证券研究所 图2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆） 250 200 150 100 50 0 销量（万辆）同比环比 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 当月交付（辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 比亚迪 95,180 90,268 104,338 105,475 114,183 134,036 162,530 174,915 201,259 217,518 蔚来汽车 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 小鹏汽车 12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101 理想汽车 12,268 8,414 11,034 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 11,531 10,052 哪吒汽车 11,009 7,117 12,026 8,813 11,009 13,157 14,037 16,017 18,005 18,016 零跑汽车 8,085 3,435 10,059 9,087 10,069 11,259 12,044 12,525 11,039 7,026 数据来源：中汽协、开源证券研究所 表1：主流车企月度销量环比高增（万辆） 当月交付（辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 广汽埃安 16,031 8,526 20,317 10,212 21,056 24,109 25,033 27,021 30,016 30,063 极氪 3,530 2,916 1,795 2,137 4,330 4,302 5,022 7,166 8,276 10,119 问界 - 803 3,045 3,245 5,006 7,021 7,228 10,045 10,142 12,018 数据来源：各车企公众号及官网、开源证券研究所 补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒。2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%，2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补 贴，“双积分”政策将成为新指挥棒引导汽车电动化。2022年7月7日工信部发布《关于修改<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法>的决定（征求意见稿）》，对2024-2025年的新能源乘用车标准车型分值平均下调40%左右，积分考核要求再度收紧。 表2：国内新能源车补贴政策即将退出 纯电动车续航里程R（公里）插电式混合动力 年份 150≤R<200 200≤R<250 250≤R<300 300≤R<400 R≥400 R≥50(NEDC工况)或R≥43(WLTC工况) 2018 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2 2019 0 0 1.8 1.8 2.5 1 2020 0 0 0 1.62 2.25 0.85 2021 0 0 0 1.3 1.8 0.68 2022 0 0 0 0.91 1.26 0.48 资料来源：新能源汽车网、开源证券研究所表3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒 2024年（征求意见 2019年2020年2021年2022年2023年2025年（征求意见稿） 稿） BEV计算 0.012*R+0.8 0.012*R+0.8 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.005