电动车行业2023年度投资策略：汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化

证券研究报告 汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化 电动车行业2023年度投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 2022年11月20日 核心观点 1.新车型密集交付有望推动2023年新能源车延续高景气度 2022Q3新能源车销量再创新高，其中国内新能源车销量196.7万辆，同比+107.1%，欧洲28国销量57.1万辆，同比+4%，美国销量销量24.9万辆，同比+53.3%。2022年下半年开始国内国际主流品牌的电动车新车型开始密集推出，电动车销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速提升。我们预计到2025年动力+储能电池需求量有望接近2000GWh。 2.产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显 电池环节从Q2建立顺价机制后毛利率开始明显修复，Q3保持稳健，随着电池厂产业链一体化布局完善以及部分企业锂资源的产能释放，2023年有望进一步提升。中游材料环节利润出现分化，其中正极环节碳酸锂库存收益有所下降，铁锂2023年预计即将进入产能过剩期；负极石墨化价格开始放松；隔膜延续紧平衡，竞争格局稳定；电解液大量产能释放价格下跌压缩单吨净利，龙头依靠一体化布局形成盈利能力的领先。建议关注盈利边际改善的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议关注各环节龙头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来；建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：受益标的恩捷股份、星源材质。 3.钠电及PET复合铜箔进入产业化元年 钠离子电池在量产成本、安全性、放电倍率上有优势，2023年有望进入产业化，BOM成本有望降低至0.53元/Wh，2025年需求量有望达到30GWh。而复合铜箔在安全性、能量密度、量产成本上相比传统铜箔具有优势，目前处于0-1的产业化初期，产业化放量确定性强。 4.风险提示：新能源车渗透率不及预期，全球贸易政策恶化，行业竞争加剧风险。 目录 1 CONTENTS 新能源车：新车型密集交付2023年有望维持高景气度 2 电池盈利稳健，龙头企业形成盈利护城河 3 钠离子电池、PET复合铜箔产业化元年 4 投资建议 5 风险提示 1.1国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过680万 辆 2022Q3国内新能源车销量再创新高。2022Q3国内新能源车销量196.7万辆，同比+107.1%，环比+46.6%；渗透率达到26.5%， 同比+10.0%，环比+2.3%。Q4进入新能源车销售旺季，同时比亚迪护卫舰、理想L9、小鹏P9等新车型相继投放，我们预 计Q4有望环比增长15%，国内全年销量超过680万辆。 图1：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）图2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆） 销量（万辆）同比环比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 900.00% 800.00% 700.00% 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 250 200 150 100 50 0 销量（万辆）同比环比 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 数据来源：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所 1.1 国内：比亚迪、广汽埃安保持环比高增，哪吒、零跑等新势力反超蔚小理 表1：主流车企月度销量环比高增（万辆） 当月交付（辆） 2022年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 10月同比10月环比 比亚迪 95,180 90,268 104,338 105,475 114,183 134,036 162,530 174,915 201,259 217,518 145% 8% 蔚来汽车 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 174% -8% 小鹏汽车 12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101 -50% -40% 理想汽车 12,268 8,414 11,034 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 11,531 10,052 31% -13% 哪吒汽车 11,009 7,117 12,026 8,813 11,009 13,157 14,037 16,017 18,005 18,016 122% 0% 零跑汽车 8,085 3,435 10,059 9,087 10,069 11,259 12,044 12,525 11,039 7,026 92% -36% 广汽埃安 16,031 8,526 20,317 10,212 21,056 24,109 25,033 27,021 30,016 30,063 149% 0% 极氪 3,530 2,916 1,795 2,137 4,330 4,302 5,022 7,166 8,276 10,119 22% 问界 - 803 3,045 3,245 5,006 7,021 7,228 10,045 10,142 12,018 18% 数据来源：各车企公众号及官网、开源证券研究所 1.1 国内：补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒 纯电动车续航里程R（公里） 插电式混合动力 年份 表2：国内新能源车补贴政策即将退出 2018 150≤R<2001.5 200≤R<2502.4 250≤R<3003.4 300≤R<4004.5 R≥400 5 R≥50(NEDC工况)或R≥43(WLTC工况) 2.2 2019 0 0 1.8 1.8 2.5 1 2020 0 0 0 1.62 2.25 0.85 2021 0 0 0 1.3 1.8 0.68 2022 0 0 0 0.91 1.26 0.48 数据来源：新能源汽车网、开源证券研究所 表3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年（征求意见稿） 2025年（征求意见稿） BEV计算公式 0.012*R+0.8 0.012*R+0.8 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.0034*R+0.2 0.0034*R+0.2 PHEV计算公式 2 2 1.6 1.6 1.6 1 1 燃料电池车计算公式 0.16*P 0.16*P 0.08*P 0.08*P 0.08*P 0.06*P 0.06*P 新能源汽车积分比例要求 \ \ 14% 16% 18% 28% 38% 注：R表示续航里程（单位KM），P表示系统额定功率（单位KW），BEV上限2.3分，燃油车上限5分，新能源汽车积分比例为新能源车积分/当年燃油车产量数据来源：工信部、开源证券研究所 1.1国内：宏光MINI继续领跑，比亚迪多款车型畅销 宏光MINI继续领跑，比亚迪多款车型畅销。国内1-9月宏光MINI销售29.7万辆位居第一，市占率达到18.5%；比亚迪宋、秦、汉、海豚等多款车型畅销。 特斯拉“变向降价”后ModelY9月单月销量登顶。9月，特斯拉中国宣布自9月16日起至9月30日期间交付的Model3及ModelY若选择购买店内保险，将补贴8000元，ModelY9月单月销量达4.7万辆，同比+41%，环比+50%。10月24日特斯拉在售ModelY、Model3全系降价，降幅最高达3.7万元，有望再次刺激需求增长。 图3：国内1-9月新能源车销量宏光MINI领跑（辆）图4：国内9月新能源车销量特斯拉ModelY登顶（辆） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1.1国内：A级、B级中端车型成为新能源车主流 2021年A00级车已基本完成燃油替代。2018年新能源车补贴与续航里程挂钩后，一大批A00级骗补车型成为历史，A00级车型占比逐渐下降。2020年下半年以宏光MINI为代表的A00级新能源车将价格拉到3万元左右，带来新的增长点。至2021年A00级电动车的渗透率已经接近100%，基本完成了对燃油车的替代。 2022年A级及B级中端车型成为新能源车主流。2022年1-9月新能源车中，A00级车占比20.8%，同比-11.0%；A0级车占比 9.5%，同比-4.6%；A级车占比34.6%，同比+10.9%；B级车占比22.4%，同比-3.9%；C级车占比9.3%，同比+0.6%。 图5：新能源车中A级中端车型逐渐成为主流图6：2022年A级新能源车占比最高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202020212022前9月A00A0ABC 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月A00A0ABC 1.1国内：2022年下半年起国产新势力及自主品牌新车型密集推出 表4：国产新势力及自主品牌新车型密集推出 车企车型 定位 类型 续航里程（KM）（CLTC） 预计补贴后价格（万元） 预计上市时间 海豹 B级轿车 BEV 550-700 21.28-28.98 2022年7月29日 唐DM-p 大型SUV PEHV 215 28.98-32.98 2022年8月25日 比亚迪海鸥 A0级轿车 BEV 300-400 6.88+ 2022年11月 护卫舰07 中型SUV PHEV 100-200 22-28 2022年11月 海狮 中型SUV BEV 500-700 21+ 2023年 蔚来蔚来ES7 中大型SUV BEV 485-620 46.8-52.6 2022年6月15日 小鹏小鹏G9 中大型SUV BEV 650-702 30.99-46.99 2022年9月21日 理想L9 大型SUV REEV 215 45.98 2022年6月21日 理想理想L7 中大型SUV REEV 210 33.98-37.98 2022年9月30日 理想L8 中大型SUV REEV 210 35.98-39.98 2022年9月30日 合众哪吒S B级轿车 BEV 650-715 24.58-33.80 2022年7月31日 哪吒S B级轿车 REEV 310 19.98-23.98 2022年7月31日 零跑零跑C01 C级轿车 BEV 500-717 19.38-2868 2022年9月28日 赛力斯问界M7 中大型SUV REEV 230 31.98-37.98 2022年7月4日 问界M5 中型SUV REEV 200 25.98-33.18 2022年9月6日 几何E 小型SUV BEV 320-401 8.68-10.38 2022年6月30日 吉利领克09 中大型SUV PHEV 150 33.98-34.98 2022年10月23日 极氪009 B级豪华MPV BEV 702-822 49.9-58.8 2022年11月1日 长城欧拉芭蕾猫 A级轿车 BEV 401-500 19.3-22.3 2022年7月12日 欧拉闪电猫 B级轿车 BEV 555-705 18.98-26.98 2022年10月31日 长安深蓝SL03