电池盈利有望修复,关注新技术新方向 电动车行业深度报告 核心结论 投资策略展望:第一,23年上游资源及中游材料供给进一步宽松,成本端压力减小,电池环节盈利有望持续修复,看好龙头电池厂商底部布局机会。第二,持续关注新技术新方向,23年磷酸锰铁锂有望大规模应用,钠电池有望迎来产业化元年,此外复合集流体、高压快充、盐湖提锂等新技术发展如火如荼,看好相关领域投资机会。第三,电解液环节目前已处在行业周期底部,有望率先走出周期反转,看好具备成本优势的低估值行业龙头。 下游需求稳步增长,成本端步入下行周期,电池环节有望迎来利润修复。全球新能源汽车渗透率稳步提升,我们预计22年全球新能源车销 量约为1040万辆,同比+58.5%,渗透率达12.3%。我们预计2023年全球新能源车销量达1400万辆,同比+34.6%,渗透率达16.3%。在成本端,除碳酸锂外,锂电池主材均进入降价通道,负极集采、铜铝降价、辅材价格回落,均有利于电池厂降低BOM成本。碳酸锂方面,我们预计23年锂盐供需整体匹配,24年全球锂盐LCE需求量130.3万吨,有效供应达161.1万吨,产能过剩30.8万吨,产能利用率81%,锂盐供应紧张情况将得到解决,锂盐价格有望逐步回落至合理区间。 技术进步推动锂电产业发展,持续看好新技术新方向。23年中游材料产能释放速度快于下游电动车需求增速,因此中游部分环节存在竞争加剧的风险。我们推荐关注新技术、新方向,电化学在向着更加“活泼”的方向发展,要求材料体系更高效、安全保障更可靠,中游的优秀公司通过新产品溢价效应保持单位售价及单位盈利水平。建议关注高电压、快充、热管理、复合箔材、钠离子电池、新型涂覆材料、碳酸锂提纯技术等方向。 电解液价格已处于行业周期底部,23年孕育周期反转机会。22年以来六氟磷酸锂价格大幅回落,我们测算六氟价格已处于三线企业成本线附近,行业已处于周期底部。23年锂盐和五氟化磷市场仍处于紧平衡状态,原材料价格将持续维持高位,新增产能成本压力较大或面临亏损,实际投放或不及预期。随着市场需求提升六氟价格有望走出周期反转。 投资建议:1)推荐电池环节龙头宁德时代(300750.SH)、亿纬锂能(300014.SZ)、华宝新能(301327.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、孚能科技(688567.SH)、鹏辉能源(300438.SZ)、派能科技(688063.SH)。2)看 好新技术新方向,包括磷酸锰铁锂,钠离子电池以及充电桩领域等,推荐德方纳米(300769.SZ)。3)电解液行业有望迎来周期反转,看好低估值布局机会,推荐天赐材料(002709.SZ)。 风险提示:锂盐价格上涨超预期;新能源车销量不及预期;疫情反复。 证券研究报告 行业深度研究|电力设备 2022年11月29日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 电力设备沪深300 -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% 2021-112022-032022-07 相对表现 1个月 3个月 12个月 电力设备 0.18 -16.89 -29.68 沪深300 5.42 -8.71 -23.05 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 电力设备:10月光伏景气延续,锂电材料产销持续旺盛—电新行业周报20221121-202211272022-11-27 电力设备:新增风光不再纳入能源消费总量,动力电池装机稳步增长—电新行业周报20221114-202211202022-11-20 电力设备:10月光伏中标量同环比提升,全球新能源车销量稳步增长—电新行业周报20221107-202211132022-11-13 索引 内容目录 一、电新板块估值已具备投资价值4 1.1今年以来电新板块股价走势4 1.2综合估值和成长性择股4 二、电池盈利有望持续修复,关注新技术新方向6 2.1下游需求:新能源车销量高增,渗透率稳步提升6 2.2锂电产业链:锂盐供需预计24年迎来转折,电池厂商利润有望持续复苏9 2.2.1上游资源:碳酸锂短期强势,预计24年开始逐步回落至合理区间9 2.2.2中游材料:新增产能陆续投产,部分环节价格回落明显10 2.3推荐逻辑1:电池环节盈利有望持续复苏,看好龙头电池厂商布局机会17 2.3.1宁德时代:全球动力储能电池龙头,行业地位稳固18 2.3.2亿纬锂能:动力具备海外大客户优势,储能长期成本优势较大19 2.3.3华宝新能:渠道及市场布局持续优化,家庭储能发展潜力大19 2.3.4欣旺达:动力及储能业务量利双升,消费业务稳步增长20 2.3.5孚能科技:动力电池客户优质盈利有望修复,软包技术优势明显21 2.3.6鹏辉能源:动力配套大客户,储能业务弹性较大21 2.3.7派能科技:全球户储龙头,业绩有望持续受益需求22 2.4推荐逻辑2:技术进步推动锂电产业发展,持续看好新技术新方向22 2.4.1磷酸锰铁锂:有望率先大规模装车量产22 2.4.1.1推荐标的:德方纳米24 2.4.2钠离子电池:技术发展迅速,23年有望成为产业元年24 2.4.3充电桩:新能源车渗透率提升及政策推动市场持续繁荣26 2.4推荐逻辑3:电解液行业有望迎来周期反转,看好低估值布局机会28 2.5.1推荐标的:天赐材料30 三、风险提示31 图表目录 图1:22年1月至11月板块涨幅(申万电力设备二级与三级行业)4 图2:22年1月至11月板块涨幅(申万一级行业)4 图3:2022年11月20日申万板块估值(整体法PE)5 图4:全球新能源汽车月度销量及渗透率(万辆)7 图5:2022年1-9月全球新能源车分地区销量及占比(万辆)7 图6:中国新能源车月度销量及渗透率(万辆)7 图7:欧洲新能源车月度销量及渗透率(万辆)7 图8:美国新能源车月度销量及渗透率(万辆)8 图9:全球其他地区新能源车月度销量及渗透率(万辆)8 图10:锂辉石精矿价格(元/吨)9 图11:电池级碳酸锂及氢氧化锂价格(元/吨)9 图12:电池级硫酸镍、硫酸钴价格(元/吨)10 图13:三元前驱体价格(元/吨)10 图14:正极材料价格(元/吨)11 图15:负极石墨化价格(元/吨)12 图16:焦类价格(元/吨)12 图17:天然石墨负极价格(元/吨)12 图18:人造石墨负极价格(元/吨)12 图19:隔膜价格数据(元/平米)13 图20:六氟磷酸锂价格走势(万元/吨)14 图21:电解液价格数据(万元/吨)15 图22:锂电铜箔加工费(元/吨)16 图23:锂电铝箔加工费(元/吨)16 图24:电解铜及电解铝价格数据(万元/吨)16 图25:523圆柱三元电芯(小动力型)价格(元/颗)17 图26:动力电芯价格情况(元/Wh)17 图27:2017年以来全球动力电池厂商市占率情况18 图28:星恒电源超锂S7采用锰酸锂与磷酸锰铁锂混用23 图29:宁德时代推出M3P电池23 图30:钠离子电池工作原理24 图31:截至2022年9月国内公桩保有量163.6万台27 图32:800V高压快充技术快速发展(小鹏G9)28 图33:22年6月份以来六氟价格逐步触底(单位:万元/吨)29 图34:2021年中国电解液出货占比30 图35:中国电解液市场集中度持续提升30 表1:各行业机构持股市值5 表2:各机构电动车方向前20个股持股市值6 表3:全球新能源车销量及预测(万辆)8 表4:全球锂盐供需测算表(万吨)10 表5:三元正极材料供需测算表(万吨)11 表6:磷酸铁锂材料供需测算表(万吨)11 表7:负极材料供需测算表(万吨)13 表8:隔膜行业供需测算表(亿平米)13 表9:电解液六氟供需测算表(万吨)15 表10:铜箔供需测算表(万吨)16 表11:锂电池供需测算表(GWh)17 表12:宁德时代盈利预测19 表13:亿纬锂能盈利预测19 表14:华宝新能盈利预测20 表15:欣旺达盈利预测20 表16:孚能科技盈利预测21 表17:鹏辉能源盈利预测22 表18:派能科技盈利预测22 表19:磷酸锰铁锂性能较优23 表20:磷酸锰铁锂市场空间测算23 表21:德方纳米财务数据预测24 表22:钠离子电池与磷酸铁锂电池、铅酸电池对比25 表23:国内企业钠电布局25 表24:全球钠离子电池市场需求预测26 表25:政府积极推动充电桩发展27 表26:多氟多六氟磷酸锂成本测算29 表27:电解液各组成部分质量及成本占比情况29 表28:天赐材料业绩预测30 一、电新板块估值已具备投资价值 1.1今年以来电新板块股价走势 我们梳理了申万分类行业22年1-11月中旬的表现,总体来看,电力设备新能源行业中锂电池、电池化学品、燃料电池等表现较弱。2022年初至11月20日,SW电池(申万2021)指数下跌22.43%,跑输上证A股指数7.52个百分点。 图1:22年1月至11月板块涨幅(申万电力设备二级与三级行业) 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:图1中涨跌幅区间选取为2022年1月1日至2022年11月20日 图2:22年1月至11月板块涨幅(申万一级行业) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:图2中涨跌幅区间选取为2022年1月1日至2022年11月20日 1.2综合估值和成长性择股 比较申万各板块估值,截至2022年11月20日电气设备行业PE(TTM整体法)为33.21倍,相对上证A股估值溢价172.86%。其中SW电池行业PE(TTM整体法)为34.16倍,在电气设备行业的估值中处于略高水平。 图3:2022年11月20日申万板块估值(整体法PE) -200-150-100-50050100150 资料来源:Wind,西部证券研发中心,截至2022年11月20日 从机构持仓角度看,根据Wind数据,按照申万一级行业(2021),电力设备22年三季度机构持股市值仍保持前五位,环比持仓市值有所下滑。个股角度看,截至2022年三季度,电动车方向持股市值前五位个股分别为宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、先导智能,环比持仓市值有所下滑。 表1:各行业机构持股市值 行业名称 持股市值(亿元)22Q3 环比变动 SW银行 45066.74 -5635.85 SW食品饮料 39822.60 -4578.19 SW电力设备 24942.94 -8284.13 SW非银金融 24607.34 -3079.06 SW医药生物 22994.97 -6138.01 SW电子 17513.52 -4543.09 SW石油石化 16841.96 -748.22 SW交通运输 16451.45 -1203.21 SW公用事业 15747.36 897.71 SW汽车 12293.24 -3535.06 SW煤炭 12246.89 -58.08 SW基础化工 11999.29 -2786.57 SW有色金属 10066.37 -3018.26 SW机械设备 9770.27 -1706.56 SW国防军工 9133.22 -1224.50 SW房地产 9096.68 -1083.59 SW计算机 8496.70 -2551.43 SW建筑装饰 7698.69 -1283.30 SW家用电器 6950.04 -1622.69 SW商贸零售 5934.75 -1221.13 SW钢铁 4822.09 -240.68 SW农林牧渔 4381.10 -647.23 SW传媒 3848.48 -852.07 SW通信 3744.28 -43.55 SW建筑材料 3652.78 -1433.00 SW轻工制造 2534.32 -598.94 SW环保