有色金属11月行业动态报告：美联储加息放缓+国内政策利好经济活力提升，有色金属行业展开强势反弹

美联储加息放缓+国内政策利好经济活力提升， 有色金属行业展开强势反弹—11月行业动态报告 核心观点： 美联储加息放缓，叠加国内疫情防控优化与房地产重磅利好政策刺激，有色金属价格展开强势反弹。国内多地疫情恶化制约了经济活动，10月国内工业增加值同比下滑至5%，11月PMI指数继续下滑至48，连续两个月进入收缩区间，对有色金属行业需求的拉动受到限制。但在11月继续加息75个基点后，美联储转鸽释放加息节奏放缓讯息，且美国多项宏观经济数据转弱进一步加深了市场对于美联储可能在12月就放缓加息的预期，导致美元指数下跌减轻了对有色金属大宗商品的压力。此外，国内发布二十条防疫新规优化防疫政策，以及发布“三支箭”政策支撑房地产市场复苏，这些重磅政策的推出将有助于国内经济活力的恢复，从而拉动未来有色金属行业需求的提升。在一些列宏观与政策的利好下，有色金属价格在11月展开了明显的反弹。 投资建议：在11月议息会议上美联储加息75个基点但透露加息将适当放缓讯息后，美国10月失业率意外走高至3.7%，而本次美国10月CPI同比上涨7.7%，再次低于市场预期的7.9%。此外，美国11月ISM和Markit制造业指数均陷入萎缩，创下2020年5月份以来的新低。这使市场对于美国CPI通胀或将见顶但美国经济衰退威胁加大，美联储加息力度将放缓的预期进一步增强。美联储加息放缓，美国10年期国债实际利率与美元指数大幅下挫，将刺激贵金属价格上涨，建议关注银泰黄金（000975）、山 有色金属行业 推荐维持评级 分析师华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 行业数据2022.11.30 上证综指有色金属指数 50% 00% 50% 0% 2017-01-032019-01-032021-01-03 1 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2022.11.30 东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、紫金矿业（601899）、上证综指有色金属指数核心组合 恒邦股份（002237）、湖南黄金（002155）。国内发布二十条防疫新规，优化防疫政策，最大限度的在有效控制疫情下开展经济活动，有助于经济动能的恢复。此外，工信部发布“三支箭”政策支持房地产企业的融资活动，将有助于房地产市场的平稳发展，支撑房企纾困与保交楼，从而进一步传导至房地产竣工、销售端与新开工的回暖。国内经济活力的提升，以及下游最大需求端房地产产业链的复苏都有助于工业金属需求的好转，建议关注工业金属龙头企业神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、驰宏锌锗（600497）。 风险提示：1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。 250% 00% 50% 00% 50% 0% 2017-01-032019-01-032021-01-03 2 1 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●有色金属行业 2022年12月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、美联储加息放缓，有色金属价格反弹2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2 （二）政策利好，2023年有色金属行业需求有望复苏2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6 （五）有色金属子行业景气全面上行9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）有色金属行业发展建议18 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近19 五、投资建议与核心组合22 六、风险提示23 一、美联储加息放缓，有色金属价格反弹 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）政策利好，2023年有色金属行业需求有望复苏 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 LME基本金属指数中国GDP增速 17% 15% 13% 11% 9% 7% 2000-09 2001-06 2002-03 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内多地疫情恶化制约了经济活动，10月国内工业增加值同比下滑至5%，11月PMI指数继续下滑至48，连续两个月进入收缩区间，对有色金属行业需求的拉动受到限制。但在11 月继续加息75个基点后，美联储转鸽释放加息节奏放缓讯息，且美国多项宏观经济数据转弱 进一步加深了市场对于美联储可能在12月就放缓加息的预期，导致美元指数下跌减轻了对有色金属大宗商品的压力。此外，国内发布二十条防疫新规优化防疫政策，以及发布“三支箭”政策支撑房地产市场复苏，这些重磅政策的推出将有助于国内经济活力的恢复，从而拉动未来有色金属行业需求的提升。在一些列宏观与政策的利好下，有色金属价格在11月展开了明显的反弹。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0%48 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 47 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜 下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 10% 9% 9% 46% 11% 15% 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 5% 8% 32%%7% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM,中国银河证券研究院 金九银十已过，有色金属行业在下游消费旺季后需求逐步下滑，而国内多地的疫情恶化也在一定程度上限制了有色金属行业的需求。但在抗议政策改善与房地产融资新政策出台支持后，国内经济以及有色金属重要的下游房地产市场有望复苏，或将提升未来有色金属行业需求。从有色金属下游消费终端领域看国内房地产数据有所改善，虽然1-10月商品房销售面积累计增速继续下行至-22.30%，但新开工面积与竣工面积累计增速回升至-37.80%、-18.70%；国内汽车行业10月销量、产量继续反弹，前10月累计产销量分别同比增长4.60%、7.90%；国内基 础设施建设投资2022年前10月累计增速上升至11.39%；而国内1-10月电网基本建设投资完成额累计同比下滑至3%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 80% 60% 40% 20% 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 0% -20% -40% -60% 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 有色金属行业在经历了2011-2013年的产