4月行业动态报告：国内经济复苏+海外美联储鸽派，有色金属价格强势上涨

国内经济复苏+海外美联储鸽派，有色金属价格强势上涨 --4月行业动态报告 核心观点： 政策利好经济复苏，有色金属行业景气度持续上行。国内一季度实际GDP同比增速达到5.3%，高于市场预期的4.9%；4月国内制造业PMI指数达到至50.40%，继续维持在枯荣线之上。经济复苏叠加下游开工旺季来临，有色金属行业需求预期大幅改善，推动有色金属主要品种产品价格与行业整体景气度上行。而4月底的中央政治局会议，指出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，优化房地产政策，这些措施均有利于巩固和增强经济回升向好态势，继续拉动有色金属需求与行业景气度改善。尽管近期美国通胀数据超预期，但在5月的议息会议上，美联储主席鲍威尔鸽派否认了加息的可能，并提出了就业下滑与通胀下降均可降息的路径。而后美国4月非农就业人数大幅不及预期，市场对美联储降息预期升温，重燃降息交易。海内外宏观与政策的利好，有助于有色金属行业景气度继续提升。 投资建议：尽管近期美国通胀数据韧性，但在5月议息会议上美联储维持联邦基金利率不变，且在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔明确否认了加息的可能，且给出了三条路径：1）通胀持续高于政策目标，就业热、经济不着陆，不降 息；2）就业市场走弱，降息；3）通胀下降进展满意，降息。而稍后美国4月非农就业人口增加17.5万人，大幅不及预期24万人；非农失业率3.9%，低于预期的 3.8%，处于2022年1月以来的最高水平；4月平均每小时工资增速3.9%，低于预期的4%，薪资增幅亦出现降温。美联储主席鲍威尔的鸽派发言，以及美国就业数据的超预期走弱，使市场对于美联储的降息预期升温。根据芝加哥商品交易所期货数据，市场对于美联储的首次降息预期重新提前至9月。市场降息交易重启，利好黄金价格的上涨，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。全球铜矿供应端扰动不断，嘉能可澳大利亚MountIsa铜矿、淡水河谷Sossego铜矿、赞比亚铜矿、刚果金铜矿皆因不同原因事故出现停产可能。矿端事故的集中发生使本就偏紧铜精矿供应雪上加霜，驱动本月铜价最高上涨至8.2万元/吨以上，创下16年以来的新高。近些年因矿山老化、水资源短缺、缺电、前期资本投入不足、资源国政策收紧等扰动下，全球铜矿山的的生产事故以及铜精矿产量不及预期或将在未来成为常态，这将使铜精矿供应保持偏紧状态在中期支撑铜价的走强。而国内经济强势复苏，且4月中央政治局会议明确加快出台财政、货币与房地产优化措施，巩固和增强经济回升向好态势，有利于需求面上对铜价进一步的拉动。我们继续看好铜矿板块，建议关注紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、铜陵有色（000630）、金诚信（603979）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险。 有色金属 推荐(维持) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 相对沪深300表现图 有色金属沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】行业周报_矿端持续扰动刺激铜价攀新高，美国滞胀风险支撑黄金价格20240428 行业跟踪报告●有色金属 2024年05月07日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、政策利好经济复苏，有色金属行业景气度持续上行3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料3 （二）经济复苏叠加旺季来临，有色金属需求改善3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点7 （五）有色金属大宗商品子行业均强势上行9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议15 （一）有色金属行业发展所面临的问题15 （二）有色金属行业发展建议17 四、有色金属行业在资本市场的发展17 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势17 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近18 五、投资建议与核心组合20 六、风险提示21 一、政策利好经济复苏，有色金属行业景气度持续上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济复苏叠加旺季来临，有色金属需求改善 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的影响较大。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 LME基本金属指数 中国GDP增速（%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000-06 2001-07 2002-08 2003-09 2004-10 2005-11 2006-12 2008-01 2009-02 2010-03 2011-04 2012-05 2013-06 2014-07 2015-08 2016-09 2017-10 2018-11 2019-12 2021-01 2022-02 2023-03 0 22.0 17.0 12.0 7.0 2.0 -3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内一季度实际GDP同比增速达到5.3%，高于市场预期的4.9%；4月国内制造业PMI指数达到至50.40%，继续维持在枯荣线之上。经济复苏叠加下游开工旺季来临，有色金属行业需求预期大幅改善，推动有色金属主要品种产品价格与行业整体景气度上行。而4月底的中央政治局会议，指出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，优化房地产政策，这些措施均有利于巩固和增强经济回升向好态势，继续拉动有色金属需求与行业景气度改善。尽管近期美国通胀数据超预期，但在5月的议息会议上，美联储主席鲍威尔鸽派否认了加息的可能，并提出了就业下滑与通胀下降均可降息的路径。而后美国4月非农就业人数大幅不及预期，市场对美联储降息预期升温，重燃降息交易。海内外宏观与政策的利好，有助于有色金属行业景气度继续提升。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 0%48 47 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 10% 9% 9% 46% 11% 15% 3%2%7% 5% 8% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM，中国银河证券研究院 国内4月制造业PMI指数达到至50.40%，继续维持在枯荣线之上。下游逐步进入开工旺季，有色金属下游加工企业开工率上行，有色金属行业需求边际提升。从终端数据来看，国内2024年年初房地产市场数据有所回升，2024年1-3月国内房屋新开工面积累计同比增速降幅收窄至27.80%，商品房销售面积累计增速同比上升至-19.40%，但前3月国内房屋竣工面积累计同比增速继续下滑至-20.70%。国内汽车行业产销量增幅回落，3月汽车销量累计增速下降至10.60%，产量累计增速下降至6.40%。国内基础设施建设投资累计增速在2024年3月稍有下滑至8.75%；而国内电网基本建设投资完成额累计增速在2024年3月大幅反弹至14.70%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 200% 100% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 0% 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 0% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 8