22Q3业绩点评：内容聚焦提升经营效率，降本增效再续盈利趋势

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评报告 2022年12月3日 内容聚焦提升经营效率，降本增效再续盈利趋势 评级： 上次评级： 目标价格(美元)：最新收盘价(美元)： 买入 买入6.13 3.34 股票代码： 52周最高价/最低价(美元)：总市值(亿美元) 自由流通市值(亿美元) 自由流通股数(百万) IQ.O 5.58/2.01 28.77 14.26 2,988 爱奇艺 纳斯达克指数 20% 0% -20% -40% -60% 2021/12 -80% 2022/03 2022/06 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1120522040001 证券分析师：梁昭晋 邮箱：liangzj@hx168.com.cnSACNO：S1120522080001 相关研究 1.爱奇艺（IQ.O）深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展 2022.08.04 2.全球互联网行业点评之三：游戏产业价值获肯定，版号常态化腾网游戏获批 2022.11.19 3.全球互联网行业点评之二：双11直播电商高景气，天猫稳健抖快延续高增 2022.11.19 4.全球互联网行业22Q3业绩前瞻：流量向好商业化受扰动，双十一在即静待复苏 2022.11.10 5.哔哩哔哩（9626.HK）动态点评：国创片单丰富 《三体》定档，直播带货提速发力大促 2022.11.01 评级及分析师信息 爱奇艺（IQ.O）22Q3业绩点评 事件概述： 公司发布三季度业绩公告，22Q3公司实现营业收入74.71亿元，同比-1.6%，归母净利润-3.96亿元，同比-77.4%，Non-GAAP归母净利润1.87亿元，去年同期为-13.99亿元。 ►会员收入稳健会员数回升，广告收入跌幅收窄其他业务收入改善 会员端，公司22Q3实现会员收入42.11亿元，同比-1.8%，日均订阅会员数1.01亿人，环比+2.8%，ARM13.9元/人，同比 +1.8%，环比-4.3%，我们预计ARM受暑期促销加大环比下降、会 员数得益于内容表现良好环比而回升，会员收入整体保持稳健。广告端，公司22Q3实现广告收入12.5亿元，同比-24.9%， 相对股价% 增速环比+9.7pct，QM数据显示22Q3爱奇艺平均MAU4.65亿人，同比跌幅收窄，我们预计广告得益于流量与品牌广告而有所回暖；公司22Q3实现内容分销收入7.30亿元，同比+16.4%，其他业务收入12.8亿元，同比+26.7%，我们预计抖音合作开始贡献增量，内容上线推动内容分销、IP授权等业务收入回暖。 ►内容聚焦推动成本持续压降，坚定降本增效助力连续三季度盈利 成本端，公司22Q3实现内容成本43亿元，同比-18.9%，占收入比重为57.56%，环比-1.0pct，公司内容策略成效展现，头部内容表现不俗内容ROI提升带动成本压降；相应地，22Q3公司实现毛利率23.6%，环比+2.5pct，成本优化推动盈利能力提升。 利润端，公司22Q3实现营业利润3.10亿元，营业利润率4.1%，环比+2.3pct，实现归母净利润-3.96亿元，归母净利率- 5.3%，Non-GAAP归母净利润1.87亿元，对应净利率2.51%，环比+1.33pct，公司连续三个季度实现经调整正溢利且Q3利润规模环比扩大，降本增效成效充分展现全年盈亏平衡目标可期。投资建议 公司内容ROI提升带动经营效率改善，坚定降本增效推动持续三个季度实现盈利，自由现金流季度首次转正22年全年盈亏 平衡目标有望实现，叠加23年内容储备丰富、内容自制能力提升与内容排播稳步复苏，公司经营向好盈利能力持续提升。 我们假设22-24年：（1）行业提价通道确立公司会员ARPPU 年同比+0.2%、+4%、+4%；（2）公司内容排播复苏期末订阅会员数同比+3.2%、+6.1%、+3.2%；（3）广告大盘随宏观环境回暖公司单MAU广告收入同比-33.8%、+3.0%、+3.0%。考虑公司坚定降本增效盈利能力持续验证，我们上调盈利预测，22-24年营业收入由280.17/297.13/314.17亿元调整为287.58/309.15/326.28 亿元，成本项未调整，归母净利润由-57.74/-43.75/-28.75亿元调整为-4.68/3.95/9.87亿元，对应EPS分别为-0.08、0.07、 0.16元，对应2022年12月3日收盘价3.34美元/23.46元股，PE分别为-43.36、51.43、20.55倍。鉴于广告大盘恢复未及预 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 期但公司盈利能力已持续验证，选取可比公司给予23年PS1.2X，参考2022年12月3日人民币/美元汇率7.0246，23年目 标市值由356.56亿元/52.76亿美元调整为370.99亿元/52.81 亿美元，对应目标价由41.40元/6.13美元调整为43.07元/6.13美元，较最新收盘价相对空间为+83.59%，维持“买入”评级。 风险提示 内容行业监管再趋严；疫情反复内容制作进度受阻；内容上线节奏未及预期；内容表现及用户口碑未及预期。 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万29707.22 30554.36 28758.51 30915.49 32628.40 YoY（%）16.03% 2.85% -5.88% 7.50% 5.54% 归母净利润(百-7045.45 -6189.92 -467.95 394.57 987.47 YoY（%）31.76% 12.14% -92.44% -184.32% 150.26% 毛利率（%）6.14% 9.95% 21.79% 23.10% 24.00% 每股收益-1.28 -1.10 -0.08 0.07 0.16 ROE（%）-0.76 -1.09 -0.05 0.03 0.05 市盈率-12.76 -3.77 -43.36 51.43 20.55 盈利预测与估值 元) 万元) （元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图118Q1-22Q3爱奇艺会员收入及同比图218Q1-22Q3爱奇艺广告收入及同比 会员收入(亿元)同比 广告收入(亿元)同比 50 80.0% 30 50.0%40.0% 40 60.0% 25 30.0% 20 20.0% 30 40.0% 10.0% 15 20 20.0% 0.0% 10 -10.0% 10 0.0% 5 -20.0%-30.0% 0 -20.0% 0 -40.0% 资料来源：公司财报，华西证券研究所资料来源：公司财报，华西证券研究所 图318Q1-22Q3爱奇艺内容成本及占营收比重图418Q1-22Q3爱奇艺毛利率及归母净利率 内容成本(亿元)占营收比重毛利率经营利润率归母净利率 70100.00% 6080.00% 50 4060.00% 3040.00% 20 1020.00% 00.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 资料来源：公司财报，华西证券研究所资料来源：公司财报，华西证券研究所 图5可比上市公司PS估值 资料来源：Bloomberg，Wind，华西证券研究所整理 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 30554.36 28758.51 30915.49 32628.40 净利润 -6169.58 -467.95 394.57 987.47 YoY(%) 2.85% -5.88% 7.50% 5.54% 折旧和摊销 16753.33 15724.68 17286.67 16160.97 营业成本 27513.50 22491.27 23774.01 24797.59 营运资金变动 -17586.24 -3248.92 2007.00 -4193.50 营业税金及附加 经营活动现金流 -5951.85 14070.07 21686.61 14901.77 销售费用 0.00 2875.85 2936.97 3001.81 资本开支 -400.74 -16000.00 -16000.00 -16000.00 管理费用 0.00 613.18 649.23 685.20 投资 1607.37 0.00 0.00 0.00 财务费用 2794.93 1874.31 1978.59 2055.59 投资活动现金流 1262.35 -17255.69 -17236.62 -17239.88 资产减值损失 股权募资 680.38 5000.00 5000.00 5000.00 投资收益 -446.32 0.00 0.00 0.00 债务募资 -3873.93 3000.00 -3000.00 2000.00 营业利润 -4479.21 903.91 1576.69 2088.22 筹资活动现金流 -2959.46 7217.75 1217.75 6241.75 营业外收支 现金净流量 -7865.65 4032.13 5667.75 3903.64 利润总额 -6011.99 -351.78 340.07 851.06 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2023E 所得税 96.55 91.85 -34.01 -85.11 成长能力 净利润 -6108.53 -443.64 374.07 936.17 营业收入增长率 2.85% -5.88% 7.50% 5.54% 归属于母公司净利润 -6189.92 -467.95 394.57 987.47 净利润增长率 12.82% -92.74% -184.32% 149.46% YoY(%) 12.14% -92.44% -184.32% 150.26% 盈利能力 每股收益(元) -1.10 -0.08 0.07 0.16 毛利率 9.95% 21.79% 23.10% 24.00% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 -19.99% -1.54% 1.21% 2.86% 货币资金 2997.21 7029.34 12697.09 16600.73 总资产收益率ROA -14.53% -1.04% 0.75% 1.79% 预付款项 净资产收益率ROE -108.75% -4.57% 2.53% 4.58% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 其他流动资产 1008.84 949.55 1020.76 1077.32 流动比率 0.51 0.79 1.00 1.47 流动资产合计 11524.12 13808.63 22950.81 25327.86 速动比率 0.41 0.66 0.90 1.33 长期股权投资 14876.42 14876.42 14876.42 14876.42 现金比率 0.87 3.74 3.26 3.07 固定资产 1344.78 2577.61 1961.20 2269.40 资产负债率 86.64% 77.28% 70.50% 60.91% 无形资产 11691.69 10734.19 10063.93 9594.75 经营效率 非流动资产合计 14876.42 14876.42 14876.42 14876.42 总资产周转率 0.67 0.66 0.63 0.60 资产合计 42472.17 45032.00 52887.51 55103.58 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 -1.10 -0.08 0.07 0.16 应付账款及票据 8896.46 4734.61 11114.73 6597.83 每股净资产 -1.06 2.33 3