聚焦优势品类，经营效率提升

喜临门（603008.SH） 聚焦优势品类，经营效率提升 公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入39.58亿元（同比+4.0%），归母净利润2.34亿元（同比+5.1%）；单Q2公司实现收入21.96亿元（同 比-6.0%），归母净利润1.60亿元（同比-0.6%）。Q2利润表现平稳，渠道结构持续优化。 床垫&沙发增长稳健，软床整体下滑、零售平稳。我们预计24H1优势品 类床垫延续稳健增长、单Q2增长环比放缓，软床零售表现平稳、下滑幅 度较小，沙发增长较快。核心品类价格韧性较强，我们预计24H1各品类零售均价下滑幅度较小。 线下渠道优化提质，线上电商&跨境表现稳健。 品牌：我们预计24H1自主品牌零售业务收入小幅下滑，其中线下下 滑较多、线上保持稳健增长，受23Q2高基数及24Q2需求疲弱影响， 我们预计24Q2线上&线下渠道增速较24Q1有所放缓，线下下滑幅度扩大、线上有望保持同比持平。门店持续优化，运营质量提升，截至24Q2末喜临门专卖店3485家（Q2缩减76家）、喜眠专卖店1630家（Q2新增4家）、M&D（夏图））474家（Q2缩减13家），当前公司聚焦于家装分销&社区门店渠道，喜眠全年开店目标预计较高。 代工：伴随公司对海外客户精准实行分层分级策略，业务拓展顺利， 我们预计代加工业务24Q1&24Q2延续较快增长。 跨境：公司通过Amazon、Wayfair、Walmart等向美国等地区销售产品，积极推进自主品牌出海，我们预计24H1公司跨境电商业务快速增长，24Q2延续稳健增长。 自主品牌工程业务：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质 量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计 酒店床具业务实现高增。我们预计24H1公司自主品牌工程业务收入增长靓丽，单Q2保持快速增长。 精细化运营下，净利率稳步向好。24Q2公司毛利率为35.8%（同比- 1.2pct），归母净利率为7.3%（同比+0.4pct），净利率稳步提升。24Q2销 售/管理/研发费用率分别为19.6%/5.3%/2.1%（同比+0.3pct/-0.1pct/+0.1pct），基本保持稳定。营运能力方面，24Q2经营性现金流净额为1.54亿元（同比-2.76亿元），存货周转天数为69天（同比-24天），应收账款周转天数为45天（同比+1天），应付账款周转天数104天（同比+6天），较为健康。 盈利预测与投资评级：公司国内线下和电商同步扩张，海外代加工和跨境 业务增长提速经营稳步向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别 为5.2亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,839 8,678 9,852 11,090 12,431 增长率yoy（%） 0.9 10.7 13.5 12.6 12.1 归母净利润（百万元） 238 429 522 620 727 增长率yoy（%） -57.5 80.5 21.7 18.8 17.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.63 1.13 1.38 1.64 1.92 净资产收益率（%） 7.3 11.4 13.1 13.8 14.2 P/E（倍） 21.6 12.0 9.8 8.3 7.1 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品买入 08月28日收盘价（元） 13.54 总市值（百万元） 5,131.55 总股本（百万股） 378.99 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 2.94 股价走势 喜临门 沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《喜临门（603008.SH）：线下稳步扩张，电商和跨境强劲增长》2024-05-01 2、《喜临门（603008.SH）：产品&渠道扩张，毛利率稳步改善》2024-01-31 3、《喜临门（603008.SH）：零售渠道扩张延续，工程及代工恢复增长》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5090 4687 4996 5886 6603 营业收入 7839 8678 9852 11090 12431 现金 2039 1939 1569 2518 2505 营业成本 5299 5696 6437 7205 8037 应收票据及应收账款 874 944 1120 1204 1401 营业税金及附加 59 55 67 76 85 其他应收款 128 123 162 158 200 营业费用 1530 1759 2010 2285 2586 预付账款 73 86 95 108 119 管理费用 407 423 483 538 597 存货 1200 1036 1490 1337 1817 研发费用 191 180 207 233 249 其他流动资产 775 560 560 560 560 财务费用 38 12 51 41 33 非流动资产 3953 4218 4307 4355 4543 资产减值损失 1 -2 -12 -7 -12 长期投资 255 258 261 264 266 其他收益 59 49 37 38 38 固定资产 1859 1878 2140 2364 2567 公允价值变动收益 -22 -1 -4 0 0 无形资产 328 318 315 313 311 投资净收益 6 14 14 19 13 其他非流动资产 1511 1765 1590 1415 1399 资产处置收益 0 -1 13 15 19 资产总计 9042 8905 9303 10241 11147 营业利润 339 558 670 793 928 流动负债 4632 4357 4442 4879 5158 营业外收入 6 4 5 4 5 短期借款 1683 1075 1075 1075 1075 营业外支出 23 6 14 13 12 应付票据及应付账款 2122 2534 2728 3161 3408 利润总额 322 555 661 785 920 其他流动负债 827 749 639 643 675 所得税 50 108 95 113 133 非流动负债 693 609 551 488 437 净利润 272 448 565 672 787 长期借款 331 322 263 201 149 少数股东损益 35 19 44 52 61 其他非流动负债 362 288 288 288 288 归属母公司净利润 238 429 522 620 727 负债合计 5325 4967 4992 5368 5595 EBITDA 617 904 1007 1173 1194 少数股东权益 221 240 283 335 395 EPS（元） 0.63 1.13 1.38 1.64 1.92 股本 387 387 379 379 379 资本公积 1324 1324 1333 1333 1333 主要财务比率 留存收益 1787 2185 2604 3087 3615 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3496 3699 4027 4539 5156 成长能力 负债和股东权益 9042 8905 9303 10241 11147 营业收入(%) 0.9 10.7 13.5 12.6 12.1 营业利润(%) -52.7 64.3 20.0 18.5 17.0 归属于母公司净利润(%) -57.5 80.5 21.7 18.8 17.2 获利能力毛利率(%) 32.4 34.4 34.7 35.0 35.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.0 4.9 5.3 5.6 5.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.3 11.4 13.1 13.8 14.2 经营活动现金流 841 1253 470 1562 621 ROIC(%) 5.2 8.7 10.1 10.9 11.6 净利润 272 448 565 672 787 偿债能力 折旧摊销 254 338 335 387 288 资产负债率(%) 58.9 55.8 53.7 52.4 50.2 财务费用 38 12 51 41 33 净负债比率(%) 11.8 -1.9 2.3 -18.7 -17.0 投资损失 -6 -14 -14 -19 -13 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 153 290 -459 496 -455 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.8 0.8 其他经营现金流 131 179 -9 -16 -19 营运能力 投资活动现金流 -806 -243 -401 -401 -444 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 855 573 86 46 185 应收账款周转率 7.5 9.5 9.5 9.5 9.5 长期投资 0 10 -3 -3 -3 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 49 339 -318 -358 -261 每股指标（元） 筹资活动现金流 -31 -763 -439 -211 -190 每股收益(最新摊薄) 0.63 1.13 1.38 1.64 1.92 短期借款 439 -608 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.22 3.31 1.24 4.12 1.64 长期借款 -99 -10 -58 -62 -51 每股净资产(最新摊薄) 9.23 9.76 10.63 11.98 13.60 普通股增加 0 0 -8 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 0 8 0 0 P/E 21.6 12.0 9.8 8.3 7.1 其他筹资现金流 -341 -146 -381 -149 -139 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 现金净增加额 5 247 -370 949 -13 EV/EBITDA 9.4 5.9 5.5 3.9 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所夏信息及资料保持在最新状态，对本报告所夏信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法