22Q3业绩点评：宏观承压用户增速收窄，降本增效提升盈利水平

22Q3 归母净利润同增53%，期末合同负债同降11%。22Q1-Q3，公司营收 20.13亿元/+7.1%；归母净利润 2.56 亿元/+100.1%；经调归母业绩（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）3.49 亿元/+46.2%。22Q3，营收 6.41 亿元/-5.9%；归母净利润 1.14 亿元/+52.9%；经调归母业绩 1.44亿元/+28.5%。合同负债，2022Q3 期末合同负债 8.29 亿元，同比-11.1%，环比-7.4%，预计系宏观经济承压，企业对未来招聘持谨慎态度。 分业务来看，22Q1-Q3，企业用户服务（2B）收入 17.83 亿元/+0.5%，占比 88.6%/+2.8pct；个人用户服务（2C）收入 2.29 亿元/-13.8%，占比11.4%/-2.8pct，系疫情扰动 C 端付费意愿（消费敏感度较高）；投资物业租金收入 130 万元，占比 0.1%。22Q3，企业用户服务收入 5.80 亿元/-1.7%，占比 90.4%/+3.9pct；个人用户服务收入 0.61 亿元/-33.4%，占比 9.5%/-3.9pct；投资物业租金收入 47 万元，占比 0.1%。 BHC 用户均保持稳健增长、但增速环比收窄。用户端，验证企业用户数增长至 110.51 万/+16.8%（22H1+22.4%），注册个人用户数 0.82 亿/+14.0%（22H1+16.0%）；猎头端，验证猎头数目为 21.1 万/+11.2%。 费用优化效果持续显现，研发投入持续增加。2022Q1-Q3，公司毛利率78.7%/-0.1pct ； 归母净利率 12.7%/+5.9pct ； 经调归母净利率17.4%/+4.6pct；销售费率 42.3%/-3.8pct；管理费率 11.9%/-1.3pct； 研发费率 14.0%/+1.9pct；财务费率-1.5%/-2.0pct。2022Q3，毛利率77.9%/+0.5pct ； 归母净利率 17.8%/+6.9pct ； 经调归母净利率22.5%/+6.0pct；销售费率 36.4%/-5.9pct；管理费率 11.7%/+0.4pct； 研发费率 15.2%/+2.8pct；财务费率-2.8%/-3.0pct。 明确“深挖存量+定向拓展”策略，参与世界杯广告投放提升知名度。公司不断通过完善产品矩阵、精准营销激活存量客户、深耕新兴产业集群等方式，增加现有客户复购率及重点客户覆盖率&转化率；此外，四季度以来，公司布局多项营销活动，如成为中央广播电视总台顶级足球赛事合作伙伴、进入世界杯赛前广告黄金时段等，为疫后招聘复苏做准备。 风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等 投资建议：公司定位中高端招聘领域，业务顺周期属性明显，在疫情反复扰动经营的背景下，短期增长略有承压；但中长期来看，随着疫后招聘市场需求复苏，公司依托稳健的用户增长态势及成本管控能力，配合营销投放发力，需求有望实现较快复苏。考虑到 22Q4 广告投放力度增加及 23 年复苏节奏的不确定性，下调 22-24 年归母业绩为0.44/1.60/2.73亿元（原 2.47/3.60/4.26 亿），经调归母业绩 1.75/3.04/4.09 亿元（原3.78/5.04/5.61 亿），对应经调 PE 23/13/10 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q3 归母净利润同比增长 53%，期末合同负债同降 11%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 20.13 亿元，同比增长 7.1%；归母净利润 2.56 亿元，同比增长100.1%；经调归母业绩（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）3.49 亿元，同比增长 46.2%。2022Q3，公司实现营业收入 6.41 亿元，同比减少 5.9%；归母净利润 1.14 亿元，同比增长 52.9%；经调归母业绩 1.44 亿元，同比增长 28.5%。 合同负债方面，截至 2022Q3，公司期末合同负债为 8.29 亿元，同比-11.1%，环比-7.4%，预计系宏观经济承压，企业对未来招聘持谨慎态度。 图 1：公司营收、归母业绩、经调归母业绩及同比增速 图2：公司合同负债及环比增速 分业务来看，2022 年前三季度，公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）实现收入 17.83 亿元，同比增长 10.5%，占收入总额的 88.6%，同比增长2.8pct；向个人用户提供人才发展服务（2C）实现收入 2.29 亿元，同比减少 13.8%，占收入总额的 11.4%，同比-2.8pct，系 C 端个人用户消费敏感度相对较高，疫情扰动付费意愿，拉低收入增长速度；投资物业租金收入 130 万元，占收入总额的0.1%。2022Q3，公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）实现收入 5.80 亿元，同比下降 1.7%，占收入总额的 90.4%，同比增长 3.9pct；向个人用户提供人才发展服务（2C）实现收入 0.61 亿元，同比减少 33.4%，占收入总额的 9.5%，同比-3.9pct；投资物业租金收入 47 万元，占收入总额的 0.1%。 BHC 用户均保持稳健增长，但增速环比走低。截至 2022Q3，企业用户端，验证企业用户数增长至 110.51 万，同比增长 16.8%（22H1+22.4%），环比增长 2.5%；个人用户端，注册个人用户数 0.82 亿，同比增长 14.0%（22H1+16.0%），环比增长2.6%；猎头端，验证猎头数目为 21.1 万，同比增长 11.2%，环比增长 1.1%。 图 3：公司收入按业务划分 图4：公司个人用户数及同比增速 图 5：公司企业用户数及同比增速 图6：公司猎头数及同比增速 销售费用与管理费用优化效果显著，研发投入力度持续增加。2022 年前三季度，公司毛利率为 78.7%，同比-0.1pct；归母净利率 12.7%，同比+5.9pct；经调归母净利率 17.4%，同比+4.6pct。费用率方面，销售费用率 42.3%，同比-3.8pct；管理费用率 11.9%，同比-1.3pct；研发费用率 14.0%，同比+1.9pct；财务费用率-1.5%，同比-2.0pct。2022Q3，公司毛利率为 77.9%，同比+0.5pct；归母净利率17.8%，同比+6.9pct；经调归母净利率 22.5%，同比+6.0pct。费用率方面，销售费用率 36.4%，同比-5.9pct；管理费用率 11.7%，同比+0.4pct；研发费用率 15.2%，同比+2.8pct；财务费用率-2.8%，同比-3.0pct。 图7：公司业务毛利率及归母经调净利率 图8：公司费用率情况 明确“深挖存量+定向拓展”策略，参与世界杯广告投放提升知名度。深挖存量方面，公司不断通过完善产品矩阵、获客渠道数据分析赋能销售人员、微信公众号精准营销激活存量用户等方式，增加现有客户复购率；定向策略方面，2022Q3，公司聚焦各新兴产业集群，加强对重点企业的覆盖和转化，具体措施包括同当地政府部门在地方新产业园区合办招聘活动，进入定点院校招聘专业对口人才等； 此外，四季度以来，公司布局多项营销活动，如成为中央广播电视总台顶级足球赛事合作伙伴、进入世界杯赛前广告黄金时段等，为疫后招聘复苏做准备。 投资建议：公司定位中高端招聘领域，业务顺周期属性明显，在疫情反复扰动经营的背景下，短期增长略有承压；但中长期来看，随着疫后招聘市场需求复苏，公司依托稳健的用户增长态势及成本管控能力，配合营销投放发力，需求有望实现较快复苏。考虑到22Q4广告投放力度增加及23年复苏节奏的不确定性，下调22-24年归母业绩为0.44/1.60/2.73亿元（原2.47/3.60/4.26亿），经调归母业绩1.75/3.04/4.09亿元（原3.78/5.04/5.61亿），对应经调PE23/13/10倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）