汽车贸易+汽车工程双轮驱动，积极开拓新能源业务

公司深度报告 2022年12月02日 国机汽车（600335.SH）：汽车贸易+汽车工程双 公 司轮驱动，积极开拓新能源业务 研 究核心观点 ·公司为大型汽车综合服务企业，过往十余年均处于行业领先地位。国公司稳定位列中国经销商集团百强榜前十名，2022年名列第10，同年位机列财富中国500强排行榜第286位。公司具备央企背景，股权结构稳定 汽截至2022年9月30日，公司前十大股东合计持股72.97%，控股股东国 车机集团持股70.54%，实际控制人为国务院国资委。 ·汽车贸易服务板块：稳固核心业务，延伸服务链条。汽车批发及贸易服务收入占比最高，2021年公司汽车批发及贸易服务收入占比 证59.78%，工程承包及工程技术服务、汽车零售服务分别占比21.84%、 券13.70%，三者收入占比合计超95%。在汽车批售与贸易服务方面，公司 研先后与多家知名跨国汽车企业建立良好合作关系，核心业务优势显著；究在汽车租赁方面，公司以toB、toG模式为主，坚持差异化、高端化发展报着力开拓央企总对总市场；在汽车零售方面，公司汽车零售业务致力于告打造批零联动优势、提高存量运营质量，专注于进口品牌、高端豪华品 牌和中高端合资品牌。目前公司参、控股4S店30余家，旗下4S店主 要集中在京津冀及长三角等地区，形成了区域规模效应。 汽车工程业务：巩固核心业务，积极发展新业务。公司主要客户包括宝马、奔驰、特斯拉、沃尔沃、大众、通用等众多国际知名主机厂。与此同时，公司积极拓展国内外新客户，目前已经获得陕汽重卡、比亚迪、广汽丰田等多个车企和华域汽车等Tier1的新订单。同时公司积极把握新能源汽车快速发展的市场机遇，与新能源汽车头部车企积极推进EPC模式合作，并且强化高端铸造EPC业务，与亚新科汽车零部件签订智造园EPC项目。另一方面公司也持续加强发展智能装备AGV产品、轨道交通业务以及三电业务，未来有望打开新的成长空间。 投资建议 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为445.47/462.83/481.37亿元，归母净利润分别为3.31/3.37/3.89亿元，EPS分别为0.23/0.23/0.27元 /股。基于2022年12月2日收盘价8.02元计算，对应2022-2024年PE 分别为35.31/34.70/30.02倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 43945.25 44546.97 46282.58 48137.37 增长率（%） -0.43 1.37 3.90 4.01 归母净利润 256.12 330.89 336.69 389.22 增长率（%） -40.08 29.20 1.75 15.60 EPS（元/股） 0.18 0.23 0.23 0.27 市盈率（P/E） 48.22 35.31 34.70 30.02 市净率（P/B） 1.19 1.09 1.06 1.04 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，以上数据基于2022年12月2日收盘价8.02元计算 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11 国机汽车汽车沪深300 基础数据 总股本(百万股)1456.88 流通A股/B股(百万股)1456.88/0.00 资产负债率(%)65.29 每股净资产(元)7.39 市净率(倍)1.06 净资产收益率(加权)2.31 12个月内最高/最低价12.06/5.73 相关研究 正文目录 1.央企背景汽车综合服务企业，“贸易服务+技术服务”两大平台驱动发展3 1.1.深耕汽车贸易服务领域，常年位列百强经销商前十3 1.2.营收规模近年相对稳定，技术服务平台拉升整体盈利水平6 1.3.公司资源优势显著，深化改革叠加优化战略赋能长远发展8 2.汽车批售与贸易服务：夯实核心业务基础，产业链条不断延伸8 2.1.市场端+政策端：行业回暖+政策完善，公司核心业务受益8 2.1.1.市场端：国内汽车市场回暖，进口汽车市场高端化趋势明显8 2.1.2.政策端：平行进口车制度完善，总对总模式持续发力10 2.2.公司端：夯实核心业务，进口车龙头地位稳固11 2.3.租赁、零售产业链延伸，业务价值持续提升12 3.汽车工程服务：产业链协同能力强，一体化服务优势持续拓展新客户13 3.1.汽车工程服务同步化趋势明显，“设计+采购+施工”一体化协同并进13 3.2.重组推动公司产业链延伸，协同效应提升公司核心竞争力14 3.3.技术实力卓越，客户已基本涵盖全球各大汽车集团15 4.盈利预测与投资建议17 4.1.盈利预测17 4.2.投资建议17 5.风险提示17 图表目录 图表1.公司发展历程3 图表2.公司股权结构（截至2022年9月30日）4 图表3.公司管理团队5 图表4.公司多环节、全链条贸易服务核心能力体系6 图表5.公司具备一体化工程系统服务能力6 图表6.公司营收规模近年保持相对稳定6 图表7.2022Q1-3归母净利润同比大幅增长6 图表8.2019年以来公司毛利率水平有所提升7 图表9.2022年前三季度期间费用率同比下降明显7 图表10.公司业务结构7 图表11.公司主要合作品牌8 图表12.2012-2021年国内汽车销量9 图表13.2012-2021年国内汽车产量9 图表14.2021年我国进口汽车品牌结构变化9 图表15.2015-2022年（截至11月）我国进口汽车单价10 图表16.总对总平行进口模式优势11 图表17.平行进口车进口流程11 图表18.公司汽车贸易服务领域合作伙伴12 图表19.部分公司零售品牌13 图表20.EPC工程总包图示14 图表21.中汽工程业务布局15 图表22.2021年公司新签项目16 图表23.公司科研成果及专利（2021年）17 1.央企背景汽车综合服务企业，“贸易服务+技术服务”两大平台驱动发展 1.1.深耕汽车贸易服务领域，常年位列百强经销商前十 公司为大型汽车综合服务企业，过往十余年均处于行业领先地位。公司是世界500强企业国机集团旗下一家大型汽车综合服务企业，是行业领先的进口汽车贸易服务商和世界领先的汽车工程技术服务商。公司稳定位列中国经销商集团百强榜前十名，2022年名列第10，同年位列财富中国500强排行榜第286位。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司具备央企背景，股权结构稳定。公司股权结构长期稳定，截至2022 年9月30日，公司前十大股东合计持股72.97%，控股股东国机集团持股70.54%，实际控制人为国务院国资委。作为汽车贸易服务领域为数不多的具有央企背景的上市公司，公司以高效的管理体系、完善的治理结构以及稳健的经营业绩，树立了合规、透明、高效的良好形象，在行业内拥有良好的口碑和较高的知名度。 图表2.公司股权结构（截至2022年9月30日） 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 新领导班子激发组织活力。2021年公司深化内部改革，组建了年富力强、勇于担当的新领导班子，完成新董事长彭原璞、总经理贾屹、副总经理戴旻、杨吉胜的聘任，助力企业长远发展。公司现任管理团队拥有丰富的从业经验，其中彭原璞、贾屹、从容等曾担任国机集团或其子公司要职，另有多名团队核心人员拥有行业协会、学界背景。 图表3.公司管理团队 姓名 职务 主要工作经历 彭原璞 董事长、 党委书记、代董事会秘书 历任江苏苏美达机电有限公司董事长，总经理，苏美达股份有限公司副总经理。现任本公司董事，党委副书记，江苏苏美达德隆汽车部件股份有限公司董事长。 贾屹董事、总经理 历任本公司副总经理，中国进口汽车贸易有限公司总经理，中进汽贸（天津）进口汽车贸易有限公司董事长。 从容 历任中国机械工业集团有限公司人力资源部(党委组织部)副部长，党委工作部(党委宣传部、党 董事、党委副书 委统战部、企业文化部、工会工作办公室)部长，中国机械工业集团有限公司党校（国机大 记（正职级） 学）副校长。 陈仲 董事 历任桂林电器科学研究所所长，桂林电器科学研究院院长，桂林电器科学研究院有限公司董事长、总经理。 郝明 董事 历任中国机床总公司总经理、党委副书记，兼任中国机床销售与技术服务有限公司董事长、总经理。 胡克 董事 历任中国恒天集团公司总经理助理、经济运行部部长、副总经理，中国恒天集团有限公司副总经理、副总裁。 王都 独立董事 历任中国商业年鉴社副社长，期间兼任中国汽车市场年鉴编辑部主任（1995年至2003年）。现任中国汽车流通协会副秘书长。 崔东树 独立董事 历任中国汽车流通协会市场营销研究分会副主任兼秘书长、乘用车市场信息联席会副秘书长。现任中国汽车流通协会汽车市场研究分会秘书长，乘用车市场信息联席会秘书长，中国汽车流通协会专家委员会专家委员，中国市场学会（汽车）营销专家委员会学术顾问。 祝继高 独立董事 历任对外经济贸易大学国际商学院会计学讲师、副教授。现任对外经济贸易大学国际商学院会计学教授、博士生导师，北京莱伯泰科仪器股份有限公司独立董事，中国医药健康产业股份有限公司独立董事，方正富邦基金管理有限公司独立董事。 赵飞 监事会主席 历任中国国机重工集团有限公司副总经理，中国机械工业集团有限公司装备制造部(安全生产部)副部长、装备制造事业部总监、科技发展部（军工管理办公室）副部长（部门正职级）。现任国机集团派驻监事会主席，中国福马机械集团有限公司监事会主席，国机重型装备集团股份有限公司监事会主席。 臧晓逊 监事 历任中国机械工业集团有限公司审计稽查部审计二处处长、审计与法律风控部风险管理处处长、审计处处长、资产财务部会计处处长。现任国机集团派驻监事会专职监事，中国福马机械集团有限公司监事。 罗敏 职工监事、 工会主席 历任本公司党委工作部部长、工会办公室主任。 戴旻 副总经理 历任中国汽车工业工程有限公司副总经理、党委副书记。 杨吉胜 副总经理 历任本公司职工监事、总经理助理，中进汽贸服务有限公司董事长、总经理，汇益融资租赁（天津）有限公司总经理。 李京卫 财务总监 历任中国机械设备工程股份有限公司财务总部副总经理兼预算办公室主任，总经理兼预算办公室主任，财务投资管理部总经理兼预算办公室主任。 资料来源：Wind，公司公告，东亚前海证券研究所 公司围绕汽车产业链，打造“贸易服务+技术服务”两大平台。汽车贸易服务板块，是公司的核心业务，囊括汽车批售与贸易服务、汽车租赁、汽车零售业务等领域，现已构建起涵盖战略咨询、市场分析、车型选择、工程改 造、资金融通、认证协助、报关仓储、物流分销等多环节、全链条的贸易服务核心能力体系。汽车技术服务板块，是公司的优势业务，涵盖工程技术服务、工程EPC及项目管理、装备供货等领域。全资子公司中汽工程是国内最大的汽车工程承包和技术服务商之一。 图表4.公司多环节、全链条贸易服务核心能力体系图表5.公司具备一体化工程系统服务能力 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 1.2.营收规模近年相对稳定，技术服务平台拉升整体盈利水平 2022年受外部环境变化影响公司营收有所下滑，受益于美元升值归母 净利润大幅攀升。公司营收、净利润于2011-2014年期间高速增长；2015- 2016年受进口车市场需求下滑、汇兑损失和其他多重因素影响有所波动； 2017年以来，公司营收规模保持相对稳定。2022年，公司继续强化与厂