新能源业务快速成长，持续聚焦双轮驱动战略

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 东山精密 002384.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 23年公司实现营收约337亿元，同比增长约7%；归母净利润19.7亿元，同比降低17%。24Q1公司实现营收77.4亿元，同比增长约19%；归母净利润2.89亿元，同比下降39%。 ⚫ PCB业务全球领先，行业需求提升推动成长。23年公司PCB业务实现营收约233亿元，同比增长约7%；毛利率约21%，维持较高水平。据Prismark数据，23年公司FPC营收规模排名全球第二，PCB排名全球第三。PCB 产品逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化的方向发展。智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机 FPC 用量快速增加；生成式 AI 进入手机和电脑的应用，2024 年有望成为 AI 手机和 AI PC 的元年；元宇宙产业、新能源汽车产业发展亦将推动PCB行业发展，公司有望深度收益。 ⚫ 持续聚焦双轮驱动战略，新能源业务发展势头迅猛。为把握新能源汽车行业发展机遇，公司坚持双轮驱动战略。23年公司新能源车业务发展势头强劲，实现营收63.6亿元左右，同比提升超168%；24Q1公司新能源业务收入约18.3亿元，同比增长约56%。公司围绕核心客户布局，客户包括国际客户和国内造车新势力，并支持传统汽车厂商转型新能源，为客户提供PCB、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案；目前公司技术和产线得到高度认同，产线达成定点情况理想。 ⚫ 全球产能扩充，收购境外子公司、投资建设海外基地。23年公司完成对苏州晶端以及Aranda的收购，持续拓展产品线，加强服务北美新能源客户能力。同年，公司加快布局海外生产基地，墨西哥基地顺利投产、泰国基地开工建设，助力公司产能持续扩充；其中，泰国工厂主要围绕客户需求开展，将是公司海外投资最大的基地，预计25年开始量产。 ⚫ ⚫ 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29、1.69、2.09元（原24-25年预测分别为2.28、2.75元，主要下调了收入和毛利率预测），根据可比公司24年19倍PE估值水平，对应目标价24.51元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险；产能爬坡和技术升级不及预期；减值风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,580 33,651 38,277 43,432 48,903 同比增长(%) -1% 7% 14% 13% 13% 营业利润(百万元) 2,847 2,065 2,483 3,294 4,107 同比增长(%) 35% -27% 20% 33% 25% 归属母公司净利润(百万元) 2,368 1,965 2,209 2,898 3,572 同比增长(%) 27% -17% 12% 31% 23% 每股收益（元） 1.39 1.15 1.29 1.69 2.09 毛利率(%) 17.6% 15.2% 16.3% 16.9% 17.2% 净利率(%) 7.5% 5.8% 5.8% 6.7% 7.3% 净资产收益率(%) 15.3% 11.4% 11.4% 13.2% 14.3% 市盈率 11 13 12 9 7 市净率 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月30日） 15.39元 目标价格 24.51元 52周最高价/最低价 29.21/11.01元 总股本/流通A股（万股） 170,987/139,028 A股市值（百万元） 26,315 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年05月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.72 5.48 16.15 -37.43 相对表现 7.92 3.59 5.08 -26.89 沪深300 2.8 1.89 11.07 -10.54 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确 2023-05-03 降本增效提振业绩，积极驶入新能源赛道 2022-05-05 新能源业务快速成长，持续聚焦双轮驱动战略 买入 （维持） 东山精密年报点评 —— 新能源业务快速成长，持续聚焦双轮驱动战略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29、1.69、2.09元（原24-25年预测分别为2.28、2.75元，主要下调了收入和毛利率预测），根据可比公司24年19倍PE估值水平，对应目标价24.51元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/30 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 景旺电子 603228 23.50 1.11 1.44 1.73 21.13 16.31 13.60 深南电路 002916 93.42 2.73 3.39 4.04 34.27 27.53 23.11 鹏鼎控股 002938 24.14 1.42 1.67 1.93 17.04 14.42 12.50 立讯精密 002475 29.20 1.53 1.93 2.40 19.14 15.16 12.15 歌尔股份 002241 15.80 0.32 0.62 0.85 49.62 25.44 18.69 最大值 49.62 27.53 23.11 最小值 17.04 14.42 12.15 平均数 28.24 19.77 16.01 调整后平均 24.85 18.97 14.93 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险; 产能爬坡和技术升级不及预期；减值风险。 东山精密年报点评 —— 新能源业务快速成长，持续聚焦双轮驱动战略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,131 7,190 8,654 11,276 15,654 营业收入 31,580 33,651 38,277 43,432 48,903 应收票据及应收账款 7,699 8,007 8,777 9,960 11,214 营业成本 26,021 28,542 32,049 36,100 40,488 预付账款 162 80 91 103 116 销售费用 353 362 408 459 507 存货 6,166 6,294 7,067 7,961 8,928 管理费用 816 957 1,074 1,196 1,323 其他 1,116 875 886 897 910 研发费用 940 1,161 1,302 1,434 1,590 流动资产合计 22,273 22,446 25,475 30,196 36,822 财务费用 200 189 659 692 657 长期股权投资 140 155 155 155 155 资产减值损失 544 478 430 370 310 固定资产 10,674 12,415 13,204 13,313 12,539 公允价值变动收益 (67) (10) (5) (5) (5) 在建工程 1,813 1,843 4,115 3,679 2,817 投资净收益 (1) 4 5 5 5 无形资产 303 864 740 617 494 其他 207 109 127 112 78 其他 5,600 6,649 6,596 6,563 6,552 营业利润 2,847 2,065 2,483 3,294 4,107 非流动资产合计 18,529 21,926 24,811 24,327 22,557 营业外收入 12 141 15 15 15 资产总计 40,803 44,372 50,286 54,524 59,379 营业外支出 18 15 16 16 16 短期借款 7,794 5,156 7,500 7,500 7,500 利润总额 2,841 2,191 2,482 3,293 4,106 应付票据及应付账款 7,995 8,948 10,048 11,318 12,694 所得税 473 226 273 395 534 其他 2,279 3,745 3,733 3,750 3,768 净利润 2,368 1,965 2,209 2,898 3,572 流动负债合计 18,068 17,850 21,281 22,568 23,961 少数股东损益 (0) 1 0 0 0 长期借款 3,198 4,706 4,706 4,706 4,706 归属于母公司净利润 2,368 1,965 2,209 2,898 3,572 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.39 1.15 1.29 1.69 2.09 其他 3,111 3,625 3,774 3,937 4,117 非流动负债合计 6,309 8,332 8,480 8,644 8,823 主要财务比率 负债合计 24,377 26,181 29,761 31,212 32,785 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 47 47 47 47 47 成长能力 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 1,710 营业收入 -1% 7% 14% 13% 13% 资本公积 7,929 7,938 8,064 8,064 8,064 营业利润 35% -27% 20% 33% 25% 留存收益 7,433 9,210 11,419 14,206 17,488 归属于母公司净利润 27% -17% 12% 31% 23% 其他 (693) (715) (715) (715) (715) 获利能力 股东权益合计 16,426 18,190 20,525 23,312 26,594 毛利率 17.6% 15.2% 16.3% 16.9% 17.2% 负债和股东权益总计 40,803 44,372 50,286 54,524 59,379 净利率 7.5% 5.8% 5.8% 6.7% 7.3% ROE 15.3% 11.4% 11.4% 13.2% 14.3% 现