证券行业2023年策略报告：政策维稳&改革推进之下，证券行业2023年业绩、估值有望显著改善

行业研究 2022年12月2日 看好/维持 行业报告 非银行金融 证券行业：政策维稳&改革推进之下，证东券行业2023年业绩、估值有望显著改善兴——证券行业2023年策略报告 分析师 刘嘉玮电话：010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫电话：010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070005 证券股 份投资摘要： 有 限在宏观经济下行压力、国内疫情多点散发和美联储加息、俄乌冲突等内外部因素影响下，2022年全年权益市场波动下行，截公至2022年11月30日，主要指数中上证综指较年初下跌13.42%，沪深300下跌22.01%，上证50下跌20.39%，申万二级司证券指数下跌25.78%。板块内，除光大证券、华林证券年内实现上涨外，其他个股普遍下跌。交易情绪低迷叠加市场单边下证行，行业业绩承压。根据三季报披露数据，上市券商营业收入3806.71亿元，同比下降20.59%；实现归母净利润1101.63亿券元，同比下降31.34%；49家中仅11家营业收入同比提升、仅3家归母净利润同比提升，另有5家公司三季报亏损。 研由于行业竞争进一步加剧、佣金率下滑、新发基金预冷拖累代销业务等原因，上市券商经纪业务收入同比降幅较大。经纪业究务佣金率下滑趋势延续，财富管理转型仍是竞争突破口，当前财富管理转型推动行业由简单交易中介向多维度服务客户财富报管理推进，以实现业务收入的多元化增长。预计随着业务重心的不断转移，财富管理大逻辑将从短期向中长期演进，面对行告业内激烈竞争和综合实力、协同能力的全面比拼，“长跑冠军”将从综合实力具备显著优势的头部财富管理平台中决出。 我国金融供给侧改革正在路上，多层次资本市场建设、全面注册制稳步推进，科创板、创业板、北交所改革相继落地为服务实体经济、支持企业直接融资拓宽新渠道，打开了证券公司投行业务增量空间。我们认为，在全面注册制趋势下，投行业务是券商最具确定性的中长期业绩增长点。注册制要求下对新股的定价权更多的交给市场，这对当前主承销商的发行定价、承 销能力提出了更高的要求，头部券商在询价、定价能力、客户资源等方面均具备更大优势，过会率、过会时间、募资规模和业内口碑形成正循环，推动优质项目向行业头部集中，提升行业龙头业绩增长的稳定性和确定性。 券商自营业务收入主要取决于股债市场的表现。2022年权益市场走低给证券公司自营投资带来严峻考验。在券商业务结构中长期变化趋势下，自营收入的稳定性成为决定券商业绩的关键因素。我们认为，证券公司自营资金投入规模持续高增，包括主动投资敞口、科创板跟投、做市业务及衍生品业务等，已成为证券公司盈利提升和行业内差异化竞争的突破口。自营资产资产配置更加均衡、配置能力强、风控体系相对健全，同时有能力深耕场外衍生品市场、拥有诸多风险对冲手段的头部券商业绩确定性更强，投资价值更加突出。 作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司具有较强的β属性，各项业务均受到宏观经济环境、政策和市场行情等因素影响。年内货币政策边际宽松，为市场注入流动性；同时继续通过减税降费降低交易成本，提升市场活跃度；年内两融标的再度扩容有效丰富机构投资组合，增强市场流动性，提振投资者信心；资本市场改革加速，全面注册制已做好基础设施准备，箭在弦上。均对当前的流动性和交易环境均构成利好，亦改善长期流动性预期，市场波动性也有望适度下降。当前板块估值已接近2018年10月和2022年4月低点，伴随着市场回暖，证券板块有望实现业绩企稳和估值修复。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PB PB(MRQ) 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中信证券 1.77 1.59 1.79 2.07 1.34 1.10 1.04 0.97 1.26 推荐 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 证券行业：政策维稳&改革推进之下，证券行业2023年业绩、估值有望显著改善 目录 1.2022年权益市场单边下行，行业业绩承压4 2.财富管理大逻辑向中长期演进5 3.大投行业务稳定向好，提升行业地位及关注度10 4.自营收益承压，对冲能力强的头部券商业绩波动性较低12 5.维稳政策频出、资本市场改革加速有望拉动行业业绩及估值回暖13 6.推荐标的——中信证券：投行业务成长性凸显，构筑增长“主引擎”15 7.风险提示16 相关报告汇总17 插图目录 图1：截至2022年11月30日市场重点指数及证券行业走势情况4 图2：截至2022年11月30日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况4 图3：上市券商2022Q3营业收入及同比变动情况5 图4：上市券商2022Q3归母净利润及同比变动情况5 图5：2017-2022Q3市场股基日均成交金额情况6 图6：2017-2022Q3市场债券累计成交规模情况6 图7：上市证券公司2022Q3经纪业务净收入及同比变动情况6 图8：2015-2022Q3我国居民可支配收入情况7 图9：2015年4月-2022年10月投资者数量情况7 图10：2022年中报上市券商代销金融产品佣金收入情况7 图11：上市券商2022年半年报资产管理业务净收入及基金管理净收入情况对比9 图12：2017-2022Q3市场股权融资募集资金情况10 图13：2017-2022Q3行业债券承销规模情况10 图14：2016-2022Q3市场股权融资募集结构情况11 图15：上市证券公司2022年前三季度投行业务净收入情况概览11 图16：2016-2022H证券公司自营资产配置情况12 图17：上市证券公司2022Q3自营收益（投资收益+公允价值变动损益）情况概览13 图18：中债十年期国债收益率走势情况（单位：%）13 图19：LPR报价情况（单位：%）13 图20：近三年我国资本市场全面深化改革重要时间节点及期间市场交易额情况（单位：亿元）14 图21：证券板块（SWII）板块pb-band情况15 表格目录 表1：2022Q3基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100中证券公司排名及规模情况8 表2：2022年前三季度市场各版块IPO情况11 表3：中信证券盈利预测16 P3 东兴证券深度报告 证券行业：政策维稳&改革推进之下，证券行业2023年业绩、估值有望显著改善 P4 东兴证券深度报告 证券行业：政策维稳&改革推进之下，证券行业2023年业绩、估值有望显著改善 1.2022年权益市场单边下行，行业业绩承压 权益市场表现不佳，2022年全年行情持续波动。在宏观经济下行压力、国内疫情多点散发和美联储加息、俄乌冲突等内外部因素影响下，2022年全年权益市场波动下行，截至2022年11月30日，主要指数中上证 综指较年初下跌13.42%，沪深300下跌22.01%，上证50下跌20.39%，申万二级证券指数下跌25.78%。 图1：截至2022年11月30日市场重点指数及证券行业走势情况 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 2022-01-04 2022-01-10 2022-01-14 2022-01-20 2022-01-26 2022-02-08 2022-02-14 2022-02-18 2022-02-24 2022-03-02 2022-03-08 2022-03-14 2022-03-18 2022-03-24 2022-03-30 2022-04-07 2022-04-13 2022-04-19 2022-04-25 2022-04-29 2022-05-10 2022-05-16 2022-05-20 2022-05-26 2022-06-01 2022-06-08 2022-06-14 2022-06-20 2022-06-24 2022-06-30 2022-07-06 2022-07-12 2022-07-18 2022-07-22 2022-07-28 2022-08-03 2022-08-09 2022-08-15 2022-08-19 2022-08-25 2022-08-31 2022-09-06 2022-09-13 2022-09-19 2022-09-23 2022-09-29 2022-10-12 2022-10-18 2022-10-24 2022-10-28 2022-11-03 2022-11-09 2022-11-15 2022-11-21 2022-11-25 -40.00% 上证指数沪深300上证50证券Ⅱ 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 市场单边下行趋势下，板块内个股普遍下跌。板块内，除光大证券、华林证券年内实现上涨外，其他个股普遍下跌。而指南针自参与收购网信证券以来，持续受到市场关注，截至2022年11月30日较年初涨幅达 27.65%。 图2：截至2022年11月30日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 指南针光大证券华林证券华安证券国元证券中国银河锦龙股份方正证券南京证券华西证券国海证券中信建投国盛金控华鑫股份山西证券中银证券太平洋国联证券哈投股份国金证券第一创业浙商证券申万宏源东北证券国投资本国信证券西部证券湘财股份国泰君安中原证券中金公司东吴证券招商证券中信证券西南证券天风证券长江证券华创阳安华泰证券海通证券越秀金控东兴证券中泰证券财通证券财达证券长城证券广发证券红塔证券兴业证券东方证券东方财富 -60.00% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 交易情绪低迷叠加市场单边下行，行业业绩承压。证券公司具有较强的β属性，证券经纪、自营、信用等业务收入与行情高度相关，在交易情绪低迷、市场单边下行趋势下，前三季度证券公司业绩承压。根据三季报 披露数据，上市券商营业收入3806.71亿元，同比下降20.59%；实现归母净利润1101.63亿元，同比下降 31.34%；49家中仅11家营业收入同比提升、仅3家归母净利润同比提升，另有5家公司三季报亏损。 图3：上市券商2022Q3营业收入及同比变动情况 东兴证券深度报告 P5 证券行业：政策维稳&改革推进之下，证券行业2023年业绩、估值有望显著改善 600 500 400 300 200 100 0 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 中信证券中国银河国泰君安华泰证券中信建投中金公司海通证券申万宏源广发证券招商证券国信证券东方证券浙商证券光大证券东吴证券中泰证券兴业证券方正证券西部证券长江证券国金证券东北证券国元证券财通证券东方财富山西证券东兴证券国海证券长城证券华西证券华安证券中银证券国联证券第一创业天风证券华创阳安湘财股份南京证券中原证券财达证券国投资本西南证券华林证券太平洋哈投股份红塔证券锦龙股份华鑫股份国盛金控 -200% 营业收入（亿元）同比（右轴，%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图4：上市券商2022Q3归母净利润及同比变动情况 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中信证券国泰君安华泰证券东方财富中国银河中信建投招商证券海通证券中金公司广发证券国信证券申万宏源光大证券国投资本东方证券方正证券兴业证券东吴证券国元证券浙商证券财通证券华安证券长江证券中泰证券国金证券中银证券国联证券长城证券东兴证券南京证券西部证券华林