软商品策略日报：品种普遍反弹，观察是否为宏观预期改变

中信期货 CITICFutures 中信期货研究软商品策略日报 2022-12-01 报售要点 橡胶：行情陷入横盘模式，但交割品的博奔又未完全结束；纸浆：近远价差快速拉 近；棉花：供应持续上量，需求边际转弱：白糖：原糖高位震荡，郑糖偏弱运行。 投资咨询业务查格： 证监许可[2012】669号 品种普遍反弹，观察是否为宏观预期改变 摘要： 特，期内的价出，一改变，关注，香成所的安期 夜盘，RU远月涨幅高于近月，NR涨幅高于RU。这与过去一段时间的交易的强弱几乎 软商品及特殊品种 完全相反。从解释维度上说，较为合理的盘面解读为：市场对于未来的经济增长信心增 研究团队 研究员： 李青 02180401708 Iiqingociticsf.con 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 强，因此，远月转强同时轮胎需求对应的NR明显转强。操作策略：观望。 风融因事：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ■碳浆：05蓝势未改，但近6800后需关注现做端价格 01合约在7000附近的估值处于合理范。但01持仓量依旧巨大，大幅超过历史同期。 吴静雯 02180401709 wujingwen@citicsf.cot 从业资格号：F3083970投资咨询号：20016293 因此，异动行情仍有可能出现，不确定性较大。从05的合理估值角度，假设其按照即 将切换为主力合约判定，与现货相比，基差应在200700。操作第略，05按照基差区间双边交易，01观望。 风“型需：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ■棉花，供应持续上量，需求边际特乳 基本面变化不大，边际来看，供应逐步增多，需求持续疲弱，商业库存目前依旧低于去年同期，后续随着上市量继续增加，压力增大。中期来看，棉价继续承压。短期来 下跌有支撑。 看，成本价对郑棉存在支撑，约束郑棉波动区间，棉价延续窄幅波动，上涨无驱动， 操作：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走 阔。 风胆因囊：宏观、需求、疫情。 白糖显抽高位重满，郑精偏裂运行 国际方面，在经过四个交易日连续下跌之后，短期基本面利空因素已基本消化，1CE 原糖3月合约也接近19美分附近重要支撑，近期有所反弹。后期需重点关注印度开梓情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，新糖陆续上 市，陈糖交投略显平淡，成交一般，当前来看当前基本面暂无变化。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操行前略！逢高空。 风险因乘：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 户，市清点险，强， 中潮货研究策略日报（软商品） 企中信期货 CITICFutures 一、行情观点 表1：商品行情现点及展望 胶 点1期费内的价量量出理一范变，关注高费新的典期 (1）青岛保税区人民币泰混价格10730元/吨，-20，对上一交易日RU01收盘价基差为-2030国产全乳老胶12000元/吨，-50，保税区STR20价格1335美元/吨，平，(2）11月30日合艾原料市场报价：白片44.02；烟片46.38跌0.39；股水44.10平；杯股38.55 强0.20。云南产区，胶水价格参考10.6-10.9元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶 原料收购指导价格11500（-200）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11100（-300）元/吨。 橡胶夜盘向上突破，从变动来看，RU远月涨幅高于近月，NR涨幅高于RU，这与过去一段时间的 交易的强弱几乎完全相反。从解释维度上说，较为合理的盘面解读为市场对于未来的经济增长信心增强，因此，远月转强同时轮胎对应的NR明显转强。产业自身并无太多变化，可能的刺激点或许是广州的防疫新闻带来。但是否这种改变能够延续，需要看现货上的成交。目前，暂时维持前期13500的上行极限预判(这是价格极限判断，但并不代表我们认为价格一定能涨到这个水平）。交易端，维持观望。操作篇略，单边：观望，套利：观望， 风险固累：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 ，点，05超势求微，证6800高需关生价格 （1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，平；俄针报价7050-7050，平；阔叶要鸡6550-6550， 平。昨日纸浆期货衰满中偏涨，近期市场反馈，现货成交情况好转，也就是说7000附近的假针价格存在一定支撑，因此，01合约在7000附近的估值处于合理范畴。但01持仓量侬旧巨大，大幅超过历史同期。固此，异动行情仍有可能出现，不确定性较大，近期05出现了补涨的述象，缩小了与01的价差。逻辑上并没有05相对01偏强的供需驱动，但是1-5价差在此前已经达到了统 计上的最大水平，且美金盘的下跌似乎并不是持续的，05并没有估值大幅走低的预期，因此价差收缩需求客观存在。从05的合理估值角度，假设其按照即将切换为主力合约判定，与现货相比， 基差应在200°700。 操作施请：05按照基差区间双边交易，01观望。风险固离：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震满 梅花 观点，惯应持就上量，需求边厚转氧 1、棉花仓单470张，折合1.88万吨，环比+42张，折合+0.17万吨；有效预报245张，折合0.98万吨。 2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月29日，新疆地区皮棉累计加工总量253.23万吨， 同比减幅26.52% 3、股止到2022年11月29日24点，新温棉累计公检量1068465.8926吨，同比减少65.16%，单日检验量6.9万吨。 昨日，郑棉1月合约收于13210，环比-120，郑棉5月合约收于13035，环比80。加工方面，累 计加工量同比减幅持续收敛，落后的加工进度在不断追赶中；公检方面，29日单日公检量环比提高172%，并高于去年同期水平，但因28日单日公检量仅2.5万吨，明显低于此前几日的数值，固此29日数值大幅提高不代表公检突然提速，不排除对前几日数据调整的可能，关注本周后续 几天的日公检水平；但可以确定的是，无论是加工进度还是公检进度都在加快中，供应不断上量 震荡偏弱 中期货研究策略日报（软商品） 中信期货 CITICFuturcs 需求方面依旧没有明显起色，下游纺织企业成品库存环比累积，纺纱利润居均值中部偏下位置 原料采购意愿不强。商业库存目前低于去年同期，后续随着上市量继续增加，压力增大。中期来 看，棉价维续承压。短期来看，成本价对郑棉存在支撑，约束郑棉波动区间，棉价延续窄幅波动。摄作：1月合约于12500-13700区间震满，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。 风险固寓，宏观、需求、按情现点：原抽高位调兼，郑增热解运行 （1）广西白糖现货成交价为5516元/吨，较啡日上涨3/吨，广西新糖报价在5560-5760元/吨。 加工糖厂报价区间为5630~5930元/吨，今日制糖集团报价多数企稳，(2）据欧亚糖业协会公布的数据显示，2022/23榨季截至11月28日，欧亚经济联盟甜莱糖产量达477万吨，较上榨季同期增长5%。其中俄罗斯甜菜端产量为433万吨，较上榨季同期增加20万吨。白俄罗斯甜菜糖产量为37.91万吨，较上棉季同期增加3.7万吨。哈萨克斯坦甜菜糖产量为1.81万吨，与上榨季持平。吉尔吉斯斯坦甜莱糖产量为4.724万吨，较上榨季同期增加0.73万吨。预计2022/23榨季欧亚经济联盟甜菜糖总产量为680至690万吨 (3）据外操报道，根据巴西航运机构i1liens公布的数据，截至11月25日当周，巴西港口等 待装运食糖的船只数量为65般，低于前一周的71般，港口等待装运的食糖数量为212万吨，低于前一周的378万吨，在等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为193万吨。根据该机构发布的数据，案托斯港等待出口的食筛数量为132万吨，巴拉那瓜港等待出口的食确数量为67.954万吨。巴西航运机构量i11ians的数据考虑了已停泊的船只、等待停泊的船只和将于12月19日之前抵达港口的船只。 起辑！国际方面，1CE原籍主力合约下跌至19美分支撑线后反弹，收涨至19.5美分/磅，在经过四个交易日连续下跌之后，短期基本面利空因素已基本消化，1CE原糖3月合约也接近19美分附 近重要支撑，反弹属正常市场节奏。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖主力合约2301弱势整理收于5524吨，较昨日下跌12 元/吨，广西新疆报价在5560-5760元/吨，部分新籍报价持平陈据，导致陈需成交清淡，整体一 般。从目前国内现货市场看，供应充足，需求低递，主要原因是国内多地爆发疫情，下游食品企业开工率较低，且贸易、物流均受到阻碍等因素影响。随着供应的增加，糖价仍有下行压力，后期弱势运行的可能性较大，短期来看外盘走势仍是邸糖变动的关键性固素。中期或受原油及宏观 影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作加膚：逢高空， 风险因事：疫情、进口政策变化。 震满偏羽 中售期货研究筑略日报（软商品） CITICFuturcs 二、品种数据监测 (一)橡胶 80 =47 1340 7 40 15 -55 15 105 3230 3125 RU主力-NR主力 25 9610 9635 NR主力（元/吨） 15 NR02NR01 25 12700 12675 RU09(元/00) 85 RU19 -40 12705 12665 RU05(元/00) -5 10 RU95 价差 -80 12840 12760 RU01(元/08) 期货 价格 135 95 RU51 核心 0 11450 11450 山东越南3L（元/0） 5 2 NR主力-STR20（人民币计） NR主力-STR20(美金计) 0 12150 14300 14300 山东RSS3（元/吨 价格 35 12 0 12150 山东全乳晓老路（元/吨） 现货 690 610 RU主力-老全乳（元/00） 10 1330 1340 青岛STR20（美元/吨） 充化 上网 指析标 变化 上减 指标 分卖 表1；橡胶近日期现价格变化 数据来源：wind，中信期货研究部 25000 综期，理主势 500 2100 1.900 30 15030 1000 1.3000 1.1000 1500 000 2000 01.8-01-01 21-01-01 20817-01-01 221-01-401 图1：天股期、现货走势单位：元/吨图2：沪股对老全乳基差单位：元/吨 基丝(对笔全几) 数据来源；Wind，中偿期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 2019-092020-032020-092021-032021-092022-632022-09 5300 沪股主力-NR主力 8 2022 2021 2020 2000 =1500 1000 500 500 1000 2020. 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位；元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图5:沪股5-9价差季节性单位：元/吨图6:沪股9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 2022 2020 2021 2020 2022 0002 1500 10.00 00 5:0 -500L 1000 数据来源：wind，中信期货研究部 数据来源：ind，中信期货研究部 基兹(布) 13000 000