软商品策略日报：宏观预期推动多数品种价格重心缓慢上行

中信期货 CITICFutures 中信期货研究软商品策略日报 2022-12-06 抵售要点 橡胶：宏观预期转暖，关注基差水平；纸浆：货源偏少问题难改，维持观望；棉花：政策释放利好提振价格，但基本面仍疲弱：白糖：原糖高位震荡，郑糖等待指引。 投资咨询业务资格： 证监许可[2012】669号 宏观预期推动多数品种价格重心缓慢上行 摘要: -掀胶：虫观预期转呕。关注基基水平 软商品及特殊品种 我们认为可以关注期现价差。 国内宏观预期开始出现好转。但现实端，需求的好转并不显著，现货端追涨国货的意愿也并不明显。此轮价格的上行更多是交易未来的预期，但预期是否交易过度的界限， 研究团队 研究员： 李青 02180401708 Iiqingiciticsf.com 从业资格号；F3056728投资咨询号：20014122 操作氟略：回调且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。 风融因事，原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ■装：货源高少问圆雄激，单持观盘 纸浆01依旧在增仓，博奔未结束。期货资金目前依旧聚集与01，01的状态延续或转 02180401709 wujingwen@citicsf.con 从业资格号：F3083970投资咨询号：20016293 折就会决定纸浆期货整体的走势。预估在01的高持仓上行行情结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。05约逼近现货价格，其看涨的动能会越发不足但其上涨趋势显见的 存在，因此，只能观望。 操作策略：观望。 风险因事：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ■花：政策释放利好提操价格，但基本画仍波质 短期市场情绪的回暖或提振棉价，但棉价的运行逻辑仍脱高不开基本面本身。棉价上涨一方面缺乏实质性驱动，当前需求疲弱，短期大幅好转预期不强，另一方面价格越往上后面临上方套保压力越大。总体来看，棉价短期区间震荡，中期仍承压。 操作，棉价短期区间震荡，中期仍承压， 风宏观、需求、疫情。 -白，高位，短 国际方面，在经过四个交易日连续下跌之后，短期基本面利空因素已基本消化，ICE原糖3月合约也接近19美分附近重要支撑，近期有所反弹。后期需重点关注印度开梓 情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，新糖陆续上市，陈糖交投略显平淡，成交一般，当前来看当前基本面暂无变化。后期进口预期依 旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略，逢高空。 风型疫情恶化、抛储、进口政策变化。 重尔，本限售减以设量法问液限度，若造成不，数请重。改不为关生、或图减本内降高关人高为套 户市场有成险，投产营 中售期货研究策略日报（软商品） 企中信期货 CITICFutures 一、行情观点 国表1.教商品行情观点及展整 谦胶 观点安理现期糖略。关注菌速水平 (1）青岛保税区人民币泰混价格10900元/吨，-60，对上一交易日RU01收盘价基差为-2010； 国产全乳老胶12150元/吨，+50，保税区STR20价格1385美元/吨，+15 （2）海南产区，国有，金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11300元/吨；胶水制全乳胶原料 收购价格11000元/吨 （3）2022年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为177.8万吨，同比降8.3%。其中，标胶合计出口173.3万吨，同比降8.2%；烟片胶出口4万吨，同比降13%；乳胶出口0.3万吨，同比则增23%。1-10月，出口到中国天然橡胶合计为12.7万吨，同比降9.3%；混合胶出 口到中国合计为1，7万吨，同比降16%。综合来看，印尼前10个月天然梯胶、混合胶合计出口 180万吨，同比下降8.3%；合计出口到中国14.4万吨，同比降10% 咋日橡胶期货震荡，价格重心略有下降。市场消息面变化不大。对于上周的行情，我们更多的理 解为是市场开始交易了未来的需求环境复苏的预期。毕竞在过去的两年中，明显看到国内疫情对于我国终端需求的冲击，一旦国内整体的防疫状态改变，需求端或许会出现明显的好转，且市场对于明年两会抱有较大的预期。这种复苏逻辑在中长期角度来看是大概率一定会发生的情况，至少现在的演变来看，往这一方向兑现的概率不断增强。然而近端来说，需求的好转并不显著，现 货端追涨国货的意愿也并不明显。因此价格的上行更多是交易未来的预期，但预期是否交易过度的界限，我们认为可以关注期现价差，或者说深色胶的现货采购氛围，如果氛围持续好转，且非标基差维持在当前水罕土200左右的范围波动，那么整个橡胶可以存在持续的震落偏强。但如果 在沪胶上涨的过程中，非标基差快速放大，则，上涨的持续度会受到抑制。预计在预期和现实 的来回拉扯中橡胶会呈现震荡走势。操作层面，短期Ru05上方压力依旧在13500，下方支撑12500， 操作层面，如遇上回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。作！单边：回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。套利：观望。量需：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动 反弹 观点，低课调少问重障改，准持观血 （1）针叶浆银星参考报价在7300-7300,50/0；供针报价7150-7150，100/100；阔叶鹦端65006500， 0/50 当前时间点资金排润于01，容易加大纸浆期货的波动性，针叶浆在过去12个月左右出现了持续的进口量偏低情况，因此现货多安流通货源并不多。按照过去一年的经验来看，发展到最后，多方往往会相对更为占优。05同样表现不弱，驱动05单边走势偏强的原固大概有：1、前述所说的针叶浆流通货源数量不足。2、12月的外盘报价持平为主，虽然浆价有下行的压力，但介于外盘报价下行速度不快，因此远月的估值并不会给予很低。而没有库存就导致流通没有抛压。3、个 别地区防疫政策出现了新的变化，对远期中国的内需产生积极的影响。因此，05短期的强势，更多的落于宏观预期的转变以及针叶浆本身的货源问题。但，05的强势是超出了预期的，现货按照 7050计算，当前的基差已经缩小到了很低的水平，可以解读为基差反应的弱势预期已经大崛减少。 态延续或转折就会决定纸浆期货整体的走势。预估在01的高持仓上行行情结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。06约逼近现货价格，其看涨的动能会越发不足但其上涨趋势显见的存在，因此，只能观望。 作用请！观望 风险固事：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 梅花 乳点，政降放刺好量果价格，但基本面仍酮 数摄1 中费研票自报（商量） 企中信期货 CITICFutures 1、棉花仓单749张，折合3万吨，环比+103张，折合+0.41万吨；有效预报311张，折合1.24万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月4日，新疆地区皮棉累计加工总量280.31万吨，同比减幅24.75%；4日当日加工增量5.73万吨，同比增幅5.51% 3、截止到2022年12月4日24点，新疆棉累计公检量1283291.0360吨，同比减少61.47%， 单日公检量3.46万吨。 咋日，郑棉1月合约收于13485，环比持平，郑棉5月合约收于13455，环比持平。宏观方面，上周美联储释放加息放缓信号，12月美联储大概率加息50bp，市场情绪得到提振，但11月美国 非农就业新增人数超预期，升温加息预期，外盘价格小帽回落。政策方面，国内多个省市疫情管 控力度放松，政策层面带来利好消息，市场对后市预期回暖，这点从郑棉远月合约涨幅大于近月合约可见一斑。关注12月份下游纺织开工/销售以及节前补库变化。短期市场情绪的回暖或提报 棉价，但棉价的运行逻辑仍脱离不开基本面本身。棉价上涨一方面缺乏实质性驱动，当前需求疫弱，短期大幅好转预期不强，另一方面价格越往上后面临上方套保压力大，总体来看，棉价短期区间震荡，中期仍承压。 摄作：棉价短期区间震满，中期仍承压。 风睦因事，宏观、需求、疫情 震蒜偏粥 向糖 点;展糖高位需巢，郑糖持特者引 (1）广西白糖现货成交价为5506元/吨，较上周五下跌4元/吨。广西新糖报价在5550-5770元 /吨。广西制糖集团陈糖报价区间为5500~5550元/吨，云南制糖集团报价区间为5510~5550元/吨，加工糖厂报价区间为5630~5930元/吨，今日制糖集团报价较日持平。 （2）据据泰国媒体12月2日报道，泰国甘慈和食糖委员会于11月30日召开的会议中决定，泰 国2022/23榨季于12月1日正式开启，预计2022/23榨季泰国共57家糖厂开榨，但部分糖厂开 榨时间因降雨推退。（3）据外媒近日报道，为实现到2025年20%的乙醇汽油混合目标，印度政府正在采取各种措施增加生物乙醇的产量，载至2022年11月30日，该图的乙醇产能已增至每年94.7亿升，其中，以糖富为原料的乙醇的产能为每年61.9亿升。而以容物为原料的乙醇的产能为每年32.8亿升。 根据食品和公共分配部的说法，这一产能满足了与汽油混合以及其他工业用途的需求。未来，印 度的乙醇产量可能会避一步增加，因为政府在上个月根据2022/23榨季的乙醇混合计划（EBP）提高了以甘蔗为原料的乙醇价格。 逻翼：国际方面，巴西临近榨季尾声，市场关注焦点逐渐转移，12月1日，泰国2022/23榨季全 面开启，北半球整体增产预期强烈，1CE原糖主力合约维持区间震荡，量终报收于19.49美分/ 磅。目前国际食糖贸易流仍呈偏累态势，但随着北半球压棉进程开启或将有望得到缓解，短期期 价维持高位震荡。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变 化情况。国内方面，受国内疫情防控政策逐渐松动影响，市场情绪有所改善，郑糖SR03合约日内需荡运行，尾盘小幅拉升，量终报收于5542元/吨，上激22元/吨，不过随着新糖供应的增加，糖价仍有下行压力，后期弱势运行的可能性较大，短期来看外盘走势仍是郑糖变动的关键性因素，中期或受原油及去观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增 加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作能略：逢高空。 风险因素：疫情、进口政策变化， 震荡偏射 中售期费研究策略日报（软商品） CrTICFutures 二、品种数据监测 (一)橡胶 14300 12840 表1：橡胶近日期现价格变化 分挑 童标 重化 业标 血标 量断 上海 重化 青岛STR20（美元/吨） 1340 1330 10 U主力考全况，（元/购） 610 690 -80 现货山东 全用路老路（元/购 12150 12150 0 NR主力STR20（人民币计） -12 35 -47 价费山东 RSS3（元/院） 14300 NR主力STR20（美全计） 5 =7 山东越南3L（元/） 11450 0 核心 RU51 -95 135 40 期货价格 RU01(元/吨) 12760 11450 -80 价差 RU95 10 15 RU05(元/吨) 12666 12705 -40 RU1-9 85 140 -55 RU09(元/) 12675 12700 -25 NR02NR01 15 30 15 NR主力(元/聪) 9635 9610 25 RU主力-NR主力 3125 3230 105 数据来源：wind，中信期货研究部 500 % -1000 1500 25300 检致期，现资主势 2300 213x 29000 7300 3000 130) 9000 100 20.7-41-()2018-91-0)2015(1-0) 2000 2320-0041_2321-0:0122241-01 图1：天股期、现货走势单位：元/吨图2：沪股对老全乳基差单位：元/吨 基差（对芒全乳） 数据来源：wind，中信期货研究部 数据来源：nind，中信期货研究部 1000 图3：沪股主力与20号胶主