中信期货-软商品周报：商品普遍反弹格局明显，品种策略按供需强弱分化-220731

【中信期货软商品】 商品普遍反弹格局明显，品种策略按供需强弱分化 ——周报20220731 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、内外胶水价格略有企稳。浅色胶生产利润普遍较差，而降雨偏多的情况存在，因此供应成 本支撑可能逐步增加。2、供应端逐步上量的情况仍会继续存在。3、6月进口数量超预期。 需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、出口没有加速恶化，总体让仍然显示出稳定的状态。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。库存：1、保税橡胶的两个库存指标都显示出持续去库的现象。2、全乳胶已注册仓单出现小幅度的注销。3、港口库存今年并不高。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：驱动上周橡胶反弹的核心因素有：1、美加西力布没有超越市场预期、工业品普遍反弹。2、天然橡胶期货有超跌的迹象，市场普遍的期现反套对盘面形成了更多的利多推动。3、供需虽然表现并不强势，但也没有进一步的恶化。本周橡胶仍有可能会继续反弹，但是要关注反弹到所谓的技术压力位后，是否能有进一步的供需利多驱动来突破压制。首先，宏观端的反弹利多驱动预估仍旧存在。金九银十即将来临，八月将是处于一个需求旺季无法证伪的时间节点，当前的绝对价格或会刺激低价囤货的意愿。供应端，胶水价格已经两周以上企稳，叠加降雨偏多的常规性表现，这一时期的成本端略有利多。国内的问题则在于进口量是否会继续高增长，如果进口持续的超预期带来港口库存的累库，则会变成供应的利空，但从港口库存表现来看，暂时还未出现。需求端，整体开工率多以横盘判断，下游轮胎的高库存现象依旧存在。因此需求端短期内不存在强利多，需求的未来预估始终会存在弱势预期。因此，橡胶的基本面的好转力度并不显著，但由于绝对价格较低，且宏观悲观氛围消退，因此橡胶仍有可能会进一步的反弹。反弹阻力方面，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为 12400~12700;Nr主力为11200~11300。 震荡 操作端，短多头寸继续持有至压力位或破10日均线离场 操作策略： 单边：短多头寸继续持有至压力位或破10日均线离场。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周国际棉价震荡走强，一方面美联储7月议息会议宣布加息75bp，符合预期，短期宏观引致的利空情绪出尽，美股、商品应声反弹；另一方面，主产区天气扰动持续，美棉主产区干旱持续恶化、印度、巴基斯坦降雨过多影响种植，驱动外盘走强。本周内盘表现不及外盘，远月合约反弹，但近月受压制更大，震荡窄幅波动。2.外盘。1、美棉地区干旱持续：截至7月24日，美棉生长进度快于去年同期，但干旱指数持续增长，导致美棉生长优良率环比-4%、同比-27%至34%。2、印度降雨过多：印度7月以来降雨量增多，6/1-7/21主产区累积降雨量532mm，较正常值高出182mm。3、美棉周度签约量骤减：截至7月21日当周，据USDA，美国21/22年度陆地棉净签约-907吨，环比-107%，较近四周平均-111%；装运21/22年度陆地棉57357吨，环比-24%，较近四周平均-27%。3.内盘。1、上游端：据国家棉花市场监测系统，截至7月28日，全国销售皮棉381.5万吨，较过去四年均值减少163.7万吨，全国销售率65.7%，较过去四年均值下降25.2%。2、纺织端：需求淡季，订单弱，成品库存高企并持续累积，开机率环比持续下滑。3、收储：本周计划采购3万吨，实际成交1.09万吨，成交率36%，轮入均价15859元/吨，环比-119元/吨。4.总结：随着美联储7月议息会议结束，靴子落地，短期宏观扰动力度或减弱，在9月份之前进入温和期，宏观引致的下行压力或暂缓。基本面方面，近期变化不大，上游库存高企，下游需求不佳，短期来看产业层面给不到更多的利空，价格震荡的走势需额外的驱动来打破。因基本面疲弱，看不到实质性利多，短期即使反弹但高度受限，中长期看空观点不变，操作上维持逢高空的思路。关注下游订单变化以及主产区天气变化。 5.操作：维持中长期看空观点。 风险因素：宏观扰动、政策。 震荡 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：21/22年度，预计中国食糖产量下降至960万吨左右，进口量或维持在600万吨左右，6月进口同比下降，关注进口时间延后导致的供需错配，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。短期关注7月销售数据。2、需求方面：6月糖厂销售食糖72.72万吨，同比下降21万吨。截止6月底累计销售601万吨，同比下降52万吨。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至6月底，国内糖厂库存346万吨，同比下降37万吨。4、基差方面：上周基差小幅下降。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：上周，国内商品整体有所回暖，部分商品涨幅较大，郑糖有所反弹，近月较远月偏强；6月销售量同比下降幅度较大，进口同比大幅下降，现货平稳，短期或维持震荡态势，预计短期下下空间有限；本榨季，进口成本上升，内外倒挂给郑糖形成支撑，后期内盘还是会追随外盘，预计外 盘受原油端及宏观影响较大。巴西新榨季截止目前，产量同比大幅下降，6月的土壤湿度同比处于历史均值水平，关注后期天气情况；印度产量创历史新高，新榨季，产量或继续创新高，关注政策变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较平衡；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。 投资策略：观望风险因素：进口政策变化、天气、疫情、抛储。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周，山东苹果主流成交价格稳定，冷库看货客商增加，冷库成交量提高。陕西地区已经基本无货，早熟苹果逐渐供应市场，秦阳、嘎啦逐渐供应市场，今年早熟苹果价格较高，主要受到库内货源价格高影响，同品种普遍比去年高1.0-1.2元/斤，质量方面高于去年。2、需求方面：近期多地高温天气，市场对西瓜等水果需求旺盛，苹果等水果出货速度缓慢，早熟上市，价格高位。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至7月28日，全国冷库库存113万吨，环比下降13万吨；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周，苹果主力合约高位震荡，上周，商品整体情绪有所回暖，苹果基本面仍在，减产预期较强，上半周大幅下跌后，下半周大幅反弹；截至目前，供需无更大的驱动，西部部分早熟苹果果个有偏小迹象。我们认为，新年度减产情况比较明朗，价格也相对偏高，后期需要新的驱动，尤其在果茎和优果率方面；我们认为，苹果近期大幅回调后再次反弹，价格相对偏强，从长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：观望。风险因素：极端天气、产量大降。 震荡 6 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、8月针叶报价或持平或上涨，则主流的交割品美金价为1010美金，完税价格依旧维持在7700上下。2、6月进口分项数据中，针叶浆维持20%的同比减少。3、部分品牌表明8月合约供应量减少。4、阔叶价格小幅上涨，对针叶期货价格有支撑，尤其是远期合约。需求：1、双胶纸产销继续回暖，价格表现相对偏强。2、白卡价格偏弱。3、下游开工偏低，但产量不低。新增装置投产对成品纸利润压制较大。4、当前各品种终端需求都没有看出对成品纸价格对绝对支撑。库存：1、港口库存小幅增加。2、欧洲6月港口库存大幅走低。这对纸浆外盘价格预判来看是个明显的支撑因素。本周交易逻辑：纸浆价格连续两周持续性的强势，以09主力合约来看，甚至已经回到了6月开始运作的宏观普跌的起始位置。最近半个月刺激价格上涨的供需面原因有：1、外盘报价不跌反涨，且货源情况依旧偏紧。2、国内流通货源偏紧的情况依旧在继续，且市场预计持续的时长进一步延长。3、大宗商品普遍暴跌后，又出现了普遍反弹。以上的供需环境也已经运行了2~3周，近月合约价格已经超预期的大幅上涨。供需变动上来看，前述环境尚没有出现明显改变，因此，当前趋势可以继续延续。但近月已经打开了理论上的无风险套利窗口，因此近月如果进一步看涨的话核心基本已不在供需，而在于所谓的逼仓或挤仓，而这是我们按照常理认为不太可能会持续存在的。如果剔除逼仓因素去看目前纸浆各合约价格，08、09已经进入高价区间，与美金价的价差已经进入合理区域，在长周期宏观下行的预期中，做涨的风险极高。10合约到01合约，其无论与现货价格还是与美金进口价比较都仍有明显的价差。国内针叶浆流通是否在01合约以前就能够有宽松预期呢？目前来看是概率并不高。因此远月的价格贴水更多的还是对于宏观端的预期。如果大宗商品整体的反弹持续，这种预期也有可能会修正，远月可能补涨。总体而言，在近月异常强势以及工业品整体反弹的表现完结前，任何合约都不适 宜去左侧做空。走势端，本周反弹预期仍会持续，远月（10、11）合约可能补涨。单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01价差。 操作策略：单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01价差。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 反弹 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑：1.一周行情波动：本周红枣期货价格走弱下滑，9月合约周度下跌420元/吨，1月合约周度下跌475元/吨。2.1）价格：河北市场超特级13.0-14.0元/公斤，特级11.5-12.0元/公斤，一级9.3-10.2元/公斤，二级9.0-9.6元/公斤；河南市场价格持稳，特级12.0-13.0元/公斤，一级10.5-11元/公斤，二级9.0-9.5元/公斤，三级8.5-8.8元/公斤。2）客商样本周度成交量：河南周度成交量环比+24.14%，河北周度成交量环比+15.41%。3.生长：产区坐果情况基本定性，优于去年，但差于正常年份。去年高温落果导致减产，今年枣农加强种植管理，坐果期及时浇水，管理上比去年要好。4.展望：供应方面，果业公司持续放货，日均到货10车左右，市场供过于求；需求方面，终端方面，红枣需求处于淡季，但中秋临近，下游需求或边际好转，贸易商方面，本周河北、河南成交量环比增加，或因今年中秋较早，以及市场到货价格合适，客商拿货意愿好；产量方面，预计产量较去年恢复。总体来看，红枣市场供强需弱，现货价格持稳，中秋节备货季的到来将带动红枣价格反弹。风险因素：极端天气 震荡 资料来源：卓创资讯中信期货研究所 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 橡胶、20号胶 弱势反弹，上方压制仍存 品