软商品策略日报：橡胶大幅反弹，关注全乳现货氛围是否开始改变

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-14 橡胶大幅反弹，关注全乳现货氛围是否开始改变 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：RU大幅反弹，关注全乳现货氛围是否开始改变；纸浆：近月极端行情有所缓解，纸浆依旧会偏震荡；棉花：USDA9月报偏空，符合市场预期；白糖：关注8月下半月巴西生产数据。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：RU大幅反弹，关注全乳现货氛围是否开始改变 橡胶浅色强深色弱的状态并未改变。RU看多驱动主要是交割品逻辑，看空驱动主要是深色胶传导。多空驱动均存。昨天突破20日均线后，可能会延续反弹。但给于目标空间首先不会太大，需要去确认市场是否开始交易交割品减少的逻辑。 操作策略：多RU空NR。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：近月极端行情有所缓解，纸浆依旧会偏震荡 近期行情方向主要还是取决于邻近交割的合约的价格的波动。昨夜10合约价格开始 松动，跌幅相对明显，已经低于名义上的7500的现货价格。表明，近月交割问题的炒作可能在消退。未见供应宽松迹象，期货深度贴水后，会在运作过程中逐步收缩基差。 操作策略：近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：USDA9月报偏空，符合市场预期 USDA9月报偏空，对产量和期末库存进行上调，需求下调，符合市场预期，天气炒作基本结束，天气升水挤出，后续关注宏观因素对价格的扰动，以及新棉开秤价。 操作：短期震荡，中期承压。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：关注8月下半月巴西生产数据 在北半球主产国进入新榨季前，全球白糖市场供应偏紧，下跌空间有限；国内目前处于纯销售期，期货现货偏弱，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，云南与广西8月产销数据稍好于预期或对白糖价格形成支撑；近两天需关注印度新榨季出口政策；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：RU大幅反弹，关注全乳现货氛围是否开始改变（1）青岛保税区人民币泰混价格10760元/吨，+180，对上一交易日RU01收盘价基差为-1940；国产全乳老胶11750元/吨，+250。保税区STR20价格1380美元/吨，+35。（2）9月13日合艾原料市场报价：白片45.55跌0.33；烟片47.41涨0.32；胶水45.50平；杯胶38.9涨0.01。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.4(-0.3)-10.8(-0.3)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.0(-0.3)-10.6(-0.1)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10100（-800）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10000（-200）元/吨。逻辑：昨日RU期货价格大幅反弹，NR反弹幅度相对偏小。橡胶浅色强深色弱的状态并未改变。全球需求弱势背景不变，供应端相对风调雨顺，产出正常。因此，橡胶供需偏向弱势。国内深色胶有累库预期，带动价格走弱。昨日反弹主要表现在RU上，这与RU2022年交割品产出大幅减少预期有一定关联。理论上，RU看多驱动主要是交割品逻辑，看空驱动主要是深色胶传导。多空驱动均存。昨天突破20日均线后，可能会延续反弹。趋势角度，反弹可以继续，但给于目标空间首先不会太大，需要去确认市场是否开始交易交割品减少的逻辑，以至于现货WF的成交好转，如有，则可能转变为持续反转行情。如否，则上行的空间会依旧有限。目前，反弹压力位会先看13500一带。操作策略：多RU空NR。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：近月极端行情有所缓解，纸浆依旧会偏震荡（1）针叶浆银星参考报价在7500-7500，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6750，平。逻辑：昨日纸浆期货剧烈波动后小幅下跌，波动主因还是在09合约的价格异动。消息面相对平淡。近期行情方向主要还是取决于邻近交割的合约的价格的波动。昨夜10合约价格开始松动，跌幅相对明显，已经低于名义上的7500的现货价格。表明，近月交割问题的炒作可能在消退。供需端变化不大，供应未见增量，流通货源较少。需求端表现极差，终端需求旺季不旺，下游纸种低开工、低利润、高库存。由于纸浆的价格波动多以供应定价，人民币汇率贬值且外盘报价虽有松动但松动速率不高的预估中，纸浆期货在深度贴水后，下行的空间就会变窄。未来趋势角度，如果不能看到外盘报价的松动或者相关驱动，那么当主力合约贴水外盘完税价格在1000以上之后，其进一步下挫的空间会相对受限。如未见供应宽松迹象，现阶段纸浆现货预估仍难跌破7000，则期货还会维持在一个区间内震荡。期货深度贴水后，会在运作过程中逐步收缩基差。预计01的近期波动空间会在6500~7150间波动。操作策略：近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：USDA9月报偏空，符合市场预期数据：1、棉花仓单11267张，折合45.07万吨，环比-169张，-0.68万吨。2、9月13日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑昨日，郑棉9月合约收于15230，环比-70，1月合约收于14535，环比+5。国际市场，据美国农业部，截至9月11日当周，美棉生长优良率为33%，上周为35%，去年同期为64%；美棉吐絮率为49%，此前一周为39%，去年同期35%，五年均值为41%；美棉收割率为8%，去年同期为4%，五年均值为8%。据USDA9月报，22/23年度，全球棉花产量上调31万吨，消费下调11万吨，期末库存上调43万吨，库存消费比上调1.9%，预计22/23年度产量同比增加60万吨，消费同 震荡 比下滑18万吨，期末库存同比减少1万吨，库存消费比同比增0.46%。其中，产量上调主要在美国、澳大利亚和中国，分别为27/11/11万吨，巴基斯坦产量下调15万吨，消费下调主要在巴基斯坦和越南，分别为8.7和2.2万吨。国内方面，据我的农产品网，截至9月9日，棉花商业库存202.97万吨，环比减少8.7万吨，同比增加54.62万吨。总体来看，USDA9月报偏空，对产量和期末库存进行上调，需求下调，符合市场预期，天气炒作基本结束，天气升水挤出，后续关注宏观因素对价格的扰动，以及新棉开秤价。操作：短期震荡，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：关注8月下半月巴西生产数据（1）广西制糖集团报价区间为5590～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5600～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5670～6350元/吨，今日现货报价与上周五报价持平。 （2）S&PGlobalPlatts：巴西中南部地区8月下半月糖产量预计为306万吨，同比增长3.1% 甘蔗乙醇总产量预计将达到22.6亿升，同比下降0.7%。其中，含水乙醇产量预计为13.6亿升，同比增长2.9%；无水乙醇产量预计为9.03亿升，同比下降5.5%。（3）印度糖厂协会（ISMA）在致印度食品和消费者事务部长PiyushGoyal的一封信中表示，鉴于产量过剩，呼吁政府允许2022/23榨季出口800万吨糖。2021/22榨季截至9月，印度政府已允许出口1120万吨糖。逻辑：国际方面，假期美原油低位反弹，提振ICE原糖2303合约收涨于17.98美分/磅。欧洲方面干旱使得伦白糖价格维持高位。国内方面节后商品市场普涨，叠加原糖上行提振，主力合约2301收涨于5564元/吨。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需无太大矛盾，内外持续倒挂；云南与广西8月产销数据公布，稍好于预期，短期对白糖形成支撑；中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020