软商品策略日报：宏观预期急转，品种下行压力增大

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-20 宏观预期急转，品种下行压力增大 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：宏观预期转势，橡胶同随下跌；纸浆：现货松动，行情持续下跌可能性增加； 棉花：现货市场成交清淡，弱现实引发市场担忧；白糖：内外盘短期窄幅区间震荡为主。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 摘要： 橡胶：宏观预期转势，橡胶同随下跌 昨日，由于经济工作会议以稳增长为主，商品对前期的持续上涨进行了修正，橡胶亦同。技术层面而言，橡胶存在超涨的迹象，走势上有回落需求。需关注在未来1~2个月，橡胶价格出现明显回落，能否引起市场的囤货情绪。 操作策略：等待宏观氛围稳定。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货松动，行情持续下跌可能性增加 市场心态本就转弱，随着现货价格的松动，近期的期货下行空间被打开，加之之前宏观持续看涨的氛围交易的较长时间，因此，此轮下跌可能由此展开。策略上，现货松动加速，在合理基差范围内偏空交易。 操作策略：偏空配置，但等反弹后更佳 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：现货市场成交清淡，弱现实引发市场担忧 郑棉期价近期整体处于反弹态势，远月合约涨幅大于近月合约，目前的利多更多集中在情绪和预期上。短期市场情绪的回暖提振棉价，但当前基本面并不理想。若需求持续疲弱没有实质性好转，待情绪消化后，棉价上方压力依然较大。 操作：棉价短期区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：内外盘短期窄幅区间震荡为主 国际方面，ICE原糖期价在20美分线附近维持偏强震荡，原糖短期或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受商品市场整体普跌拖累郑糖震荡下挫。疫情防控政策趋于宽松，双节来临，需关注南方甘蔗糖厂生产进度及节日备货情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：宏观预期转势，橡胶同随下跌（1）青岛保税区人民币泰混价格10950元/吨，-150，对上一交易日RU05收盘价基差为-1830；国产全乳老胶12150元/吨，-200。保税区STR20价格1405美元/吨，-20。（2）12月19日合艾原料市场报价：白片45.00；烟片无报价；胶水45.60涨0.10；杯胶40.90平。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400(-200)元/吨。逻辑：昨日，由于经济工作会议以稳增长为主，商品对前期的持续上涨进行了修正，橡胶亦同。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。往明年一季度看，原料价格走势趋向于向上推动价格，国内需求预期也是同样有向好预期。明年的需求预期，在经济刺激预期没有破灭的背景下，还会维持着乐观预期。因此如果在未来1~2个月，橡胶价格出现明显回落，可能引起市场的囤货情绪。目前已经在运行的中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，未来需求修复这一个点是无法被证伪的。能改变趋势的供需驱动，只有累库速度以及非标基差的绝对值上。这两者也是观测盘面是否对多方驱动交易过度的核心指标。如果出现了港口库存累库的加速或者非标基差在上涨过程中的快速扩大，那么可以认为出现了明显的下跌驱动，如否，则交易驱动会始终略偏向上。技术层面而言，橡胶存在超涨的迹象，走势上有回落需求。价格层面，上放压力依旧先看13500，下方支撑12500。操作策略：单边：等待宏观氛围稳定后，非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：现货松动，行情持续下跌可能性增加（1）针叶浆银星参考报价在7150-7200，-50/-50；俄针报价6950-7000，-150/-100；阔叶鹦鹉6450-6450，平。（2）进口：Arauco智利2022年12月份阔叶浆外盘面价调整。据悉，智利Arauco公布2022年12月份阔叶浆面价调整：阔叶浆明星845美元/吨。逻辑：昨日纸浆期货继续下跌。主力已经切换为05,01后期变动对市场影响减弱。针叶的流通货源依旧不足，阔叶的变化虽然会对针叶产生一定利空影响，但能否有效传导是不稳定的。下游需求将逐步迎来淡季，叠加阔叶浆的进口增多，现货市场心态相对偏弱。05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。市场心态本就转弱，随着现货价格的松动，近期的期货下行空间被打开，加之之前宏观持续看涨的氛围交易的较长时间，因此，此轮下跌可能由此展开。策略上，现货松动加速，在合理基差范围内偏空交易。操作策略：偏空配置，但等反弹后更佳风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡下跌 棉花 观点：现货市场成交清淡，弱现实引发市场担忧数据：1、棉花仓单1512张，折合6.05万吨，环比-2张，折合-0.01万吨；有效预报684张，折合2.74万吨。 2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月18日，新疆地区皮棉累计加工总量361.7万吨，同比减幅17.41%；18日当日加工增量5.09万吨，同比增幅31.52%。3、截止到2022年12月18日24点，新疆棉累计公检量216吨，同比减少46%。逻辑：昨日，郑棉1月合约收于13750，环比-375，郑棉5月合约收于13775，环比-370。因全国多地优化调整防疫政策，市场信心得到恢复，消费预期好转，支撑郑棉各合约近期呈现反弹之势，远月合约涨幅大于近月合约。目前的利多更多集中在情绪和预期上。现实方面，从下游纺织厂处了解到，目前山东、河南地区纺织厂减员严重，不少工厂已经无法满足流水线作业，因此不得不停工放假等待员工康复。昨日整体现货市场成交清淡。短期市场情绪的回暖提振棉价，但当前基本面并不理想。若需求持续疲弱没有实质性好转，待情绪消化后，棉价上方压力依然较大。总体来看，棉价短期区间震荡，中枢下移，中期仍承压。操作：棉价短期区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡偏弱 白糖 观点：内外盘短期窄幅区间震荡为主（1）广西白糖现货成交价为5573元/吨，较昨日上涨27元/吨。广西新糖报价在5610-5770元/吨，云南新糖报价区间为5590～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5680～5940元/吨，今日制糖集团报价较昨日小幅上涨。 （2）根据印度糖厂协会(ISMA)近日公布的数据显示，2022/23榨季截至12月15日，印度产糖 821万吨，去年同期为779万吨，同比增加42万吨。开榨糖厂497家，同比增加18家。根据港口信息和市场报告信息显示，截至目前，印度糖厂已经签订了大约450万吨至500万吨的食糖出口合同。截至2022年11月30日，约有60万吨已发运，12月还将发运大约80万吨至90万吨，预计到12月底的总发运量约为150万吨。（3）根据对冲策略咨询公司ArcherConsulting上周五（12月16日）公布的报告显示，由于糖价上涨和巴西货币走软，11月份巴西糖厂利用洲际交易所（ICE）原糖期货对2023/24榨季糖出口进行套期保值的数量达到288万吨。根据Archer公司的数据，这是巴西糖厂迄今为止针对2023/24榨季出口的最大月度套保数量。Archer公司表示，到目前为止，2023/24榨季的累计套保数量达1464万吨，相当于巴西预期出口量的61%。市场预期巴西糖厂将在新榨季生产大量糖，因为糖的经济回报继续高于乙醇。与汽油相比，明年巴西乙醇市场份额仍存在不确定性，这取决于2023年1月1日政府的新燃油政策。逻辑：国际方面，美联储加息如期落地，ICE原糖期价在20美分线附近维持偏强震荡，最终报收于20.09美分/磅。2022/23榨季截至12月15日，印度产糖821万吨，同比增加42万吨，印度生产加速，但国际需求方面有所回落，或对原糖继续冲高形成压制。短期糖价受宏观因素影响较为明显，但随着印度、泰国渐入生产高峰，供给增加仍将制约糖价上行空间，原糖或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，受商品市场整体普跌拖累，郑糖主力合约2301继续震荡走低，报收于5698元/吨，下跌21元/吨。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1420 1430 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 380 540 -160 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12550 -150 NR主力-STR20(人民币计） -100 10 -110 山东RSS3（元/吨） 14550 14650 -100 NR主力-STR20(美金计） -14 1 -16 山东越南3L（元/吨） 11650 11700 -50 RU5-1 -120 -65 -55 期货价格 RU01（元/吨） 12900 13155 -255 RU9-5 -25 -45 20 RU05（元/吨） 12780 13090 -310 RU1-9 145 110 35 RU09（元/吨） 12755 13045 -290 NR02-NR01 45 60 -15 NR主力（元/吨） 9810 9990 -180 RU主力-NR主力 2970 3100 -130 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 480