战略投资股票池月度动态—2022年8月

战略投资股票池月度动态—2022年8月 核心观点： 美联储鹰姿不改，紧缩政策缓和预期落空。美联储的首要工作是控制通胀，经济和就业走弱都是必要代价。鲍威尔在杰克森霍尔（JacksonHole）召开的经济政策论坛上简洁明了的进行了8分钟的主旨演讲， 直言美联储将保持紧缩直至价格稳定的目标达成，这其实也是对之前关于利率水平达到中性这个让市场困惑的表述的纠偏。鲍威尔直言不讳当前通胀的核心问题是供需不平衡，美联储能做的就是通过货币政策打击总需求，使供需重新平衡。 7月经济回升被打破，下半年接受更低的经济增速。7月份经济下滑打破了4月份以来的经济回升逻辑，即经济未回升至2021年的水平就有可能中止，下半年经济增长可能进入新的均衡。这种情况有新冠疫情 长期的影响，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，但是现阶段，政策层面的扭转需要时间，央行大幅度放松也不现实，所以下半年的经济增长形成新的弱平衡，需要接受下半年低的经济增速。 本月市场表现：截至8月31日，本月A股市场整体下行，上证指数和创业板指跌幅分别为1.57%和3.75%。行业来看，行业整体表现较弱， 上游板块表现较好，煤炭、石油石化涨幅靠前，汽车、电力设备、机械设备、建筑材料等表现较差，跌幅均超5%。市场交投活跃度来看，本月投资者情绪较上月有所上行，日均成交额10056.38亿，换手率1.24%。北向资金转为净流入127.13亿元。 A股市场展望：目前市场处于投资者情绪释放阶段，在流动性支撑下，指数大概率不会大幅下跌，但也很难有趋势性机会，中期（月度级别）大概率呈震荡态势，震荡区间在3100点-3300点。短期来看，目前市场影响因素方向确定，投资者预期一致，新的不确定性因素减少，9月市场在风险因素逐步消化后仍有上行机会，上证指数7月以来最低点跌至8月3日收盘的3163点，目前投资者悲观情绪较浓，市场或在突破前低后有所抬升。新旧能源仍处大势中，市场风格大概率不会切换。 上游资源品仍是目前业绩确定性最强的版块，能源结构的转型使新能源产业链处于产业周期向上的区间中，行业基本面也较其他行业更加强势，且短期并没有看到行业上升逻辑的改变。但短期来看，高端制造 和科技板块等行业拥挤度抬高，之前赛道股的反弹积累了很多获利盘，因此短期有下行压力，逐步进入下跌状态，但短期的下跌并不意味着风格的转变，更多是风格均衡的过程，各行业股价分化将有所弥合， 短期出现风格轮动。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险；上市公司业绩大幅低于预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生刘子芊 相关研究 2022/8/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年7月 2022/6/30银河证券战略投资股票池月度动态—2022年6月 2022/5/30战略投资股票池月度动态 _2022年5月 2022/4/282022年5月投资组合报告：曙光已现，仍需耐心等待 2022/2/252022年3月投资组合报告：外围风险不断发酵，市场情绪受抑制，关注性价比 2022/2/25战略投资股票池月度动态 _2022年2月 战略投资股票池月度动态 2022年9月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、2022年7月数据点评2 （一）美联储鹰姿不改，紧缩政策缓和预期落空2 （二）7月宏观数据点评：7月经济回升被打破下半年接受更低的经济增速4 二、2022年8月市场表现7 （一）A股整体表现7 （二）市场三个因素方向确定，中期处于震荡区间10 （三）新旧能源大势不变，短期市场风格均衡11 （四）股票池本月表现13 三、2022年7月战略股票池标的变化及重大事件13 插图目录18 表格目录18 一、2022年7月数据点评 （一）美联储鹰姿不改，紧缩政策缓和预期落空 美联储的首要工作是控制通胀，经济和就业走弱都是必要代价。鲍威尔在杰克森霍尔 （JacksonHole）召开的经济政策论坛上简洁明了的进行了8分钟的主旨演讲，直言美联储将保持紧缩直至价格稳定的目标达成，这其实也是对之前关于利率水平达到中性这个让市场困惑的表述的纠偏。鲍威尔直言不讳当前通胀的核心问题是供需不平衡，美联储能做的就是通过货币政策打击总需求，使供需重新平衡。 发言要点显示紧缩将会在通胀显著回落前保持。鲍威尔表示低于正常趋势的经济增长 （below-trendeconomicgrowth）将保持一段时间，就业市场的情况将出现缓和，家庭和企业将经历一些痛苦，但如果控制通胀失败痛苦会更大。经济仍有一定动力，7月的增速回落但不足以显示通胀下行的趋势，仍要观察经济数据。历史告诫不应过早放松货币政策，预计联邦基金利率在2023年末处于略低于4%的水平。同时，鲍威尔提及了沃尔克的紧缩，可能在为坚持不降息做铺垫 此前倾向于美联储缓和的解读基本落空。此前对美联储提前转向预期的形成主因可能有四：（1）7月FOMC会议声明中提到“随着货币政策的收紧，未来放缓加息节奏以评估对经济和通胀的影响可能是合适的”。（2）鲍威尔在7月FOMC加息后表示联邦基金利率已经达到理论上的中性水平。（3）7月FOMC会议前后走弱的经济数据密集公布，PMI初值下滑、房地产投资和销售明显走弱，FOMC会议次日公布的二季度GDP初值萎缩0.9%。（4）美国8月10日公布的7月CPI同比回落0.6%至8.5%，核心CPI保持5.9%而未上行，均低于预期。但结合鲍威尔在JacksonHole的演讲和新的信息，这几个观点都已站不住脚，紧缩仍会保持力度以打击总需求，除非通胀一直超预期回落。 市场上调对加息节奏和利率终值的预期，对通胀和就业数据保持观察。由于前瞻性引导已经暂停，美联储对未来加息的路径仍然强调灵活，通胀如果较快回落，保持紧缩也不是必然，但不宜在通胀明确走低前期待美国金融环境的放松。会后，市场利率预期的终值上行了25bps，9月FOMC会议加息75bps的预期也显著抬升。距离9月议息会议还有一份CPI和非农数据，其走势可以改变天平在50bps和75bps之间的倾向，我们认为在数据公布后推测美联储加息幅度更合适，但按美联储偏“矫枉过正”的态度，75bps概率更大。 图1：长期通胀预期回落（%）图2:美债Breakeven通胀预期较为稳定（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：环比增速显示消费仍有一定动力（%）图4:销售总额增速下降偏慢（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图5：非农时薪增速（%）图6：雇佣成本指数增速（%） 资料来源：Fred，中国银河证券研究院整理资料来源：Fred，中国银河证券研究院整 当前经济数据并未显示通胀粘性减弱，但衰退概率进一步上行。数据体现了对利率敏感的地产投资正如期下滑，但向房屋价格和租金传导还需时间，并不能立刻缓解通胀压力；制造业和非制造业PMI正在继续走弱，非制造业可能受到地产下行的带动，不能完全归咎于服务业下滑；PCE数据略低于预期，结构上没有意料之外的地方，服务部分的环比增速并没有明显放缓，居住成本继续上行。而尚未走弱的消费信贷数据和较高的家庭净值与较低的负债率仍可以支持居民部门加杠杆，这也不利于通胀缓解。总之，数据表明美国滑向衰退的概率还在加大，但总需求在消费支撑下韧性不低，暂时没有证据支持通胀的粘性减弱，因此鲍威尔讲话中对经济的判断所言不虚，当下保持紧缩有理有据。 图7：市场对加息预期抬升 7月FOMC会议纪要公布后JacksonHole讲话后 资料来源：CME，中国银河证券研究院整理 图8：7月PCE增速拆解（%）图9:居住成本将继续带来通胀压力 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 美元短期保持高位，美债仍有机会.金融条件紧缩的预期上行叠加欧洲更差的经济基本面意味着强美元还会继续保持一段时间。加息预期终值抬升幅度不大，美债在衰退概率上升的情况下仍有机会，但需要警惕美国银行间流动性在美联储缩表时下行，针对这一现象，美国财政部正在考虑回购国债以缓解流动性压力。美股的不确定性较大，此前的过分乐观意味着市场对利率风险的定价可能不充分，企业盈利在经济下行期下滑的预期仍可能打击估值，风险溢价也大概率还在下行通道。 （二）7月宏观数据点评：7月经济回升被打破下半年接受更低的经济增速 7月经济回落，接受更低的经济增速。7月份经济下滑打破了4月份以来的经济回升逻辑， 即经济未回升至2021年的水平就有可能中止，下半年经济增长可能进入新的均衡。这种情况有新冠疫情长期的影响，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以及货币政策的大量放松。但是现阶段，政策层面的扭转需要时间，央行大幅度放松也不现实，所以下半年的经济增长形成新的弱平衡，需要接受下半年低的经济增速。我们预计下半年GDP增速可能在4.0%-4.5%左右运行，全年经济增速在3.5%左右。 政策仍然偏缓。接受更低的增长速度意味着在现有政策下，社会零售消费的回升更加缓慢，房地产投资下半年仍然持续下滑。而在此种情况下，政策出台仍然较为平稳，下半年财政可能仍然以再贷款和开发贷的形式展开。货币政策调整也是缓慢进行的，8月15日再次下调了公开市场和MLF利率，利率开启时间超过市场预期，可能在4季度继续调整。 生产弱势运行，出口行业分化。7月份制造业生产再次下滑，工业增加值同比环比在正常水平之下，同比仍然偏弱。疫情防控、需求订单下滑以及库存上行使得企业生产偏谨慎。工业的逐步修复需要疫情防控持续的放松，下半年工业生产仍然承压。预计3季度工业生产仍然逐步恢复至正常水平，4季度可能平稳。 图10：工业增加值同比增速回升（%）图11:工业增加值环比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图12：主要行业生产当月同比增速（%）图13:主要工业品生产累计同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 防控阻碍消费汽车消费积累动能减弱。社会零售品消费总额增速小幅回落，7月份消费增速低于市场预期，新冠防控对社会零售消费影响持续存在，消费增速恢复速度较慢。7月份汽车行业的消费动力下滑，前期的刺激消费政策积累的动能逐步耗尽。社会消费现阶段受到新冠防控的影响仍然属于运行在均衡水平之下，预计消费增速均衡水平在4%左右，3季度消费增速可能仍然低于此水平，全年消费增速预计在1%左右。 图14：2022年7月消费额回落（%）图15:消费额实际同比负增长（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图16：商品和餐饮零售销售增速（%）图17:城镇居民人均可支配收入和消费支出（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图18：2022年7月份商品消费情况（%）图19:2022年7月份消费商品额（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 制造业投资动能减弱，房地产下滑，基建支撑整体投资。2022年1-7月固定资产投资回落速度减缓，其中制造业投资增速回落；基建投资小幅上行；房地产投资继续下滑。制造业投资仍然处于高位，但其动力已经减弱，PMI显示制造业生产虽然持续修复，但订单累积并不迅速，加上制造业利润下滑，下半年制造业投资增速可能回落。基建投资受益于政府投资，1-7月份地方政府专项债融