温和复苏，未来利润率更高

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 iQIYI智商(美国) 温和复苏有更好的利润 买(维护) 目标价格4.1美元 尽管存在宏观不确定性，但我们仍看好爱奇艺的长期潜艇趋势和利润提升，以独特的原创内容和有价值的IP为后盾。 4Q22E将是一个稳健的季度，订阅人数上升，广告逐渐复苏(支持的电视剧<开始新生活卿>——和几个好 预期标题）。我们预计正利润将继续前进，纪律严明 投资回报率驱动的投资。如果CB财务压力（在 2023年4月）来缓解。我们预测爱奇艺将实现6%/91的营收/底线复合年增长率在22-24财年。以基于DCF的目标价买入恢复，价格为4.1美元。 上/下行 当前价格 +36.7% 3.0美元 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 easonxu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)美元2,558 Avg3mt/o(mn)美元31.56 52w高/低(美元)6.42/1.65 总发行股票(mn)427 资料来源:彭博社 股权结构 绿洲管理5.51% 美国银行(BankofAmerica)5.20% 高盛(GoldmanSachs)4.74% 资料来源:彭博社 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 44.9% -16.3% -25.4% 相对 40.3% -13.3% -21.1% 12-mth性价比 (美元) 我们的智商 CCMP(重置) 7 6 5 4 3 2 1 0 12月21日 3天 Jun-22 Sep-22 资料来源:彭博社 强大的内容管道，以支持潜艇势头。iQIYIexcel本身在热门剧集和综艺节目中独家原创内容。它 在最近的戏剧中结出硕果（例如《仙女与爱》的流行 魔鬼<苍兰诀>），将其潜艇增加到101mn（净增加10.6mn）在3Q22.我们预计子业务的环比增长将在22年第四季度继续。 通过丰富的管道(如野生布鲁姆<风吹半夏>、锁不住的爱<浮图缘>).其服装戏剧<开始新生活卿卿日常>(11月10日)发布的 在总观看次数方面表现优异，占35%的份额（前1名，基于 启发性数据），进一步支持4Q22E复苏。我们期待它的潜艇转速 22财年第4季度同比增长+10%/+8%，潜艇和ARM均有所增长。手臂应该看到好处：1）电视会员增加（价格更高）;和2） 多样化和优质的内容，以推动更强大的货币化。 预计广告将在4Q22E和1Q23E恢复，同时持续反弹 需要更多的时间。鉴于具有挑战性的宏观和竞争，广告仍将 承受短期压力。但是，我们预计广告将在未来实现连续增长 在4Q22E（预测环比+6%，同比-21%），发布更丰富的内容和丰富的广告格式。展望未来，我们预计其广告修订版将带来较低的个位数上FY23/24E同比增长。 通过成本纪律持续提高利润。我们看到高爱奇艺长期盈利能力提升，积极进取 成本控制、价格上涨和经营杠杆。管理已升级其优先以“冷静增长”扩大利润率，专注于核心业务和投资回报率更高的项目。我们预计爱奇艺将在 24财年（非美国通用会计准则OP为人民币29亿元），GPM高达25%。 保持购买。我们DCF-basedTP4.1美元(暗示0.8倍FY23E P/S,21.6xFY23EP/E),低于行业平均水平的2.3xFY23EP/S。等待 业绩总结 普华永道审计: (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 29,707 30,554 28,729 30,492 32,075 同比增长(%) 2.5 2.9 (6.0) 6.1 5.2 轮廓分明的净收益(mn)元 (5,476) (4,549) 480 1,198 1,824 轮廓分明的每股收益(元) (7.4) (5.6) 0.6 1.4 2.1 同比增长(%) NA NA NA 1.3 0.5 共识每股收益(元) NA NA 0.4 1.0 1.7 P/E(x) NA NA 34.2 14.6 9.7 P/S(x) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 更多催化剂来自：1）待推出的热播剧;和2）CB交易关闭。 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<转>和http://www.cmbi.com.hk 强大的内容来提高会员反弹 在22年第四季度和23财年继续保持强劲的管道势头。 Subs在22年第三季度实现了引人注目的增长（高达101mn，+10.6mn环比），因为它大片剧集《仙魔之恋》<苍兰诀>来抵消2的时候软 递延启仙女魔鬼<间的爱苍兰诀>|以斯帖于x迪伦王了 22年第三季度抢眼表现，收视率和话题排名TOP1 在竞争激烈的夏季热度（超过腾讯视频的《爱如银河》） <星汉灿烂>和优酷网的不朽的轮回<沉香如屑> 图1:引人注目的表现仙女魔鬼<间的爱苍兰诀>在3的时候 来源:EndataCMBIGM 图2：22年第三季度收视指数/每部剧V30/收视率排名的热门剧集 资料来源:EndataEnlightent数据,CMBIGM 我们预计4Q22E潜艇的连续增长将继续，备受期待的电视剧 (例如:野生布鲁姆<风吹半夏>|赵放置赵丽颖、锁不住的爱<浮图缘>|迪伦王）和综艺节目（如超级小品秀2<一年一度喜剧大赛2>)。它的服装 戏剧<开始新生活卿卿日常>（11月10日推出）以35%的市场表现优异 在汇总浏览量方面占比（前1名，基于Enlightent数据），进一步支持 4q22e势头。 资料来源:公司数据,CMBIGM 图3:4q22e的关键内容的标题 凭借其高质量的内部工作室和成熟的生态系统，我们期待爱奇艺的2022-2023E（200+）中内容管道更丰富，为其用户扩展提供高可见性和订阅增长。展望未来，爱奇艺将把内容类别多元化 浪漫喜剧，以迎合日益严格的监管和不同的用户偏好。 标题 摇滚,我的<摇滚狂花>于10月11日启动 Helloe我爱<芳心荡漾>26日推出10月 新生活人<卿卿日常>在 11月10 恋爱课<第九节课>发射 12月11日 一只猫和一条鱼<骑着鱼的猫> 野生布鲁姆<风吹半夏> 傲慢的女士<千金莫嚣张>淘汰赛<狂飙> 你Fligh<向风而行>带我们回家<龙城>摇滚,我的<摇滚狂花> 神奇的女性<灿烂的转身>仿生<仿生人间> 路回家<回来的女儿> 根据miccroscope<显微镜下的大明> 特殊的夫人<陌上人如玉> 我的妻子是一个小偷<柳叶摘星辰>奶奶的新世界<外婆的新世界> 更新<门口云襄传> 莫白<墨白> 生产商 iQIYI,完美世界的图片 类型 生活 iQIYI,五张照片 浪漫 iQIYI,新经典媒体(新丽) 历史 iQIYI,赛格 浪漫 iQiYiiQIYI,赛格iQiYi iQIYI。Liubai娱乐iQIYI,HuaCe电影和电视iQIYI iQIYI,完美世界的图片iQIYI,连瑞的照片iQIYI iQIYIMingRun娱乐iQIYI。Liubai娱乐iQIYI,中国奇迹iQIYI,冉冉升起的新星 iQIYI。辐射图片,十个空间 iQIYI、青年你好 iQIYIiQIYIiQIYIiQIYI iQIYI,恒星 iQIYI 浪漫 生活 浪漫犯罪生活浪漫生活浪漫 科幻小说犯罪 历史浪漫浪漫生活 武侠 浪漫 华Xi霁<花溪记> Lotues书<莲花楼> 回来给你<漫影寻踪> 佳人<上升我要逆风去>第一次爱你<初次爱你> 浪漫 浪漫浪漫浪漫 浪漫 图4:iQIYI关键在4q22eFY23E电视剧管道 月亮之歌<月歌行> 皇帝的爱<倾城亦清欢>漫画爆炸<开画！少女漫>好女人<女人万岁> 我们的生活<我们的日子> iQIYIYide文化 iQIYIiQIYIiQIYIiQIYIiQIYIiQIYI iQIYI力文化 iQIYI iQIYI力文化iQIYI iQIYI、山东电影和电视制作iQIYIHuangCheng图片 iQIYI,恒星 iQIYIiQIYIiQIYI iQIYI,Youyaoqi iQIYIiQIYIiQIYIiQIYI iQIYI系列(光) iQIYI iQIYI,腾讯一经,恒星 iQIYILiehuo电影(烈火影业)Shengge电影(盛阁影视) iQIYI Haohan(浩瀚影视),iQIYI iQIYI 历史 历史浪漫生活 生活 我是刑事警察<我是刑警> <回家之路归路> 回声<回响> 禁忌之爱<浮图缘> <disppeared11楼消失的十一层> 见我在你的声音<月幻森林>黄金三人组<老家伙> 犯罪 浪漫浪漫浪漫 犯罪 你好生活<你好生活> 第七代<七时吉祥> 生活<人生路遥>变异<天启异闻录> 纽约任务2<唐人街探案2> 老虎起重机<虎鹤妖师录> 华杰<花戒> 肖九汉你们拐的<九霄寒夜暖>中国骑士4<仙剑奇侠传4> 耶和华的失败者S2<破事精英2> 摩西平原<平原上的摩西>恶魔猎手的浪漫<无忧渡>狐狸精媒人<狐妖小红娘> Changfengdu<长风渡> 库恩宫的故事<宁安如梦> 不完美的受害者<不完美受害人> 爱之旅<一念关山> 历史 生活生活历史 生活 历史犯罪 历史 历史浪漫历史生活犯罪 浪漫 历史历史历史 犯罪 浪漫 资料来源:公司数据,CMBIGM 标题 超级草图显示2<一年一度喜剧大赛2>Action.2<开拍吧2> 5hS3<哈哈哈哈哈3> 秘密XS2<机智的恋爱2> 和你在一起<我的小尾巴3>荣耀回来了<登场了!大山西>你好爸爸<幸会啊，老爸> 兆比特社会实验室<它社交实验室>爱在大海<漂洋过海来看你> 我们的民间音乐<我们的民谣2022>MeMoon歌手<元宇宙唱将> 音乐Camplus<音乐野生活> 她知道所有<看穿一切的她> 生产商 iQIYI,MEWE(米未传媒)iQIYI iQIYI,腾讯视频iQIYI,Yunyun电影iQIYI iQIYIZhiliaoqingnian(知了青年)iQIYI iQIYI iQIYI,更好的生活沐之时光)iQIYI iQIYI,iFishiQIYI iQIYI 类型 喜剧 选秀节目喜剧 浪漫 选秀节目文化 选秀节目选秀节目浪漫 音乐音乐 选秀节目 浪漫 资料来源:公司数据,CMBIGM 图5:iQIYI的关键综艺节目在4q22eFY23E管道 2022年12月1 图6:没有。3的时候与戏剧的温度系数图7:没有。3如跨平台的戏剧 150 #的戏剧57 3546 30 130 110 54.5 95 55.4 5530 5325 2845 44.8 44 908020 705120 67 1743 505415 49 41.7 42.142 3041.3 1041 10 -10 2826 3温度系数3的时候 网络剧电视剧良好的指数 47 540 45 039 iQIYI腾讯视频优酷芒果电视 来源:Endata来源:Endata 图8：否。22年第三季度各平台独家剧集数量图9：22年第三季度各剧集#排名 #的节目 性能指标(avg)。 20#的戏剧18 1615 1412 12 10 十大dramasranked性能指标 为了更好的平台 iQIYI 腾讯视频2 11 优酷2 9 十大独家dramasranked 性能指标 6iQIYI4 腾讯视频1 优酷3 芒果电视 8 2 十大dramasranked收视率 芒果电视2 十大dramasranked通过用户的欢迎 6iQIYI 4 6iQIYI6 2 0 iQIYI腾讯视频优酷芒果电视 腾讯视频 优酷 3腾讯视频1 2优酷2 芒果电视1芒果电视2 来源:Endata来源:Endata 图10:没有。3如古装电影图11:前53如古装电影 25#的戏剧 20 20 47.6 48排名标题性能指标平台(年代) 47 15 1