阿里巴巴 (BABA US) 体面 618，未来温和复苏

2022 年 7 月 8 日招银国际环球市场|股票研究 |公司更新阿里巴巴（BABA US）买入（维持）体面的 618 与中等 reco 非常领先目标价（以前的 TP上行/下行时价151.0 美元150.6 美元）+26.8%119.1 美元我们期待巴巴的1QFY23E rev/non-GAAP 净利润 -1% YoY/-38% YoY, 1%/7%低于共识。我们期待中国电子商务 rev -4% YoY，其中 CMR-11% YoY（广告有弹性，而佣金受疫情影响）较低速度。 4 月和 5 月 GMV 同比下降低点，但 618 GMV 实现正值增长（与 J D 差距缩小），好于买方预期。我们期待未来 CMR 温和复苏，并在 2HFY23E 实现正增长。淘菜和淘宝Deal的亏损将在6月继续收窄，导致分部 EBITA 利润率为 28.5%。云减速（预测10%1QFY23E 的同比增长受到市场的高度预期。我们相信 BABA 会受益于锁定和监管放松。我们保持 FY22-24E盈利预测基本不变，目标价为 151.0 美元。中国互联网行业黄苏菲(852) 3900 0889sophiehuang@cmbi.com.hk徐奕迅(852) 3900 0849easonxu@cmbi.com.hk预计可接受的 1QFY23E。我们预计 1QFY23 rev -1% YoY，在其中中国商务/国际商务/本地服务/菜鸟/云/ DME - 4%/ 5%/ 5%/ 5%/ 10%/ 3% 同比。非公认会计原则净利润为估计同比 -38%。我们估计 adj。 EBITA 利润率为 13%（-7 个百分点YoY, 5ppts QoQ), 其中中国商务/国际商务/本地服务/菜鸟/云/ DME adj.我们的 EBITA 利润率为 28.5%/- 16.5%/-46%/-3%/+1.5%/-13%.股票数据市值上限（百万美元）314,466平均 3 个月吨/吨（百万美元）52w 高/低（美元）已发行股份总数（百万）资料来源：彭博2,811.20216.60/73.282,711618 的强劲势头，部分抵消了 4 月和 5 月的下跌。我们期待2023 财年第 1 季度 CMR 同比 -11%（与 22 财年第 4 季度的 0% 相比），基本符合。 GMV 将同比下降 10%，其中 4 月和 5 月 GMV 同比下降 618GMV实现正增长。 618 因需求回升而跑赢大盘从重新开放开始，户外和医疗垂直行业势头强劲（尽管有柔软的衣服）。我们预计 TCC 和淘宝交易的亏损收窄继续（亏损在 2021 年 12 月达到顶峰）。在我们的估计中，云同比增长 10%，主要是宏观压力、互联网客户逆风和策略调整（缩小CDN产品）。当地生活将出现更多流行病鉴于在 SH 的敞口较高，影响比同行高。我们预计当地生活 rev 5%同比，利润率提高。股权结构高盛Primecap 管理政府养老金投资基金日本资料来源：彭博0.8%0.6%0.6%分享业绩绝对相对的34.3%34.9%37.1%1个月3个月24.5%5.3%维持买入。我们保持 FY22-24E 收益几乎没有变化，其中基于 SOTP 的目标价为 151.0 美元（21 倍 FY23E P/E）。估值有吸引力，考虑到其即将到来的 GMV 逐步恢复、更好的利润率前景和已经很低的财务预期。6个月-3.6%资料来源：彭博12 个月价格表现（美元$）250巴巴美国CCMP（重新设置）收益摘要（叶 31 月 31 日）FY21A717,28940.7FY22A853,06218.9FY23E908,7686.5FY24E1,007,42910.9FY25E1,129,80912.120015010050收入（百万人民币）同比增长 (%)调整。净利润（百万元）调整。每股收益（人民币）同比增长 (%)共识每股收益（人民币）市盈率 (x)178,95465.2146,89256.2132,26347.4152,05654.0179,69763.226.6不适用(17.9)不适用(10.0)50.215.059.318.266.007月21日10月21日1月22日Apr-2212.214.216.814.812.6资料来源：彭博市账率 (x)3.02.52.32.11.9屈服 （％）0.00.00.00.00.0审计师：普华永道ROE (%)净负债率 (%)资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计18.7净现金19.1净现金14.3净现金11.4净现金11.6净现金相关报告1.2.3.适度的恢复洞察力成本效益–2022 年 5 月 27 日考虑流行病影响–192022 年 4 月新举措净亏损收窄–请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO>或http://www.cmbi.com.hk1 2022 年 7 月 8 日图 1：1QFY23E 财务预览百万人民币1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 4QFY23E153,751 155,059 221,084 187,395 205,740 200,690 242,580 204,052 203,543环比同比共识差异百分比-1%收入-0.2% -1.1%4.2% -43.6%205,43019,18116,80029,09510.57营业利润净利34,70546,43739,49414.8213,63426,52447,08817.9749,00279,42760,63022.03(7,663) 30,847(5,479) 42,83515,0063,3777,06816,71717,411-9%20,429 (16,241) 21,305 -231.2% -50.3%27%-7%调整。净利调整。每股收益26,21610.3243,44116.6028,52411.2045,80316.8719,7997.9527,00610.4336.4% -37.8%31.2% -37.2%-1%利润 （％）毛利率营业利润率调整。净利润率45.0%22.6%25.7%42.0%8.8%45.1%22.2%27.4%33.1%-4.1%14.0%39.7%15.0%21.1%35.3%7.5%39.5%2.9%31.9%8.2%9.7%32.9%8.6%35.8%9.3%30.4%14.2%18.9%13.3%14.2%生长 （％）收入（同比）收入（环比）营业利润调整。净利33.8%34.5%42.4%27.6%30.3%0.9%36.9%63.9%33.8%9.8%29.4%-2.5%9.7%8.9%-1.1%-0.2%-0.2%0.7%42.6% -15.2%20.9% -15.9%-33.0%43.8%23.9% -207.5% -11.1%30.4% 17.6%10.1% -85.6%NA -43.6%-37.8%-33.0%10.0% -39.4% -24.5% -24.5% -37.8%资料来源：公司数据、CMBIGM 估计、彭博图 2：收入明细百万人民币总收入中国商务国际商务本地消费者服务菜鸟1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 4QFY23E153,751 125,447 221,084 187,395 205,740 200,690 242,580 204,052 203,543107,985 102,043 161,328 130,391 144,029 136,120 172,226 140,330 138,480环比0%同比-1%-1%12%2%-4%5%10,2167,8927,71312,4376,99451411,2999,8248,22615,0298,06657213,9209,53611,36016,2278,07963413,4168,1239,95916,8658,04759415,20210,09911,60116,0518,07368515,09210,8069,84620,0078,08173816,44912,14113,07819,5398,11314,33510,44511,58218,9718,00538416,03810,60412,18117,6567,8317545%5%5%云-7%-2%96%10%-3%10%数字媒体和娱乐创新举措及其他1,034资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：盈利修正新的老的差异 (%)百万人民币，3月-Y E收入FY23E908,768283,26082,334132,26347.42FY24E1,007,429321,229107,130152,05653.98FY25EFY23E913,552284,23882,184132,37547.46FY24EFY25E1,135,742373,158138,916179,66363FY23E-0.5%-0.3%0.2%FY24E-0.5%-0.2%0.4%FY25E-0.5%-0.3%0.2%1,129,809372,088139,180179,69763.161,012,828321,991106,650151,80753.89毛利营业利润调整。净利每股收益（人民币）-0.1%-0.1%0.2%0.0%0.2%0.0%毛利率31.2%9.1%31.9%10.6%15.1%32.9%31.1%9.0%31.8%32.9% 0. 1 个百分点12.2% 0. 1 个百分点15.8% 0. 1 个百分点 0. 1 个百分点 0. 0 个百分点 0. 1 个百分点 0. 1 个百分点 0. 1 个百分点 0. 1 个百分点营业利润率调整。净利润率12.3%10.5%14.6%15.9%14.5%15.0%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 4：CMBIGMestimates 与共识中银国际共识FY24E差异 (%)人民币 mn, Mar-Y E收入FY23E908,768283,26082,334132,26347.42FY24E1,007,429321,229107,130152,05653.98FY25E1,129,809372,088139,180179,69763.16FY23E922,356323,63892,075132,09050.23FY25E1,159,743409,345143,986185,33166.01FY23E-1.5%-12.5%-10.6%0.1%FY24E-3.2%-12.8%-6.5%-4.1%-9.0%FY25E-2.6%-9.1%-3.3%-3.0%-4.3%1,040,278368,496114,594158,53059.34毛利营业利润调整。净利每股收益（人民币）-5.6%毛利率31.2%9.1%31.9%10.6%15.1%32.9%12.3%15.9%35.1%10.0%14.3%35.4%11.0%15.2%35.3%12.4%-3.9ppts-0.9ppts-3.5个百分点-0.4 个百分点-0.1ppts-2.4 个百分点-0.1ppts-0.1ppts营业利润率调整。净利润率14.6%16.0% 0. 2 个百分点资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022 年 7 月 8 日图 5：SOTP 估值十亿美元估值每股（美元）103.4 EV/EBITA19.3 秒28.43.6 秒方法论多重应用指标FY22A十亿美元285.453.278.410.01