未来将稳步复苏和利润率改善

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 买(维护) Huitongda网络(9878港元) 固体恢复和提高利润率 目标价格 (以前的TP 55.0港元 63.2港元) 尽管宏观和电子商务竞争充满挑战，但从长远来看，我们仍然相信HTD能够以更高的利润率实现高于行业的增长。我们建议将目光投向22财年（备受期待），并预计HTD将受益于中国重新开放后的消费复苏。我们预测其23财年收益 同比+20%，营收增长中等但高质量（+18%）。HTD宣布与Hosjoy达成收购协议，以减少潜在竞争并进一步促进交叉销售。为考虑23年第一季度疫情影响、宏观不确定性以及利润率较高的类别复苏放缓，我们将23-24财年的营收预测下调4-7%，并将盈利下调20-21%，新目标价为55港元（23财年市盈率的0.27倍或24财年市盈率的45倍）。 展望未来FY22E流行的影响。FY22牧师/adj。净利润 同比+22%/16%，低于市场预期2%/8%。2H22放缓主要归因于Covid和富士康事件（影响 消费电子产品的发展势头）。对于商业业务，酒类和饮料/其他/消费电子产品引领增长，同比增长+48%/41%/39%。受疫情影响，家用电器和家居建筑材料停滞不前。贸易和其他应收款的一次性减值损失略有下降。我们认为这一结果是可以接受的（高于工业增长），并建议在23财年进入其质量增长。 固体恢复和提高利润率。1Q23E可能对Covid的中断持软弱态度，但这是值得期待的。展望23财年，我们预计其家用电器和家居建筑材料将在中国重新开放后逐步恢复，而酒类饮料和消费电子产品将保持稳健增长（预测23财年同比增长20%+）。HTD优先考虑高质量的增长和盈利能力的提高。我们对其高于行业的增长仍然充满信心，考虑到：1）低线 市场的需求具有弹性，类别扩张;2）重新开放后的消费恢复。我们预测其23财年的收入/利润同比增长18%/20%（仍远高于行业估计的同比+12%GMV）。根据我们的估计，23财年服务业务同比增长+13.5%。正如21日宣布的那样圣3月,HTD计划收购Hosjoy(好享家） ，舒适智能家居的一站式综合解决方案服务提供商。我们预计此次收购将减少潜在竞争，并进一步促进市场扩张，拥有更大的客户群。 保持购买。虽然由于23年第一季度的疫情影响和宏观不确定性，将HTD的23-24财年业绩预测下调了4-7%，但由于利润率较高的类别（家用电器和房屋建筑）复苏放缓，以及重新开放后S&M比率略有上升，我们将盈利预测下调了20-21%。我们对其长期增长保持积极态度（23-25财年营收/底线复合年增长率为15%/24%）。我们以SoTP为基础的目标价 调整为55港元。 业绩总结 上/下行+77.0% 当前价格31.1港元 中国互联网行业苏菲黄 (852)39000889 徐伊森 (852)39000849 Mkt帽(mn港币)17,299 港元Avg3mt/o(mn)8.09 股票数据 52w高/低(港元)64.7/27.9 总发行股票(mn)180 资料来源:彭博社 股权结构 王建国21.92% 阿里巴巴中国13.82% 徐Xiuxian10.15% 资料来源:彭博社 分享性能 绝对相对 1-mth-6.9%-5.1% 3-mth-19.8%-19.7% 6-mth-14.5%-22.0% 12-mth性价比 (港元)9878港 70 60 资料来源:彭博社 (你们12月31日) FY22A FY23E FY24E FY25E 毕马威审计: 收入(mn)元 80,355 94,930 110,310 125,816 同比增长(%) 22.2 18.1 16.2 14.1 元 恒生指数(重置) 轮廓分明的净收益(mn)元 379 456 576 704 轮廓分明的每股收益(元) 0.7 0.9 1.1 1.4 同比增长(%) 15.7 20.3 26.2 22.3 共识每股收益(元) NA 1.1 1.6 NA P/E(x) 35 29 23 19 P/S(x) 0.19 0.16 0.14 0.12 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 50 40 30 20 10 0 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 3天 jun-22sep-2212月22Mar-23 资料来源:彭博社 1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<转>和http://www.cmbi.com.hk 图1:FY22金融评论 元锰、Dec-YE FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 净营收 29,802 43,633 49,629 65,763 80,355 94,930 110,310 125,816 成本收入 (28,795) (42,354) (48,285) (63,895) (77,858) (91,693) (106,415) (121,342) 总利润 1,007 1,279 1,345 1,868 2,497 3,238 3,895 4,474 销售和分销费用 (428) (564) (610) (864) (1,328) (1,460) (1,715) (1,902) 行政管理支出 (451) (478) (415) (479) (610) (671) (794) (932) 研发 (35) (49) (58) (79) (113) (193) (265) (325) 其他收益 114 146 145 192 217 0 0 0 视察利润(亏损)/ 207 334 407 639 663 914 1,120 1,314 其他费用* (400) (581) (604) (713) (60) (69) (69) (29) (亏损)/所得税前利润 (193) (247) (197) (74) 603 845 1,051 1,285 所得税(费用)/信贷 (82) (58) (81) (101) (93) (144) (179) (218) 今年的利润(亏损)/ (296) (415) (405) (350) 287 456 576 704 轮廓分明的净利润 104 139 197 328 379 456 576 704 利润分析毛利率 3.38% 2.93% 2.71% 2.84% 3.11% 3.41% 3.53% 3.56% 营业利润率 0.69% 0.77% 0.82% 0.97% 0.83% 0.96% 1.02% 1.04% 轮廓分明的净利润率 0.35% 0.32% 0.40% 0.50% 0.47% 0.48% 0.52% 0.56% 增长分析收入 46% 14% 33% 22% 18% 16% 14% 总利润 27% 5% 39% 34% 30% 20% 15% 营业利润 61% 22% 57% 4% 38% 23% 17% 轮廓分明的净利润 33% 42% 66% 16% 20% 26% 22% 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识 元锰、Dec-YE FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 94,930 110,310 125,816 103,485 126,666 NA -8.3% -12.9% NA 总利润 3,238 3,895 4,474 3,581 4,560 NA -9.6% -14.6% NA 营业利润 914 1,120 1,314 1,059 1,533 NA -13.7% -26.9% NA 轮廓分明的净利润 456 576 704 627 841 NA -27.3% -31.5% NA 轮廓分明的每股收益(元) 0.90 1.13 1.38 1.11 1.55 NA -18.8% -27.0% NA 毛利率 3.4% 3.5% 3.6% 3.5% 3.6% NA -0.0 -0.0 NA 营业利润率 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.2% NA -0.0 -0.0 NA 轮廓分明的净利润率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% NA -0.0 -0.0 NA 来源:CMBIGM估计,布隆伯格 图3:收益修正 元锰、Dec-YE FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 94,930 110,310 125,816 98,713 118,509 NA -3.8% -6.9% NA 总利润 3,238 3,895 4,474 3,377 4,239 NA -4.1% -8.1% NA 营业利润 914 1,120 1,314 989 1,294 NA -7.6% -13.4% NA 轮廓分明的净利润 456 576 704 568 732 NA -19.7% -21.3% NA 每股收益(元) 0.90 1.13 1.38 1.01 1.30 NA -11.2% -12.9% NA 毛利率 3.4% 3.5% 3.6% 3.4% 3.6% NA 0.0 -0.0 NA 营业利润率 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% NA -0.0 -0.0 NA 净利润率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% NA -0.0 -0.0 NA 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 我们将HTD的23-24财年修订预测下调了4-7%，以考虑：1）物流和线下扩张受到23年第一季度疫情高峰的干扰;2）尽管重新开放后温和复苏，但我们倾向于更加保守，因为管理层优先考虑高质量的增长，而不是激进的扩张。我们修正了23-24财年盈利预测下调20-21%（利润率下降0.02-0.10个百分点），主要是由于利润率较高的类别（家用电器和房屋建筑）复苏放缓，以及重新开放后S&M比率略有上升。由于HTD的利润率一直相对较低，因此变化不大会导致底线的明显差异。尽管我们将23-24财年的盈利预测下调了20-21%，但HTD将在23-25财年实现24%的盈利复合年增长率，这一稳健增长超过了行业。 同时，在我们基于SOTP的估值（主要方法）中，我们将其商业业务/服务业务的分配倍数略微下调至0.18倍/4倍FY23EEV/Sales（从0.2倍/5倍），以反映最近的电子商务和SaaS行业降级。我们基于SOTP的新目标价为55港元，建议0.27倍23财年市盈率或45倍24财年市盈率。我们还使用DCF模型进行交叉检查。 我们选择了五个组进行同行比较，其中电子商务的平均交易额为23财年电动汽车/销售额的1.7倍，SaaS的平均交易量为23财年电动汽车/销售额的3.7倍。鉴于公司的商业模式，我们认为京东将是最具可比性的，HTD的SOTP估值（0.27倍FY23EP/S）表明比京东折价31%。作为领先的低线商业公司，我们认为HTD的TP隐含估值并不苛刻，其后盾是其1）强大的供应链和本地化，以建立高壁垒;2）15%/24%的23-25财年修订/盈利复合年增长率和利润率提升（工业平均水平为13%/20%的修订/盈利复合年增长率）。 图4:SOTP估值 业务(mn)元”23日e牧师 多个 方法 价值 商务业务93,894 0.18倍 电动汽车/销售 16,901 服务业务902 4.0倍 电动汽车/销售 3,609 企业价值 20,510 ()的净现金 5,186 股权价值 25,695 外汇 0.88 估值29,199港元(mn) 基于sotp55TP(港元) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图5:DCF估值 息税前利润 914 1,120 1,314 1,553 1,822 2,121 2,451 2,814 3,210 税 (144) (179) (21