预计未来将温和复苏

2022年12月7日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中国天然气Ho脚手架(384港元) 预计未来侦察非常温和买(维护) 目标价格13.2港元 CGH发布了1HFY23的压力结果，但其FCF转为正值。展望未来2hfy23e,全息管理。是乐观的期间,考虑到:1)更高的天然气需求采暖季节;2）更好的疫情控制措施可能会刺激经济复苏和 促进天然气需求复苏;3）有效的价格通过措施使CGH能够实现全年美元保证金0.5元煤层气的目标;4)”智能生活”保持强劲增长 动量。CGH以低要求的估值交易，约为23财年远期市盈率的7倍。我们相信随着疫情措施进一步放松，天然气销售增长可能会恢复，而 智慧生活将继续保持强劲的增长势头。因此我们分配TP13.2港元 至CGH，基于11倍23财年目标市盈率（~关闭e至平均5年历史市盈率）。我们与买入评级转移覆盖。 1HFY23results面临需求侧中断压力;自由现金流转积极的.由于大流行控制和更高的挑战性操作环境 天然气的成本,CGH在1HFY23的核心盈利同比下降22.2%至3，289.9百万港元;然而,得益于14.3%的弹性经营现金流增长以及资本支出和资本支出得到更好控制 并购投资，FCF在1HFY23转正至8.4亿港元（~-31亿港元）。为 FY23E，我们相信CGH可以在强劲的支持下保持正的自由现金流经营性现金流和优化资本支出控制。 天然气销售和美元利润率的前景预计将跟随经济 上/下行当前价格 中国能源/气体梅金夏,CESGA (852)37610836 meganxia@cmbi.com.hk Jack呗,足协 (852)39000835 jackbai@cmbi.com.hk 36% 9.73港元 在FY23E复苏。在1HFY23中，鉴于宏观疲软和较高的天然气成本，总天然气股票数据 销量同比增长7.4%（~1HFY2221.1%）至16.7b立方米和住宅燃气销量Mkt帽(mn港币)59,234.0 同比增长10%（1HFY22同比~16.8%）。美元保证金符合并记录 人民币0.54立方米。展望2HFY23E，因为更好的疫情防控措施可能会导致经济复苏和刺激天然气需求，我们预计CGH的城市与乡镇 天然气销售同比增长10%,管理的指导。在有效的价格 通过措施，我们估计23财年美元保证金将达到人民币0.5百万元。 连接速度缓慢但稳定的气体。鉴于房地产下行压力北京企业 疫情控制下的行业和延迟连接工程工作。在1HFY23中，中国天然气集团 港元Avg3mt/o(mn) 52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 9.1 16.40/6.96 100.0 23.4% 10.5% 新增城镇连接同比下降3.3%，新增城市住宅来源:港交所连接同比下降了12.4%。FY23E,我们预计CGH的全年新住宅 连接将达到管理的全部-年指导约为2.66mn，并且可能趋向于以下 分享的性能 绝对 相对 在接下来的几年。 1-mth 26.2% 4.5% 智慧生活保持良好增长势头;VAS稳步发展。管的 3-mth -7.6% -8.9% 23年1HFYGP同比增长0.3%至17亿港元。特别‘智能生活’记录6-mth -17.4% -10.8% 令人印象深刻的结果。其GP同比增长105%至7.67亿港元，税前利润来源:FactSetmn同比增加了106%,至586美元。在不久的将来，我们相信“智能生活”将 12-mth性价比 进一步发挥其价值。 我们分配13.2港元的TPCGH买入评级。在7xFY23CGH交易 PE。我们认为，疲软的天然气销售与CGH的气连接慢期望在很大程度上被定价。我们分配目标价为13.2港元，基于11倍23财年目标市盈率（~接近平均5年历史市盈率）将天然气增长复苏考虑在内放松流行病控制以及“智能生活”的稳健增长势头。我们转移覆盖与买入评级。 业绩总结(你们3月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)港元 69,975 88,225 101,124 112,014 123,820 同比增长(%) 17.5 26.1 14.6 10.8 10.5 净利润(mn港币) 10,478.7 7,662.0 6,917.8 7,783.3 8,520.8 同比增长(%) 14.0 (26.9) (9.7) 12.5 9.5 每股收益(报道)(港元) 2.01 1.42 1.20 1.32 1.45 同比增长(%) 14.1 (29.5) (15.4) 10.2 9.5 共识EPS(港元美分) NA NA 1.35 1.48 1.63 P/E(x) 13.2 14.5 7.33 6.54 6.8 P/B(x) 2.7 1.8 0.8 0.8 0.7 净资产收益率(资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 19.8 11.6 9.3 9.7 9.7 来源:FactSet 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 脉管业务亮点 此外,先前CGH宣布‘智能生活’完成分拆和IPO的计划在未来两年内进一步释放其内在价值。智能生活运营电子商务平台，为亿万家庭提供一站式智慧生活服务。 在域内运营方面，智慧生活推出3×3×3GaaS（网格即服务）业务模式，线下服务与线上技术相结合，直销与裂变融合 营销以提供整体的家用产品组合。同时，它创建了一个生态平台通过智能家居、物联网等连接用户、销售渠道、技术和数据适用于城市建筑和工业园区的方案。 为了进一步拓展市场，智慧生活旨在成为VAS运营商和服务商 对于天然气行业在短期内。截至目前，它已与42个主要客户签署了协议，产生了营收7730万元。在中长期内，智能生活计划将其客户从 图1:智能生活的市场扩张计划 本地天然气公司向公用事业领域的其他知名客户提供服务，目标是成为公用事业部门的高级增值服务供应商。 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 在1hfy23、智能生活的前税收利润占51%CGH脉管的pre税 利润。CGH还指导智能生活的税前利润在23财年翻一番。我们相信智能未来生活将保持强劲增长势头，分拆将进一步释放 图2:脉管的成分的税前利润 品牌价值。此外，VAS仍具有显着的增长潜力，并且越来越高普及率。 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 Focus图表 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:住宅天然气销售(FY18-25E)图4:全息的天然气销售量混合(FY18-25E) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:CGH的收入(FY18混合-25e)图6:全息的脉管收入(FY18-25e) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图7:CGH的保险费用收入的%图8：年度住宅连接-城市+农村 估值方法 我们根据CGH对23财年的指导更新了我们的运营假设，作为如下:1）住宅燃气销售同比增长10%;2）美元保证金目标为0.5cbm人民币; 3）新增住宅连接约260万户;4)智能生活的前- 税收利润翻番。 CGH现在的交易价格约为23财年市盈率的7倍，估值相对有吸引力，我们认为天然气连接预期放缓和天然气销售放缓在很大程度上是 定价。此外，我们仍然看好CGH的脉管强劲增长和天然气销售随着疫情防控措施进一步放松，增长复苏。在以上因素因素, 我们的目标价为每股13.2港元，基于23财年远期市盈率约11倍（~接近大约历史5年平均。体育。我们以买入评级转移覆盖范围。 图9:PE乐队 (港币/分享)40 3018.02xAvg2sd 20 10 0 12月-17J和-1812月-18J和-1912月-19J和-2012月-20J和-2112月-21J和-22 14.53xAvg1sd 11.05xAvg体育 7.56xAvg-1SD 4.08xAvg-2SD 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图10:同行表 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图12:CMBIGMestimatesvs共识 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2022年12月7日 图11：关键运营数据假设和摘要 CMBIGM 共识 Diff(%) 港币mn,Mar-YE FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入(港元、锰) 101,124 112,014 123,820 97,673 106,293 114,409 3.5% 5.4% 8.2% 总利润 15,544 17,347 18,443 15,417 17,290 18,685 0.8% 0.3% -1.3% 净收益(港元、锰) 6,868 7,733 8,471 7,505 8,496 9,658 -8.5% -9.0% -12.3% 每股收益(港元) 1.20 1.32 1.45 1.35 1.48 1.63 -11.2% -10.7% -11.3% 毛利率 15% 15% 15% 16% 16% 16% -0.4% -0.8% -1.4% 净利润率 7% 7% 7% 8% 8% 8% -0.9% -1.1% -1.6% 1hfy23结果突出: 收入增长10.3%,至429.8亿港元 核心利润同比下降22.2至32.9亿港元 零售燃气销量同比增长8.7%，住宅燃气销量同比增长8.7%同比提升10% 新增134万住宅连接，同比增长12.4% 天然气美元利润达到0.54元人民币/cbm 增值服务GP同比增长0.3%至16亿港元。税前利润同比下降7.5%至12亿港元，占税前总额约50%利润。 中期股息是港币10美分 FY23E关键指导: cbm美元保证金的0.5元人民币 城乡燃气销量同比增长10% 新增住宅连接，目标为2.6-2.9百万家庭 智能生活的前税收利润同比上涨了100% 图13:智能生活保持着强劲的增长态势 资料来源:公司CMBIGMestimates 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们3月31日(mn港币)收入 59,540 69,975 88,225 101,124 112,014 123,820 销货成本 (42,443) (51,873) (72,486) (85,580) (94,666) (105,377) 其他人 na na na na na 0 总利润 17,097 18,102 15,739 15,544 17,347 18,443 营业费用 (3,444) (3,581) (4,399) (5,174) (5,593) (5,753) 销售费用 (1,973) (2,439) (2,861) (3,236) (3,584) (3,715) 管理费用 (2,447) (2,751) (2,973) (3,438) (3,808) (3,838) 其他人 976 1,608 1,435 1,500 1,800 1,800 营业利润 14,113 15,509 12,244 11,430 12,814 13,750 Otherincome 640 923 1,378 1,000 1,000 1,000 Othergains/(亏损) (180) 65 (474) 60 60 60 息税前利润 15,704 17,420 14,511 13,988 15,661 16,849 折旧 1,591 1,911 2,267 2,558 2,846 3,098 息税前利润 14,113 15,509 12,244 11,4