国内再添宏观利好，铜镍跨市反套滚动操作：有色金属套利周报

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内再添宏观利好，铜镍跨市反套滚动操作 ——有色金属套利周报20221129 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格证F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.11.21-2022.11.28） 品种强弱 10月美国失业率高于市场预期叠加美国CPI超预期回落，美联储货币政策放缓预期升温，美元指数趋弱提振有色。国内房企股权融资政策优化调整，有助于房地产业发展回归正反馈，对有色需求预期有所改善。供需面看，国内电力紧张问题边际改 有色 善，低库存支撑逻辑有所松动，但部分有色品种库存处在历史低位，库存拐点暂未出现，预计价格仍有反复。短期来看，宏观预期外弱内强和供需面趋松，但库存偏低，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色将继续维持震荡整理走 LME：锡、镍、铜、铅、铝、锌SHFE:锡、不锈钢、锌、铅、铝、铜、镍 势；中期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色价格仍有回落压力。截至周一，价格运行上来看，LME市场除了锌、铝收跌，其余品种均上涨，其中锡涨幅最大。SHFE市场，除了锡和不锈钢收涨，其余品种均出现小幅下跌，其中锡涨幅最大。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜内外结构上有利，并且国内需求预期好于海外，内外盘建议继续择机滚动参与反套交易；2、铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均无较强驱动，跨市维持观望；3、由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量 内外盘 上周主要表现情况：铜铅锌镍进口亏损进一步缩窄，铝进口亏损窄幅震荡，锡进口亏损扩大。 将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；伦铅持仓集中度较高，LME高雄库存约占总库存近90%，沪伦比短期难提升，内外盘套利建议观望；4、LME镍近期挤仓风险稍缓释，综合考虑挤仓风险及内外市场结构，跨市可继续关注反套机会；5、由于国内累库，并且宏观面偏正面预期下，伦锡小幅去库，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内消费走弱。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内铜供需趋松，库存低位回升，铜现货升水及月差均承压，沪铜跨期择机建议反套；2、国内运输改善，前期在途积压库存陆续到货，预计铝锭及铝棒库存将小幅累积，价差或继续回落可能，关注期现反套 期现方面：上周铜铝锌锡现货均走强，铅镍现货走弱。 机会；3、11月国内锌锭产量受四川限产以及青海疫情影响回升幅度或不及预期，预计上期所仓单库存极低背景之下，跨期价差 跨期 期限结构：除了铅，SHFE其余有色品种呈现Back结构，且Back小幅走强；LME锡维持Back结构，LME锌由Contango转为Back，LME铜铝镍铅维持Contango结构，其中铜的月差有所收窄。 仍有抬升空间，建议沪锌跨期正套继续持有；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；4、供需预期未能显著转向，现货价格表现并不强势，跨期建议观望；不锈钢厂大幅减产，社会库存小幅去化，然市场成交清淡，供需预期未能显著转向，现货价格表现并不强势，跨期建议观望；5、考虑到国内锡供需趋松，库存回升，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望。风险点：供应减少、国内消费走强 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 截至周一收盘，ni/ss比值11.6，处在波动区间上沿。 跨品种上，考虑不锈钢11月中下旬开始大规模减产，且成本下移空间短时有限，钢厂利润倒挂，价格相对坚挺，而镍受到宏观反复及需求下行压力，基本面稍弱于不锈钢，可继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 6.00% LME铜 7980 7895 85 1. LMESHFE LME铝 2374 2380 -6 5.00% LME锌 2944 3015 -71 4.00% LME铅 2111 2098 3.00% LME镍 25600 25140 LME锡 22350 2130 2.00% SHFE铜 63930 1.00% SHFE铝 18675 SHFE锌 2337 0.00% SHFE铅 -1.00% SHFE镍 -2.00% SHFE SH -3.00% 铜 铝 锌 铅 镍 锡 不锈钢 11月28日11月21日变动涨跌幅 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% LME铜LME铝LME锌 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% LME铅LME镍LME锡 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铅锌镍进口亏损进一步缩窄，铝进口亏损窄幅震荡，锡进口亏损扩大。 本周重点关注：1、铜内外结构上有利，并且国内需求预期好于海外，内外盘建议继续择机滚动参与反套交易；2、铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均无较强驱动，跨市维持观望；3、由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预 计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；伦铅持仓集中度较高，LME高雄库存约占总库存近90%，沪伦比短期难提升，内外盘套利建议观望；4、LME镍近期挤仓风险稍缓释，综合考虑挤仓风险及内外市场结构，跨市可继续关注反套机会；5、由于国内累库，并且宏观面偏正面预期下，伦锡小幅去库，锡跨市套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内消费走弱。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06 9 8 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 镍三月比值平衡比值 9.0 锡三月比值平衡比值 8.0 8.5 7.5 7.0 8.0 7.5 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 7.0 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 2020-01-012021-01-012022-01-01 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 -15000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -10000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：上周铜铝锌锡现货均走强，铅镍现货走弱。 本周重点关注：国内运输改善，前期在途积压库存陆续到货，预计铝锭及铝棒库存将小幅累积，价差或继续回落可能，关注期现反套机会。 风险点：供应减少、国内消费走强 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 上海现货-沪铜三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 上海现货-沪铝三月 2021-05-282021-08-282021-11-282022-02-282022-05-312022-08-312021-05-282021-08-282021-11-282022-02-282022-05-312022-08-31 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 1500 上海现货-沪锌三月 500 上海现货-沪铅三月 10000 500 0 -500 -500 -1000 -1000 2021-05-282021-09-282022-01-282022-05-282022-09-28 -1500 2021-05-282021-09-282022-01-282022-05-282022-09-28 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17000 12000 7000 2000 -3000 现货-沪镍活跃合约 20000 15000 10000 5000 0 沪锡市场现货升贴水：平均价 2021-11-232022-03-232022-07-