有色金属套利周报：国内政策预期仍在，关注铜铝锡跨市反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和 信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 国内政策预期仍在，关注铜铝锡跨市反套机会 ——有色金属套利周报20231128 中信期货研究所有色与新材料组 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.11.21-2023.11.27） 品种强弱 有色 宏观面乐观情绪有转中性迹象。海外数据偏弱，美国10月成屋销售低迷，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位；国内仍在积极化债及维稳房地产市场。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。上周价格运行上来看，LME和SHFE多数有色品种收跌，其中LME锡和LME镍跌幅较大。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化，供需或者供需预期的影响强于宏观面，有色金属指数震荡走弱；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 LME：铜、铝、锌、铅、镍、锡SHFE:锌、铝、铜、不锈钢、镍、铅、锡 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套； 内外盘 多数金属沪伦比值出现回升，铜、铝进口盈利扩大，铅、锌进口亏损有所缩窄，镍进口亏损扩大。 3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，美元指数回落，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面： 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，沪铜跨期择机布局沪铜1-3跨期反套头寸；2、铝：铝价回调后，下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，预计后续随着减产落地，库存将维持去化，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂11-12月面临持续减产预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构轻幅转contango，整体月差打开有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：佤邦供应扰动不及预期，国内锡锭产量未受明显影响，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂离场观望。风险点：供应回升，消费不及预期 铜现货-三月走强；镍现货-三月回落其余品种基本持平。期限结构：上周主要表现情况：铜、铅近月月间 跨期 价差走阔；铝、锌、镍、锡月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌、铅back结构，沪镍、锡基本上是平水结构。LME铜、铝、锌、锡、镍均为Contango结构，铅为back结构。 品种 主要表现情况 本周重点关注 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.17，时间拉长高估值状态有望进一步回归。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节亏损扩大，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 11月27日 11月20日 变动 涨跌幅 LME铜 8375 8448 -73 -0.86% LME铝 2212 2244 -33 -1.45% LME锌 2528 2589 -62 -2.38% LME铅 2162 2266 -104 -4.59% LME镍 16025 16905 -880 -5.21% LME锡 23080 24855 -1775 -7.14% SHFE铜 67550 67920 -370 -0.54% SHFE铝 18720 18805 -85 -0.45% SHFE锌 21050 21140 -90 -0.43% SHFE铅 16180 16700 -520 -3.11% SHFE镍 129150 132510 -3360 -2.54% SHFE锡 199630 207320 -7690 -3.71% SHFE不锈钢 13780 13930 -150 -1.08% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% LME SHFE -8.00% 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回升，铜、铝进口盈利扩大，铅、锌进口亏损有所缩窄，镍进口亏损扩大。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预 期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，美元指数回落，建议锌内外盘套利暂时观望； 4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口 资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化， 总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 铜三月比值平衡比值 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 平衡比值铝三月比值 6.0 2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值 平衡比值 10 9 8 7 6 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 锡内外比值 平衡比值 锌三月比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 镍内外比值 8.2 7.7 7.2 6.7 6.2 镍三月比值平衡比值 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 锡内外盘比值平衡比值 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 2020- 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -6000 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 -2500 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月走强；镍现货-三月回落；其余品种基本持平。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1000 1500 800 600 1000 400 500 200 0 -500 0 -200 -400 上海现货-沪铜三月 上海现货-沪铝三月 -1000 2022-11-042023-02-042023-05-042023-08-042023-11-04 -600 2022-11-072023-02-072023-05-072023-08-072023-11-07 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 上海现货-沪锌三月