业绩短期承压，期待困境反转

小鹏汽车-W(9868.HK) 业绩短期承压，期待困境反转 汽车 2022年12月01日 推荐（维持） 股价：33.65元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.xiaopeng.com 大股东/持股SimplicityHoldingLimited/19.05% 实际控制人何小鹏 总股本(百万股)1723.92 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）532.93 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)22.88 资产负债率(%)45.06 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季度业绩报告，三季度公司实现营业收入68.2亿元，同比增加19.3%，环比降低8.2%，三季度公司净亏损达到23.8亿元，同比扩大49.0%，环比收窄12.0%。 平安观点： 三季度交付量符合预期，毛利率环比改善，四季度交付量继续承压。2022 三季度公司交付新车29570台，同比增加15.2%，但环比下降14.1%，符合公司此前给出的2.9~3.1万台的交付指引。销量结构方面，小鹏P7和P5分别交付16776/8703台，高毛利车型P7销量环比二季度增加799台，低毛利车型P5和G3均有所下滑。毛利率方面，得益于三季度P7销量占比的提升，公司三季度汽车业务毛利率11.6%，环比增加2.5个百分点，但同比依然下滑2.0个百分点，和蔚来、理想相比公司的毛利率水平依然较低。公司给出的2022年四季度交付指引为2.0~2.1万台，对应营收预期为48~51亿元，公司10月份交付5101台，11月份交付量大约在5800台左右，12月份交付量有望恢复到1万台。公司对于四季度交付量节奏变化的原因解释为疫情的影响以及新车型G9的产能爬坡。 三季度费用端较为审慎，但营收下滑导致经营亏损加大。费用方面，三季 度公司研发费用达到15亿元，同环比分别增加18.5%/18.5%，前三季度公司研发费用为39.5亿元，公司三季度销售、行政及一般费用为16.3亿元，同环比分别变化5.8%/-2.3%，从费用端来看，公司三季度各项费用增长较为克制，但受到营收下滑的影响，公司三季度经营亏损达到22亿元，同环比均有所提升。 现金储备超过400亿元，公司依然具备容错空间。截至2022年三季度，公司现金储备达到401.2亿元，公司在财报电话会中表示，得益于前期产 能的布局，公司资本开支的需求在接下来的几年将会比2022年有较大幅度的下降，公司现金流情况有望进一步改善。我们认为G9在上市阶段失误以及当前公司面临的困境并不足以改变公司长期的投资价值，目前公司在手现金较为充足，依然具备调整和纠偏的空间。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5844 20988 26661 53721 80869 YOY(%) 151.8 259.1 27.0 101.5 50.5 净利润(百万元) -2732 -4863 -8281 -4650 -546 YOY(%) 26.0 -78.0 -70.3 43.9 88.3 毛利率(%) 4.6 12.5 12.1 15.9 20.0 净利率(%) -46.7 -23.2 -31.1 -8.7 -0.7 ROE(%) -7.9 -11.5 -24.0 -15.6 -1.9 EPS(摊薄/元) -1.58 -2.82 -4.80 -2.70 -0.32 P/E(倍) -19.5 -11.0 -6.4 -11.5 -97.7 P/B(倍) 1.5 1.3 1.5 1.8 1.8 小鹏汽车-W·公司季报点评 盈利预测与投资建议：结合公司交付指引以及公司的新品节奏，我们调整公司2022~2024年营业收入预测为267亿/537亿/809亿（原营收预测为344亿/723亿/1093亿），对应2022~2024年净利润预测分别为-83亿/-47亿/-5亿（原净利润预测为-77亿/-42亿/-1亿）。公司目前正在经历短暂的经营困局，但公司正在进行一系列的改革，包括组织架构的调整和部分的战略调 整，我们也认为公司依然具备调整和纠偏空间，随着2023年新车型的上市，公司销量和单车均价有望重回增长趋势，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）新推出的车型销量不及预期；2）公司基本面可能出现恶化；3）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费；4）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期。 图表1新势力季度交付数据单位：辆图表2小鹏汽车季度研发费用单位：亿元 蔚来 小鹏 理想 16 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 14 12 10 8 6 4 2 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3小鹏汽车营业收入&毛利率单位：亿元、%图表4小鹏汽车季度净亏损单位：亿元 营业收入 毛利率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 资料来源：公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 2/4 小鹏汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金11635198581370110548 应收账款267350881025315435 预付款项、现金及其他268455801124416926 其他应收款0000 存货26624244818811723 其他流动资产29176181043360449154 流动资产总计488315287576990103785 长期股权投资0000 固定资产5425457537252875 在建工程0000 无形资产3035252920241518 长期待摊费用0000 其他非流动资产8360836083608360 非流动资产合计16821154651410912753 资产总计656516834091099116539 短期借款0000 应付账款12362150012894141435 其他流动负债5650133542682140313 流动负债合计18013283545576381748 长期借款1675167516751675 其他非流动负债3817381738173817 非流动负债合计5492549254925492 负债合计23505338476125587240 股本1713172417241724 储备43795444124441244412 留存收益-3361-11642-16292-16837 归属于母公司股东权益42147344932984429298 归属于非控制股股东权0000 权益合计42147344932984429298 负债和权益合计656516834091099116539 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-808-6541-4890-786 折旧与摊销838135613561356 财务费用-688-693-1450-2183 其他经营资金-43614521-2864-3963 经营性现金净流量-10958642-7848-5576 投资性现金净流量-33076-1740240240 筹资性现金净流量14627132114502183 现金流量净额-195438223-6158-3153 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额20988266615372180869 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 销售成本18366234294520364716 其他费用0470070008000 销售费用0293340295661 管理费用4114293340295661 财务费用-688-693-1450-2183 其他经营损益0100200200 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润-804-6541-4890-786 其他非经营损益-4033-1740240240 税前利润-4837-8281-4650-546 所得税26000 税后利润-4863-8281-4650-546 归属于非控制股股东利润0000 归属于母公司股东利润-4863-8281-4650-546 EBITDA-4687-7618-4744-1373 NOPLAT-1521-7234-6340-2969 EPS(元)-2.82-4.80-2.70-0.32 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营收额增长率(%)259.127.0101.550.5 EBIT增长率(%)-94.4-62.432.055.3 EBITDA增长率(%)-95.0-62.537.771.1 税后利润增长率(%)-78.0-70.343.988.3 盈利能力 毛利率(%)12.512.115.920.0 净利率(%)-23.2-31.1-8.7-0.7 ROE(%)-11.5-24.0-15.6-1.9 ROA(%)-7.4-12.1-5.1-0.5 ROIC(%)-61.6-23.0-39.3-14.6 估值倍数 P/E-11.0-6.4-11.5-97.7 P/S2.52.01.00.7 P/B1.31.51.81.8 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-7.6-3.9-7.2-18.2 EV/EBITDA-9.0-4.6-9.2-36.2 EV/NOPLAT-27.8-4.8-6.9-16.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此