一季度业绩承压，期待下半年新车实现困境反转

小鹏汽车-W(9868.HK) 汽车 2023年05月26日 一季度业绩承压，期待下半年新车实现困境反转 推荐（维持） 股价：31.35元(港币) 主要数据 行业汽车 公司网址www.xiaopeng.com 大股东/持股SimplicityHoldingLimited/18.99% 实际控制人何小鹏总股本(百万股)1726.50 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）487.62 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)19.96 资产负债率(%)48.93 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 小鹏汽车发布2023年一季度业绩报告，2023年一季度公司实现营业收入40.3 亿元，同环比下滑45.9%/21.5%。一季度小鹏汽车亏损达到23.4亿元，与22 年四季度基本持平。截至2023年一季度，公司现金及现金等价物、受限制现 金、短期投资及定期存款为341.2亿元，相比2022年底减少41.3亿元。 平安观点： 一季度销量下滑，毛利率水平低于预期。2023年一季度公司交付新车 18230台，同环比分别下滑47.3%/17.9%，符合此前公司给出的一季度交付指引。毛利率方面，公司一季度整体毛利率下滑到1.7%，同环比下降10.5/7.0个百分点，其中一季度汽车销售业务毛利率下滑到-2.5%，同环比下降12.9/8.2个百分点，公司一季度销量下滑以及汽车行业价格战对公司毛利率造成了较大的负面影响。小鹏汽车给出的二季度季度交付指引为2.1~2.2万台（同比减少36.1%~39.0%），对应营收预期为45~47亿元，其中4月份公司交付7079台，预计5、6月份单月交付量将维持在7000台左右。 研发费用相对刚性，销售服务费用有所下降。费用方面，公司单季度研发费用保持相对稳定，23年一季度公司研发费用达到13.0亿元，同环比增 加6.1%/5.3%，但受营收下滑的影响，一季度公司研发费用率达到32.1% 销售管理费用方面，公司一季度销售管理费用达到13.9亿元，同环比分别下滑15.5%/21.0%，销售管理费用率达到34.4%。由于公司一季度营收下滑，而费用端的表现相对刚性，导致公司一季度各项费用率出现上升，同时由于一季度毛利率的下滑，导致公司23年一季度营业亏损达到25.9亿元。 三季度成为公司反转的关键节点。公司在4月上海车展前夕发布了全新技术架构“扶摇”，首款扶摇架构下的车型G6将于6月份上市交付，G6是小 鹏2023年实现困境反转的关键车型，直接对标特斯拉ModelY，两款车型拥有相同的轴距，我们预计其售价约在20~25万元左右。四季度公司还将推出一款7座MPV车型X9。此外到2025年，公司将基于扶摇架构 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20988 26855 30051 52045 68822 YOY(%) 259.1 28.0 11.9 73.2 32.2 净利润(百万元) -4863 -9139 -7895 -5608 -1467 YOY(%) -78.0 -87.9 13.6 29.0 73.8 毛利率(%) 12.5 11.5 7.3 11.5 16.2 净利率(%) -23.2 -34.0 -26.3 -10.8 -2.1 ROE(%) -11.5 -24.8 -27.2 -24.0 -6.7 EPS(摊薄/元) -2.82 -5.29 -4.57 -3.25 -0.85 P/E(倍) -10.0 -5.3 -6.2 -8.7 -33.2 P/B(倍) 1.2 1.3 1.7 2.1 2.2 小鹏汽车-W·公司季报点评 推出多款新车型。我们认为G6上市后，公司在三、四季度销量有望迎来改善，公司在财报电话会中披露，预计在四季度将实现月销2万台。 盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们下调公司2023/2024年营业收入预测为301亿/520亿（原营收预测为537 亿/809亿），对应2023~2024年净利润预测分别为-79亿/-56亿（原净利润预测为-47亿/-5亿）。新增公司2025年营收预测为688亿，对应净利润预测为-15亿元。公司目前正在经历经营困局，但公司已对管理团队和组织架构进行了调整，汽车老将王凤英加盟小鹏汽车，将会全面负责公司的产品规划、销售、品牌、市场，同时公司调整了组织架构，公司在手现金依然有341.2亿元，随着新车型的上市，公司销量和单车均价有望重回增长趋势，建议重点关注公司G6上市后公司的销量改善以及带来的毛利提升情况，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）特斯拉等竞争对手降价导致公司业绩不达预期；2）公司基本面可能出现恶化；3）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期。 2/4 小鹏汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金14714686752056882 应收账款38734655806310662 预付款项、现金及其他2448431774779887 其他应收款0000 存货45215346884511075 其他流动资产17971228213859950635 流动资产总计43527440066818889140 长期股权投资0000 固定资产10607894572835622 在建工程0000 无形资产5745478838302873 长期待摊费用0000 其他非流动资产11611116111161111611 非流动资产合计27964253442272520106 资产总计714916935090913109246 短期借款3181046068731 应付账款14223203093360142072 其他流动负债671195601645921665 流动负债合计24115298695466572469 长期借款4613461369888984 其他非流动负债5852585258525852 非流动负债合计10465104651284014836 负债合计34580403346750587305 股本0000 储备35367353673536735367 留存收益1544-6351-11958-13426 归属于母公司股东权益36911290162340821941 归属于非控制股股东权0000 权益合计36911290162340821941 负债和权益合计714916935090913109246 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-1203-7945-5658-1517 折旧与摊销1411261926192619 财务费用-927-861-935-532 其他经营资金-7513609-5654-5596 经营性现金净流量-8232-5577-9627-5026 投资性现金净流量4846505050 筹资性现金净流量6004-232079156653 现金流量净额2617-7847-16621678 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额26855300515204568822 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 销售成本23767278474607257688 其他费用0550060006500 销售费用0342640604129 管理费用5215228427062753 财务费用-927-861-935-532 其他经营损益0200200200 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润-1200-7945-5658-1517 其他非经营损益-7918505050 税前利润-9118-7895-5608-1467 所得税21000 税后利润-9139-7895-5608-1467 归属于非控制股股东利润0000 归属于母公司股东利润-9139-7895-5608-1467 EBITDA-8634-6137-3923620 NOPLAT-2150-8806-6593-2049 EPS(元)-5.29-4.57-3.25-0.85 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 成长能力 营收额增长率(%)28.011.973.232.2 EBIT增长率(%)-81.812.825.369.4 EBITDA增长率(%)-84.228.936.1115.8 税后利润增长率(%)-87.913.629.073.8 盈利能力 毛利率(%)11.57.311.516.2 净利率(%)-34.0-26.3-10.8-2.1 ROE(%)-24.8-27.2-24.0-6.7 ROA(%)-12.8-11.4-6.2-1.3 ROIC(%)-6.8-28.0-23.1-6.1 估值倍数 P/E-5.3-6.2-8.7-33.3 P/S1.81.60.90.7 P/B1.31.72.12.2 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT0.50.1-1.6-8.2 EV/EBITDA0.60.1-2.626.5 EV/NOPLAT2.60.1-1.6-8.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证