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业绩延续承压,期待后续迎来困境反转

2023-04-30鲍荣富、王涛、王雯天风证券市***
业绩延续承压,期待后续迎来困境反转

22年业绩同比实现扭亏为盈,经营质量有所提升 公司发布22年年报&23年一季报,22FY实现营业收入76.48亿元,同比-13.16%,实现归母净利润0.66亿元,同比-92.63%,扣非归母净利润0.38亿元,同比-95.64%,受地产行业景气度下滑影响,公司业绩明显承压。单季度来看,22Q4公司实现营收22.4亿元,同比-21.16%,归母净利润0.6亿元,同比-66.85%,23Q1营收/归母净利润分别为13.54/-0.56亿元,同比分别+4.8%/亏损收窄,23年以来收入利润均有一定改善。我们认为短期内公司盈利能力或处于历史相对低位,若Q2后地产需求逐步复苏,则公司业绩仍具备较好的增长基础。中长期来看,公司持续进行品类扩充+渠道下沉,开拓学校、医院等新的销售场景,市占率有望不断提升。 多品类持续推进,客户结构有望实现多元化 22年门窗五金/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收35.6/13.7/9.4/6.4/4.4/3.9/2.4亿元,同比分别-14.8%/-5.3%/-4.6%/-21.9%/-26.6%/-14.1%/-4.0%, 毛利率分别为36.5%/31.7%/17.2%/14.6%/26.4%/36.9%/20.3%,同比分别-4.1/-4.3/-6.0/-4.8/-6.3/-3.5/-8.0pct,受原材料价格上涨影响,盈利能力有所下滑,以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例,23Q1同比分别-7.9%/-17.6%/-15.4%,环比分别-5.3%/-2.5%/-3.1%,若后续降价趋势延续,则我们判断毛利率或具备较好的改善空间。渠道方面,截至22年末公司国内外销售网络点1000余个,销售团队6800余人,后续仍将进行渠道下沉,打通海内外市场。品类方面,此前培育的子公司海贝斯/精密制造22年营收分别为3.9/3.5亿元,同比分别-15%/-3%,净利润分别为0.9/0.4亿元,同比分别-5%/+20%,经营质量好于公司整体。 净利率有所承压,现金流维持历史较好水平 22年公司综合毛利率为30.2%,同比-5.0pct,期间费用率为26.1%,同比+5.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/5.0%/3.8%/0.7%,同比分别+4.1/+0.9/+0.2/+0.5pct,收入增速放缓导致费用未能摊薄,财务费用增加主要系借款产生的利息支出增加所致。22年资产及信用减值损失合计1.7亿元,同比多损失0.4亿元,综合影响下净利率同比-9.8pct至1.1%。 23Q1公司毛利率30.0%,同比/环比分别+1.3/-1.0pct,原材料价格下降对毛利率形成一定支撑。22年CFO净额+9.35亿元,同比+3.89亿元,收现比同比+18.18pct至99.73%,付现比同比+2.44pct至73.74%。 看好23年业绩弹性,维持“买入”评级 我们认为随着公司规模效应逐步显现,业绩增长仍具备弹性。考虑到22年行业景气度较差,公司业绩承压明显,23年地产链或处于相对弱复苏状态,我们下调23-24年归母净利润至5.1/6.2亿元,(23-24年前值为5.4/8.3亿元),并新增25年预测归母净利润7.0亿元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧,地产链景气度下行超预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况数据 图1:公司历年营收及同比增速