中报业绩承压，期待中长期迎来困境反转

22H1业绩有所承压，看好中长期成长性，维持“买入”评级 公司发布22年中报，22H1实现营业收入32.49亿元，同比-6.84%，归母净利润-0.85亿元，同比-122.50%，扣非归母净利润-0.83亿元，同比-121.85%。业绩承压明显。Q2单季度实现营收19.57亿元，同比-12.81%，归母净利润0.04亿元，环比Q1实现扭亏为盈。我们认为公司多品类扩张和直销渠道下沉的大逻辑并未改变，后续县城以及海外市场的拓展也有望给公司提供新的业绩增长点，长期来看，公司市占率仍具备明显提升空间，维持“买入”评级。 传统五金业务下滑，新品类延续扩张态势 分业务看，22H1公司占比最高的核心产品门窗五金实现收入15.0亿元，同比-16.7%，毛利率为37.6%，同比-3.4pct。受疫情反复以及下游地产需求持续收紧影响，传统五金业务有所下滑，但相较其他业务而言毛利率仍保持在较高水准。而家居类产品/其他建筑五金产品实现收入5.3/3.9亿元，同比+5.7%/66.7%，毛利率为24.3%/11.9%，同比-12.03/-19.75pct，新品类继续保持快速扩张的态势，但由于基数较低，不能完全对冲其他业务的下滑影响，同时新品类业务毛利率较低，拉低了整体毛利率。此外，原材料价格处于高位，对各项业务的毛利也形成一定侵蚀。当前公司国内外销售网络点超900多个，销售团队6500余人，同时后续有望依托渠道下沉继续开拓学校、酒店、医院等新的集成销售场景，从而降低地产收入占比。 收入下滑导致费用未能摊薄，利润率仍存改善空间 22H1公司期间费用率28.93%，同比+6.88p Ct ，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+4.64/+1.20/+0.33/+0.72pct，主要系收入下滑导致费用未能摊薄所致，22H1公司资产及信用减值损失占收入的比重同比下降0.66pct至1.67%，综合影响下22H1公司毛利率为28.8%，同比-8.5pct，净利率-2.5%，同比-13.7pct，22H1公司CFO净流出6.5亿，同比多流出1亿。22H1公司收现比101.46%，同比上升25.48pct，付现比106.23%，同比上升18.39pct。22年上半年公司应收票据及账款46.65亿，同比+24.1%，主要由于疫情影响导致部分款项结算延后，同时项目施工进度放缓所致。 品类扩充叠加渠道下沉，期待困境反转，维持“买入”评级 从市占率角度来看，我们认为公司有望依托多品类扩张和直销渠道下沉优势，继续提高市场份额，后续规模效应仍有望逐步显现。中长期来看，公司业绩增长仍具备弹性。考虑到公司业绩下滑较多，我们下调公司22-24年归母净利润至8.1/11.8/14.7亿元（前值为11.2/14.7/18.5亿元），对应PE分别为33/22/18倍，后续业绩仍有较大修复空间，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策持续收紧、原材料价格上涨超预期、品类扩充进度不及预期、渠道下沉导致费用增加过快。 财务数据和估值 可比公司估值表 表1：可比公司估值情况