3季度业绩同比增69.98%，功能糖龙头稳步成长

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月31日 百龙创园国（605016.SH）买入 3季度业绩同比增69.98%，功能糖龙头稳步成长 核心观点公司研究·财报点评 产品结构优化推动，3季度业绩同比高增。公司发布2022年三季度报告，2022基础化工·化学制品 年1-9月公司实现营业收入5.50亿元，同比增长16.56%；归母净利润1.18证券分析师：杨林证券分析师：曹烟 亿元，同比增长57.23%.1-9月公司毛利率和净利率分别为32.01%和21.44%， 01088005379 02160871329 其中3季度实现营业收入1.58亿元，同比下滑4.77%，环比下降18.97%；实现归母净利润3953.71万元，同比增长69.98，环比增长4.81%；3季度 ysrgliediguesar,ccnenZ000Z10Zc0860S 基础数据 caayi1tgieste,conss 元 公司毛利率和净利率分别为33.49%和25.05%，环比增长10.87pct和 5.68pct。2022年公司产品结构调整后，膳食纤维和健康甜味剂销量均有增 加，为公司贡献主要业绩增量。2022年1-9月，公司益生元系列产品实现营 股资评级买入(然持) 收送价 事值/城通市管 2最高长/量低价4235/2117百7克 业收入1.92亿元，同比增长7.48%，营收占比34.913；膳食纤维系列产品所3个月口均选额 43.33/21.80元 32.59:元 实现营业收入2.48亿元，同比增长15.89%，营收占比45.13%；康甜味剂 系列实现营业收入0.77亿元，同比增长46.55%，营收占比14.07%；其他淀 粉括（醇）产品实现营业收入0.12亿元，同比下降39.38%，营收占比2.14%。 1-9月公司主要原材料中蔗糖价格5437.13元/吨；玉米淀粉价格2901.93元 /吨；淀粉糖价格2691.39元/吨；一水葡萄糖价格3442.49元/吨；结品 果糖价格9974.47元/吨。3季度照糖、玉米淀粉和一水葡菌糖价格相较于上 半年有所回落，淀粉糖浆和结晶果裙价格小幅上涨，结晶果糖价格维持较高水平，同比上涨20.45%，3季度公司营收结构基本稳定，膳食纤维和益生元 贡献主要营收，年内链康甜味剂业务营收占比提升。 在建项目持续推进，高毛利产品助力成长，公司目前有3个在建项目，建成后新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，公司总产能规模将提升至10万 吨以上。在建项日共有三个：30，000吨/年可溶性膳食纤维项日：15.000吨 市场走势 40.9 20.0 0.0 123.0 相关研究接告 百龙区 图俱证务设许研究所整理 （百克创图（606016.S:)-1生锁网比增51,51%，功能带产能 /年结晶籍项目和20.000/年功能糖干操项目，目前项目均在建设中，预计25222625 2023年投产，在建项日投产后，公司产能规模将大幅提升，高毛利的固体产年业续损计比高增20202202 品比例提高，公司营收规模及盈利能力均能得到显著提升， 2c22-c5-0) 风险提示：在建项目进度不及预期的风险：原材料价格大幅上涨的风险：疫情影响下游消费需求大插收缩的风险。 投资建议：我们认为，公司3个在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张鲁加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司 2022年-2024年归母净利润为1.69/2.41/3.63亿元（原值为1.87/2.62/3.79 亿元），EPS为1.33/1.90/2.86元/股，对应PE为20/14/9，维持“买入" 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(管万元) G50 653 743 1,066 1,568 18.7% 30.6% 13.8# 43.7% 48.7% 96 104 .169 241 363: [+/-5; 15.4h 9.3% (1.7) 42.6N 50.6N 每股收蓝（光） 1.21 0.82 1.3) 1.90 2.85 EBITMargin 22.5% 17.2k 27.4# 28.54 27.7% 净终产收益率(RE) 13:85 8.7 12.3 15.0% 18:5% 市率(FE) 23.7 28.9 20.c 14.0 3.3: EV-BBITOA 15,7 17.7 12.6 3.37 2.10 1.72 评级。 净(08) 资科来源：Nind、国信定寿经济强充预测注：提尊每股收益安路新总股本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 公司发布2022年三季度报告，2022年1-9月公司实现营业收入5.50亿元，同比 增长16.56%；归母净利润1.18亿元，同比增长57.23%。1-9月公司毛利率和净利率分别为32.01%和21.44%。其中3季度实现营业收入1.58亿元，同比下滑4.77%，环比下降18.97%；实现归母净利润3953.71万元，同比增长69.98%，环比增长4.81%；3季度公司毛利率和净利率分别为33.49%和25.05%，环比增长10.87pct和5.68pct，2022年公司产品结构调整后，膳食纤维和健康甜味剂销量 均有增加，为公司贡献主要业绩增量， 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营业收入（亿元）同比增源(%，右相)归每净利满（万元）同比增速（%，右轴）35514000 30512000 25510000F 01 2058000 1556000 10s4000 2000 2018201920202021202293201.8201920202021202203 责科来源：公司公告、国信证券经热研究所整理责科来源：公司公告、国信证等经济研究所整理 2022年1-9月，公司益生元系列产品实现营业收入1.92亿元，同比增长7.48%，营收占比34.91%；膳食纤维系列产品实现营业收入2.48亿元，同比增长15.89%，营收占比45.13%；键康甜味剂系列实现营业收入0.77亿元，同比增长46.55%， 营收占比14.07%；其他淀粉糖（醇）产品实现营业收入0.12亿元，同比下降39.38%，营收占比2.14%，1-9月公司主要原材料中要糖价格5437.13元/吨：玉米淀粉价 格2901.93元/吨；淀粉糖案价格2691.39元/吨；一水案萄糖价格3442.49元/ 吨：结品果糖价格9974.47元/吨。3季度蔗糖、玉米淀粉和一水需萄粘价格相较 于上半年有所回落，淀粉糖浆和结晶果糖价格小幅上涨，结品果糖价格维持较高 水平，同比上涨20.45%。3季度公司营收结构基本稳定，膳食纤维和益生元贡献 主要营收，年内健康甜味剂业务营收占比提升。 图3：公司营业收入结构（%）图4：公司主要原材料价格（元/吨） 12000100008000600040002000 2018 2019 2020 2021 2022Q3 贸料来源：Wi、压信证券经济研究所整理设料来源：Wird、国信证券经济研究所整理 公司目前有3个在建项目，建成后新增约4.5万吨功能糖和腊食纤维产能，公司 总产能规模将提升至10万吨以上。公司1P0募投项目共有三个：1）30000吨/年可溶性膳食纤维项目，预计2023年5月投产：2）10.000吨/年低累异麦芽描 请务心阅读正文之后的免秀声明及其项下所有内容2 国信证券证券研究报告 项目，于2020年6月投产；3）6，000吨/年结晶支芽糖醇结晶项日，于2020年11月投产。2021年6月28日，公司发布公告，计划投资1.6亿元建设15.000 吨/年结晶糖项目和投资6200万元建设20.000/年功能糖干项目，目前项目均 在建设中。在建项目投产后，公司产能规模将大幅提升，高毛利的固体产品比例提高，公司营收规模及盈利能力均能得到显著提升。 投资建议：我们认为，近年来开拓阿落酮产品并持续扩大规模，是国内最大的阿落前糖生产商之一，预计随着阿洛酮糖在海外需求的增长极国内审批落地后的渗透率快速提升，将大幅拉动阿落酮糖的需求。公司占据先发优势，新增产能将陆续投产，远期仍将占据行业主流地位，公司3个在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张登加产线优化改造，末来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为1.69/2.41/3.63亿元（原值为 1.87/2.62/3.79亿元），EPS为1.33/1.90/2.86元/股，对应PE为20/14/9，维 持“买入”评级。 请务心阔读正文之后的免责严明及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价14130530030c95000营业收入50065374310681588 125145183234348营业成本336472423615928 存货净额122114162248营生税含及用加66101421 其动滑产1411152132销焦费用17.204067100 流动资产合计374832354036683876,管理费用1620202842 图定资产379369360398417研发表河1521273857 无形资产及其构161515141382123129 接确件房线产6766666资收型 遵产或值及公处价售安 333 长期股权担资00905 现产总计8361283398141464373其收入(10)(22)(27)(380(57) 226i22537111120104276414 应付累项5246464599营生外净6员(1):1)(3;(3)(3) 其性或效助情1322:243452.利润总额110119191273411 速动负债合计13s272126881514223248 长期售微及应付债券000000.90 其性长期约债8868归属于母公司净利润96104169241363 长期负债会计98888现金流量表（百万元）202012z022022E2023E2024E 负债合计14579272927152696净利滑96104109241.363 少效股东权验0.00德产源蛋壮备 (0010 脱东权益691202:1369164195943:47373943 负债和股东权益总计8361283409843194656公充价势变动损头c0)(5) 213 0 3129 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E管达瓷本变动f64)(43)(14)(96)(158) 1.00,821.331.902.86其它0(1)(0)(0)(o) 男股红利0.040:010.630.C4经管酒处限会流74103192184249 7.279,4910.7912.6515,45资本开支(42)(221)(62)(62) 310812,65511.3652%.5%65其定报资限会法0(245)0 ROE13.88.68512%15%19%染活动现金流 (291) (221)(62)(62) 0 33428V50742%42%权茎性融炎 (0)426 UsiTNorgn22517527%28X28% EBITDXWvzis31424532%32%30%(4)(1)(6)(5),(8) 收入增长19%31%:14%44549%其它融资退金流(9)(22)2656(45)(70) 6 净利和增长率15s9s62%43%融资活动现金流351.2647(51)(78) 资产负债率17567%63558N现金净变动57164261871109 股感率0.1$0.0%0.1%0.2%0.2%85151305 P/E23.725920.014.09.3均市资