H1业绩同比增51.51%，功能糖产能持续扩张

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月25日 百龙创园国（605016.SH）买入 H1业绩同比增51.51%，功能糖产能持续扩张 核心观点公司研究·财报点评 H1业绩同比大幅增长，结构调整毛利显著提高。公司发布2022年半年度报基础化工·化学制品 告，2022年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比增长28.09%；归母净证券分析师：杨林证券分析师：曹烟 ysnglindEguoser,concn 利润7845.36万元，同比增长51.51%，其中2季度实现营业收入1.95亿元，01088005379 S098052012C002 同比增长12.73%，环比下降1.52%；实现归母净利润3772.43万元，同比增 02160871329 caayi1tgieste,conss 长9.89%，环比下降7.38%。报告期内公司业绩同比大幅塔长，主要受益 于公司对产品结构改造，调节为生产附加值更高的腊食纤维和健康甜味 剂产品。2022年上半年，公司益生元系列产品实现营业收入1.45亿元， 基础数据 股资评级买入(然持) 收送价 7A5K元 同比增长23.16%，营收占比36.98%；膳食纤维系列产品实现营业收入 热毒值/通市管 2最高长/量低价4731/2366百7克 1.72亿元，同比增长20.04%，营收占比43.74%；键康味剂系列实现所3个月口均选额 43.33/24.03元 72.07:元 营业收入0.53亿元，同比增长100.52%，营收占比13.39%；其他淀粉 糖（醇）产品实现营业收入0.08亿元，同比下降45.79%，营收占比2.09%， 腊食纤维和益生元营收规模稳定增长，甜味剂业务随着海外需求放量和公司供给的提升，营收规模及占比有所提升，公司其他淀粉糖（醇）业 市场走势 30.0 务持续缩减，通过产品结构调整最大化开发现有产能的盈利能力。40. 高附加值产品占比提升，新增项目推动公司成长，2019年公司推出阿洛酬糖 产品，2022年上半年阿洛酮糖营收占比扩大至13.39%，随着固体产品比例 的提升、需求增加和原料成本的控制，预计公司阿洛酮糖的盈利能力仍有提 升空间，2021年公司膳食纤维销量同比增长53.29%，膳食纤维和阿洛酮糖 销量提升有助于公司综合毛利率的提升。公司目前有3个在建项目，建成后将边际提升产品毛利，另外还将新增约4.5万吨功能和膳食纤维产能，将公司总产能规模提升至10万吨以上，公司30，000吨/年可溶性膳食纤维项 20.9 90.0 23.4 相关研究接告 图俱证务设评研究所鉴理 目，预计2023年5月投产，公司计划投资1.6亿元建设15，000吨/年结晶 年业续通计国比高增 202207-67 糖项目和投资6200万元建设20,000/年功能糖干燥项日，目前项目均在建设 中。我们认为以上项目围绕扩大产能规模和提升固体产品比例两方面，推动公司产品规模和盈利能力的增长，目前上述项目均在有序建设和推进中 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大桶收缩的风险。 投资建议：我们认为，公司作为国内最大的阿洛酮生产商之一，3个生产 项日推进和建设中，结合公司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩张叠 加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2024年 归母净利润为1.87/2.62/3.79亿元.EPS为1.48/2.06/2.99元/股，对应PE 为20/14/10，维持“买入”评级。 高充创网（625015.SH）-宽率功能款速事透，规模扩张跌力 2622C503 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(官万元） 5:0 653 76 1,103 1,576 [+,4; 18.7% 32.6x 17.3# 43.9% 52.0% 96 104 187 262 879 [+,1 15.45 4.3k 29.13 30.7% 44.8N 每股收兹(元) 1.51 0.82 1.48 2.06 2.99 EBITMargin 22.0% 17.2# 29:3 29.7% 27.8 净资产收益率(ROE) 13.8N 8.7 13.54 15.9% 18.6% 市率(FE)26.4 EV/EBITOA17.5 32.3 19.8 14.2 17.5 3.8: 12.8 率(08) 3.66 272.261.84 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 注：该势每股收药安显新的隆本计究 国信证券证券研究报告 H1业绩同比大幅增长，结构调整毛利显著提高。公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比增长28.09%；归母净利润 7845.36万元，同比增长51.51%。其中2季度实现营业收入1.95亿元，同比增长 12.73%，环比下降1.52%；实现归母净利消3772.43万元，同比增长9.89%，环比 下降7.38%， 图1：营业收入及增速（单位：亿元、$)图2：归母净利润及增速（单位：亿元、% 营业收入（亿元）同比增速（%，右鞋） 12000 归母净利润（万元）网比增速（%，若轴） 0 30% 25% 1000050% 80000% 20% 6000305 15% 4000 20182019202020212022H1 10% 55 200010 2018201920202021 资料求源：公司公告、国信证劳经济研究所整理资料求源：公司公告、网信证券经济研究所整理 报告期内公司业绩同比大幅增长，主要受益于公司对产品结构改造，调节为生产 附加值更高的腊食纤维和健康甜味剂产品。2022年上半年，公司益生元系列产品 实现营业收入1.45亿元，同比增长23.16%，营收占比36.98%；膳食纤维系列产品实现营业收入1.72亿元，同比增长20.045，营收占比43.74%；健康甜味剂系 列实现营业收入0.53亿元，同比增长100.52%，营收占比13.39%；其他淀粉糖（醇） 产品实现营业收入0.08亿元，同比下降45.79%，营收占比2.09%。膳食纤维和益 生元营收规模稳定增长，甜味剂业务随看海外需求放量和公司供给的提升，营收 规模及占比有所提升，公司其他淀粉糖（爵）业务持续缩减，通过产品结构调整最大化开发现有产能的盈利能力。 上半年公司主要原材料中薰桂价格5502.82元/吨；玉米淀粉价格2946.03元/吨；淀粉桂浆价格2688.08元/吨；一水葡萄糖价格3564.23元/吨：结品果糖价格 9971.9元/吨。其中玉米淀粉和淀粉糖浆价格相较于2021年全年均价有明显下滑，蓝糖、一水葡萄糖、结品果糖的价格较2021年有所上涨。2022年上半年蓝糖， 结品果桂价格呈现持续上涨的趋势，结品果精相较于2021年末上涨18.33%。公 司生产中用量较大的主要为玉米淀粉和一水葡萄糖，上半年采购价格相对稳定， 阿洛酮糖所食用的结品果核价格涨幅较大，预计随着未来公司生产技术的优化及新产能的投产，阿洛酮赫的原料成本边际将有所下滑。 图3：公司营业收入结构（%）图4：公司主要原材料价格（元/吨） 15000 10000F 604 5000 20162017201820120202021iztte20182019202020212022H1 资料来源：wine、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务心阅读正文之后的免秀声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 高附加值产品占比提升，新增项目推动公司成长。公司通过对原有的其他淀粉糖 （醇）产线进行改造，在不新增产能的基础上扩张阿落酮糖产能。2019年公司推 出阿洛酮糖产品，至2021年公司销售阿洛酮糖3089.90吨，平均销售价格为26861.48元/吨，并成功推出高附加值的晶体阿洛酮糖，2021年阿洛酮糖营收占比扩大至13%，2020年产线批量化生产和逐步稳定后，阿落期糖产品毛利率提升 至20%以上水平，随差固体产品比例的提升、需求增加和原料成本的控制，预计公司阿落酮粘的盈利能力仍有提升空间，2021年公司膳食纤维销量同比增长53.29%，由于公司食纤维板块毛利率远高于益生元和健康甜味剂，膳食纤维和 阿洛酮籍销量提升有助于公司综合毛利率的提升。 公司目前有3个在建项目，建成后将边际提升产品毛利，新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，公司总产能规模将提升至10万吨以上。公司IPO募投项目共有三个：1）30，000吨/年可落性膳食纤维项目，预计2023年5月投产：2）10.000 吨/年低聚异麦芽糖项目，于2020年6月投产；3）6，000吨/年结晶麦糖幕结晶项目，与2020年11月投产。2021年6月28日，公司发布公告，计划投资1.6 亿元建设15，000吨/年结晶糖项目和投资6200万元建设20，000/年功能糖干燥项 目，目前项目均在建设中，我们认为以上项目困绕扩大产能规模和提升固体产品 比例两方面，推动公司产品规模和盈利能力的增长，目前上还项目均在有序建设 和推进中 表1：百龙创园在建项目 产品总投资（万元）规健设内察项目扶态 7.000第/年抗性8精（液体） 3G,0CG16,0C0 3.600毫/年抗性得精（粉体）20.000.吨/年聚葡萄糖5.000购/年同落弱糖 5.000吨/年低聚半乳格 计划2023年5月投产 建设中 5.000%/年本精醇 5.000离/年累果糖（粉体） 6.206 5.000吨/年抗性相精（粉体） 7.000/年录需看精（粉体） 建设中 30,000吨/年可率性膜 食纤维项目 目15,000吨/年结晶糖项 20,000吨/年功能蒙干 爆项目 资料来源：公司公告，国信注学经消诵究所然理 投资建议：我们认为，公司作为国内功能糖龙头企业，主营的益生元、膳食纤维 业务行业格局稳定，需求有序推广。近年来开拓阿洛酮糖产品并持续扩大规模，是国内最大的阿洛酮糕生产商之一，预计随看阿洛酮糖在海外需求的增长极国内申批落地后的渗透率快速提升，将大幅拉动阿洛酮糕的需求。公司占据先发优势，并且持续扩大规模，远期仍将占据行业主流低位。从公司自身成长性来右，3个 生产项目正在推进和建设中，结合公司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩 张登加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2024年 归母净利润为1.87/2.62/3.79亿元，EPS为1.48/2.06/2.99元/股，对应PE为20/14/10，维持“买入”评级。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价14130530030c95000营业收入50065376611031676 125145188242367营业成本33647242622786 存货净额122114164265营生税含及用加66101523 其动滑产1411152234:销焦费用17.204)69106 流动资产合计374832354636763914管理费用1620212944 图定资产379369360398417研发表河1521284060 无形资产及其构161515141382123129 接确件房线产6766666资收型 遵产或值及公处价售安 333 长期股权担资06905 现产总计8361283398641544411其收入(10)(22)(28)(40)(60) 226i2253711112021529-32 应付累项52464666106营生外净6员(1):1)(3;(3)(3) 其性或效助情1322:243556利润总额110119212296429 速动负债合计136272126981514253