贵金属策略日报：联储收紧面临约束，金银比如预期回落

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-25 联储收紧面临约束，金银比如预期回落 报告要点 昨日贵金上扬，美债10年利率虽然上涨，但主要来自通胀预期部分，实际利率表征指标回落，美元指数上冲动力不足，当前情况与我们四季报观点完全一致。当前我们建议少量持有白银多单，或者做空金银比，明显趋势变化或需等到年底。长期看，国内市场黄金具有明显配置意义。 摘要：昨日贵金上扬，美债10年利率虽然上涨，但主要来自通胀预期部分，继续上升至 2.59%，实际利率表征指标回落，美元指数因自身经济压力预期，以及欧洲经济近期好转，日本央行干预政策而上涨受限，白银显示支撑，金银比回落，当前情况与我们四季报观点完全一致。 新信息是，美东时间周一，美国财政部长耶伦在纽约发表演讲时表示，目前能源价格飙升、全球金融市场波动加剧，这些因素可能会造成美国金融市场的不稳定。美国20年期国债流动性降低，拜登政府尚未就此做决定；“相信”可以通过回购完成某些事；其他许多国家都实施债券回购。 当前通胀压力仍未缓解，但是美联储弹药短期却已用完。当前看，一方面美国需等待货币政策传导至实体经济，需求回落才可能通胀回落；另一方面，通胀压力下美国使用财政政策支撑经济经济无异于抱薪救火。此时重新回到我们二季度观点，美国通胀需要“功夫在诗外”的解决办法，用货币收紧预期争取时间，从供给端解决实际问题。 重复逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，但美国采用加息前置的方法短期已经接近临界点，预计11月和12月两次加息（做多两次75bp）后或将进入观察期。而零售销售数据见顶和市场信息验证了经济走衰、全球风险，因此年底贵金属有基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。当前建议关注白银短缺的持续性，建议做空金银比。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作建议：1.长线做空铜金比，时间点在或在11月后；2.单边少量持白银，或做空金银比；3.黄金单边建议等待至年底，长期视角国内黄金建议持有。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 392.72 387.46 5.26 1.36% comex黄金 美元/盎司 1654.10 1662.50 -8.40 -0.51% 沪金基差 元/克 0.44 0.77 -0.33 -42.86% 内外价差 元/克 9.31 2.10 7.21 342.66% COMEX黄金库存 吨 822.59 822.16 0.43 0.05% SPDRETF持有量 吨 928.39 928.10 0.29 0.03% 美债收益率-10年 % 4.25 4.21 0.04 0.95% 人民币汇率 点 7.1230 7.1186 0.00 0.06% 美元指数 点 111.97 111.87 0.09 0.08% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.66 1.69 -0.03 -1.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.59 2.52 0.07 2.78% 金银比 点 86.20 86.87 -0.67 -0.77% 标普500指数 点 3752.75 3665.78 86.97 2.37% VIX波动率指数 点 29.85 29.69 0.16 0.54% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4542.00 4384.00 158.00 3.60% comex白银 美元/盎司 19.19 19.40 -0.21 -1.08% 基差 元/克 -34.00 1.00 -35.00 -3500.00% 内外价差 元/克 93.88 -112.79 206.68 -183.23% COMEX白银库存 吨 9776.73 9814.43 -37.70 -0.38% SLVETF持有量 吨 15168.64 15104.19 64.45 0.43% （二）行情观点： 品种 观点观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 展望 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期， 黄金 防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下 转机或在年底 行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 转机或在年底，现 货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-25 10月谘商会消费者信心指数 同步 108 106.5 -- 2022-10-26 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -126.8 -- -- 2022-10-26 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -172.5 -- -- 2022-10-26 9月新屋销售(年化月率) 同步 28.8% -12.4% -- 2022-10-28 9月耐用品订单初值(月率) 同步 -0.2% 0.5% -- 2022-10-28 第三季度实际GDP初值(年化季率) 同步 -0.6% 2.1% -- 2022-10-28 9月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.3% 0.3% -- 2022-10-28 9月个人收入(月率) 同步 0.3% 0.4% -- 2022-10-28 9月个人消费支出(月率) 同步 0.4% 0.4% -- 2022-10-28 10月密歇根大学消费者信心指数终值 前瞻 59.8 59.8 -- 2022-10-28 9月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -2% -5% -- 欧元区 2022-10-24 10月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 48.4 48.0 46.6 中国 2022-10-24 9月贸易帐(十亿元) 同步 535.91 564.30 573.57 2022-10-24 第三季度国内生产总值(年率) 同步 0.4% 3.4% 3.9% 2022-10-24 9月规模以上工业增加值(年率) 同步 4.20% 4.50% 6.3% 2022-10-24 9月社会消费品零售总额(年率) 同步 5.4% 3.3% 2.5% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美东时间周一，美国财政部长耶伦在纽约发表演讲时表示，目前能源价格飙升、全球金融市场波动加剧，这些因素可能会造成美国金融市场的不稳定。 耶伦表示，美国财政部正在密切关注着金融体系可能会出现的“风险”。不过到目前为止，美国金融体系还没有成为经济不稳定的根源，仍然具有弹性。 耶伦指出，因为贷款标准很高，银行资本充足，家庭和企业的资产负债表状况也表现很好，所以说没看到令人担忧的问题。她补充说，金融稳定对我来说真的是非常重要的事情。 美国财长耶伦表示，美国20年期国债流动性降低，拜登政府尚未就此做决定；“相信”可以通过回购完成某些事；其他许多国家都实施债券回购。耶伦强调，美国国债市场是全球金融体系中的关键，美国国债市场的流动性有所下降，但鉴于波动性加剧，这并不出乎意料，将努力加强对国债交易场所的监管。耶伦表示，美国国债市场目前反映出经济前景的不确定性增加，但交易量强劲，且交易正在正常进行。 2.据日本时事通讯社报道，原定于周一召开的日本经济和财政政策会议已被取消。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/9/272022/10/52022/10/132022/10/21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/192022/09/022022/09/162022/09/302022/10/14 金油比 23 21 19 17 2022/08/242022/09/072022/09/212022/10/052022/10/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/08/242022/09/082022/09/232022/10/082022/10/23 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 2022-08-232022-09-122022-10-02 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 95 90 85 80 75 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 3.10 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.16 人民币兑美元中间价 1177.14 1147.12 1117.10 1087.08 105 2022-09-092022-09-232022-10-072022-10-21 7.06 2022-10-032022-10-092022-10-1520