油脂月报：豆油基差大幅冲高快速回落，棕榈估值修复但上行受阻

油脂月报 2022年10月28日 研究员：马幼元期货从业证号：F3046175 期货投资咨询证号： Z0015975 :021-60329537 :mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 助理研究员：刘鑫期货从业证号：F03088092 豆油基差大幅冲高快速回落，棕榈估值修复但上行受阻 第一部分前言概要 本月油脂保持宽幅震荡的趋势，节后归来棕榈油假期外盘随原油走强，国内油脂随棕榈油一起走高，随后印尼产区的暴雨，继续带动着油脂偏强运行，后续由于驱动较为有限，盘面维持震荡的趋势，但是月末随着宏观情绪走弱叠加国内疫情的反复，盘面大幅回调。 国内现货市场，节前节后豆油基差走势较强，大豆到港影响整体的压榨厂的整体开机，随着现货端情绪走强，基差快速上涨，来到历史最高位，但后续随着下游需求较差，且资金情绪退散，叠加疫情，整体的豆油基差快速回落。菜油的因为短期非常紧张的供应难以解决，因此菜油基差继续维持高位。棕榈油随着季节性消费的走弱，以及国内的大量的到港，国内库存快速累积，基差偏弱运行。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—产量乐观，印尼压制马来出口，库存预计继续累积 月初马来西亚棕榈油局MPOB发布数据，马来西亚9月棕榈油出口为1420235吨，环比增长9.25%。产量为1770441吨，环比增长2.59%。进口为132303吨，环比减少23.15%。期末库存量为2315464吨，环比增长10.54%。受到印尼出口的影响，上月的马来出口数据位于历史较低的位置，丰产季节的产量也保持增长的趋势，因此库存也持续小幅的累库，整体符合市场的预期，影响中性偏空。 月末马来西亚棕榈油协会(MPOA)最新公布的数据显示，马来西亚10月1-20日毛棕榈油产量较前月增加7.45%。可以看出10月马来的产量继续趋好。叠加SGS公布数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1146113吨，较9月同期出口的1152612吨减少0.6%。向中国 出口230541吨，较9月同期出口的206460吨增加11.7%。因此推断马来10月的库存将会继续 累积，因此预计10月将会持续累库至250万吨左右。 图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨） 图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）图4：马来劳工签证数量（单位：个） 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （二）印尼棕榈油市场—暴雨指引价格走高，提升levy预期落空 GAPKI官方公布8月数据，产量为431万吨。出口为433万吨。期末库存下降至404万吨。数据虽然是非常利多，但是当前市场对该数据的真实性存疑，因此在马棕的盘面并没有体现出较强的走势。市场主要主要不认可印尼5-8的产量，认为当前的库存比发布的数据多出 150-200万吨左右，因此认为印尼仍有一定的库存压力。出口数据市场较为认可，8、9月印度以及国内进口意愿较好，因此印尼的出口数据来到历史最高点。虽然当前市场并不是认可GAPKI数据的数值，但是该数据体现了印尼库存不断的下降，边际好转的趋势。在极端值的豆棕FOB以及POGO价差的促进下，印尼的出口数据亮眼，预计9月的出口数据仍位于高位，印尼的库存压力将会进一步释放。 月中印尼加里曼丹地区预报持续20天的暴雨影响，市场担心暴雨洪涝将会影响产量以及近期的运输，多头资金情绪高涨，但后续涨势受阻。随着这两年的天气的极端变化，棕榈油产地受到天气影响较多，局部地区的暴雨洪涝既影响近月的收割也会影响远月的产量，对产量真正的定量的影响，还需要后续的观测，可以确定的是印尼10月的产量势必会受到部分的影响。 但是从当前的边际变化来看，整体的影响或相较有限：1.因为进口利润打开，印度9月的棕榈油进口量达到历史新高，油脂的库存也来到了高位，虽然印度的消费在不断的转好，但是较高的库存或会抑制整体的进口，且印度将会提高棕榈油关税的消息基本可以确认，因此后续产地整体的出口量将会受到抑制。且国内的库存也在累积，进口利润仍未打开，近期倒挂加深也不利于后期的买船。欧盟棕榈油的进口也没有亮点，短期产地的出口将会下降。2.印尼的GAPKI数据虽然库存已到达约400万吨，但市场并不认可，真实的库存量可能会在500-600万吨，整体的供应仍较为宽松。3.马来本月的出口数据走弱，库存或继续累积。虽然POGO价差支撑产地两国的生柴的生产，但是整体产能受限。后续棕榈油油也如期保持着震荡趋势，上行动力明显不足。 印尼官方称11月1-15日的cpo参考价格将为770.88美元/吨。较10月16-31日上调57 美元，因为没有达到780美元，因此整体的税费变动较为有限。印尼提关税的预期落空，后续叠加宏观的情绪走弱，马棕的整体盘面也在高位震荡后回调。 图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨） 图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI （三）国际软油市场 10月29日，乌克兰武装部队在实施“黑海倡议”出口乌克兰农产品的人道主义走廊的掩护下，使用无人机对塞瓦斯托波尔海军基地的俄罗斯黑海舰队的船只和基础设施发动了大规模空袭和海袭。随即俄方已暂停执行关于从乌克兰港口出口农产品的协议。俄罗斯政府在一封写给联合国秘书长古特雷斯的信中表示，其将“无限期”暂停该协议，因为它无法“保证”根据该协议航行的民用船只的安全。 俄乌冲突的再次产生波澜将对油脂的供需出现整体节奏上的变化，乌克兰的葵油以及菜油的贸易以及出口都将受阻，短期内将会缩窄油脂的供应，或将继续使得油脂等农产品的价格反弹。 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—基差大幅走高，但快速回落 月初油厂的压榨量为165万吨，整体开机率低于预期。豆油库存维持在历史同期最低位。 国内大豆供应偏紧，预计10月大豆到港仅500万吨左右，美豆装运延迟引发对压榨原料不足的担忧，部分油厂停机令豆油整体供应相较节前更紧，普遍挺价惜售，货基差大幅走强。 但是国家增加拍卖大豆150万吨，另外给中粮100万吨大豆可以先行压榨，且地方的豆油轮储或会使得短期的豆油供应有所改善。基差承压，且价格快速大幅上涨引发一定恐高情绪，贸易商采购积极性下降，基差开始回落。随着现货市场的资金情绪衰退，且节后下游消费走弱叠加疫情的影响，豆油基差继续快速下跌。 但是预计整体的豆油供应继续维持偏紧的格局，且12月有基差或会因为节前备货而走强的预期，压榨利润的持续亏损，也使得压榨的开机预期较差，因此基差继续下行的空间也相较有限。重点关注后续的大豆到港以及压榨厂的开机以及疫情的进展。 图9：国内大豆周度压榨量（单位：吨）图10：国内豆油库存（单位：万吨） 豆油库存 200150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第4 第 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022 图11：国内豆油表观消费量（单位：吨）图12：广东一豆基差（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网 （二）国内棕榈油—预期到港不断增加，基差继续走弱 本月进口利润最近维持在-300到-500左右的倒挂。加inhouse预计10月份24度到港50-55万吨。港口库存继续累库，现为55万吨左右。10月后续仍会有到港，当前11月不加inhouse买船预计18.6万吨，11月因为inhosue量较大，整体买船约为50万吨左右，后续或继续保持累库的趋势，10.11月季节性也会使得基差偏弱，现货市场成交依然清淡，下游仅小量刚需采购，基差继续不断走弱，后续或保持低位震荡，后续跌到200附近将会有支撑，因为今年过年前置12月食品加工企业或会大量备货，且当前进口利润较差，12月买船较少，若维持当前的进口利润，未来或有买船的缺口。后续继续关注棕榈油的买船以及到港。 图13：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图14：国内低棕月度进口量（单位：吨） 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2016201720182019202020212022 图15：国内低棕月度消费量（单位：吨）图16：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成 （三）国内菜油—旧作菜油维持偏紧供应，11月中旬菜籽到港或会改善 受到菜籽供应的影响，本月的压榨厂开机率继续维持低位，继续维持着极低的开机。港口库存小幅去库，仍位于同期历史绝对低位，现货继续维持紧张的供应。华东地区三菜基差现报2550左右，继续维持高位。近端菜油进口倒挂依旧严重，限制菜油的进口；因此新一季度菜籽上市前，国内菜油供应依旧保持偏紧的态势。远端偏宽松的格局会使得菜油上方压力明显，使整体涨幅受限较大。虽然四季度买船200W吨左右，预期较多，但是因为加菜籽装运受阻，整体的菜籽到港或不及预期。但是11月中旬菜籽将开始陆续的到港，整体的供应压力将会得到缓解，基差应有较大的下跌空间。单边来看，近紧远松的格局将会保持不变，未来的供应预期将变得宽松，建议逢高做空05合约的菜油。 菜油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图17：国内菜油港口库存（单位：万吨）图18：菜油进口利润（单位：元/吨） 图19：国内菜油月度进口量（单位：吨）图20：国内菜油月度消费量（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品 第四部分行情展望及交易策略 1.单边策略： 受到俄乌冲突的反复，整体油脂的供应短期收紧，或使得盘面的情绪走强，但是宏观衰退的预期将会与之博弈，预计将维持宽幅震荡的趋势。当前菜油、豆油近紧远松的格局，也将继续支撑油脂维持宽幅震荡的趋势，整体边际上的变化或较为有限，关注外部的宏观以及事件上的驱动。 2.套利策略：1200附近布局yp01扩大。 3.期权策略：菜油固定收益累沽策略。 棕榈油固定收益累沽策略。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全