贵金属周报：加息态度微妙，沪金震荡偏强

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-10-30投资咨询部 2022.10.24-2022.10.28 投资咨询部 加息态度微妙，沪金震荡偏强 投资策略建议：黄金： 近期整个贵金属市场表现较差，但相较于外盘COMEX黄金，国内的沪金明显受益于人民币汇率贬值，使得内盘的沪金表现更为坚挺。本周外汇市场的表现吸引整个市场注意力，欧元，英镑，人民币兑美元纷纷实现大幅升值，美元指数回落至110附近。 出现这种情况的主要原因在于各国央行对加息的态度上出现了微妙的变化，前有“新美联储通讯社”的NickTimiraos撰文释放加息可能放缓，后有加拿大央行议息决议公布，加息50bp，低于市场预期75bp，调降2022-2024年GDP增速，分别为3.3%，0.9%和2%，带动UST曲线走低，10YR跌破4.00%。 美债利率和美元指数有见顶可能性，市场对于加息预期路径上有所改变，高通胀有放缓迹象，仍需要时间来消化，年内美债利率仍会高位维持。受放缓加息和衰退预期影响，下周黄金保持震荡偏强观点。 操作建议：观望 关注： 周一：中国10月官方制造业PMI、欧元区10月CPI、GDP、美国10月芝加哥PMI、10月达拉斯联储商业活动指数； 周二：中国10月财新制造业PMI、澳洲联储利率决定、英国10月制造业PMI、美国10月Markit制造业PMI终值、10月ISM制造业PMI； 周三：法德和欧元区10月制造业PMI终值、美国10月ADP就业人数；日本央行公布9月货币政策会议纪要； 周四：美联储、英国央行利率决定、中国10月财新服务业PMI、欧元区9月失业率、美国初请失业金人数； 周五：①法德和欧元区10月服务业PMI终值、欧元区9月PPI月率、美国10月失业率、季调后非农就业人口、10月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI） ∟.贵金属及大类资产表现（截止10月28日） 贵金属 图表1:贵金属表现 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1648.30 -0.48 360703.00 -2599.00 903022.00 COMEX白银 19.20 0.70 107732.00 -2912.00 271275.00 沪金主力 392.78 1.15 117808.00 -17947.00 389503.00 沪银主力 4575.00 3.81 440148.00 5131.00 3543118.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指11,102.45 2.24 美国 道琼斯工业平均32861.80 5.72 标普5003901.06 3.95 法国CAC406,273.05 3.94 欧洲 富时1007,047.67 1.12 德国DAX13,243.33 4.03 韩国综指2,268.40 2.50 亚太地区 日经22527,105.20 0.80 新西兰NZ5011,129.53 3.22 上证指数2,915.93 -4.05 中国 深证成指10,401.84 -4.74 沪深3003,541.33 -5.39 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周美债收益率小幅下行。美国2、5、10年分别较上周下行至4.41%、4.19%、4.02% 图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】中美货币政策分化，利差倒挂，当前中国处在宽松的降息周期之中，8，而海外以美国为首的西方国家处于加息周期。9月加息后美国基准利率处于3%-3.25%。当前美国通胀还没有达顶，只是增速开始边际放缓，通胀仍处于倒U型左侧区域，通胀的粘性仍然较强。因此，在通胀数据没有确定性回落、美国劳动力市场韧性仍足的背景下，美联储治理通胀的决心不会改变，通胀一日不降，紧缩一日不缓，美联储加息缩表仍在路上，因此此时去讨论美联储的转向交易为时尚早。年内剩余两次的加息路径将在75+75Bps或75+50Bps两者中进行选择。关注11月公布的非农和通胀数据，短端利率不改上行趋势，实际利率还在上行中。接下来两次的加息路径若按照75Bps、50Bps保守估计的话，那么年底之间美国的基准利率就能达到4.5%，美元对境内资金的虹吸效应仍然很强。 其次，在疫情的影响下，国内弱复苏的基本面的现实，整体经济动能疲弱，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，因此需要宽松的政策去托底经济；而欧美通胀高企，通胀黏性较强，预期年内维持高位难以回落，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩的态势，美元指数强势仍令人民币汇率承压。 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债收益率曲线持续倒挂。名义利率方面，我们认为长端名义利率在未来的变动不会太大，会持续保持与长端的倒挂水平。长端名义利率主要受短端加息，再通过收益率曲线向长端传导，形成对短端的支持，但加息和高通胀也损害了实体经济，衰退担忧加剧，或会引导长端利率小幅向下。因此上下两股力量博弈令长端利率趋于扁平。在长端名义利率稳定，短端名义利率在11月加息之后，或上行速率放缓，即短端快速上行后，将切换上行方式，以平缓的速率上行迎接下一次的加息到来，并维持高位难以回落；且名义利率曲线Contango的形态会继续缩窄，长短端倒挂更加严重。 ∟.宏观资讯 1.美联储或暗示放慢加息步伐，终端利率高于此前预测。过去3个月里，美元指数DXY、美国国债收益率曲线的形状和美联储加息的可能性之间一直存在密切联系。尽管上周末息差有所回落，但欧洲美元息差和联邦基金利率期货仍显示，美联储11月会议将加息75个基点。然而，关于12月加息50个基点还是75个基点的问题仍然存在。如果终点比过程更重要，美联储可能会暗示，它打算开始放慢加息的步伐，但最终将以高于之前讨论的终端利率结束加息（FOMC9月概述了2023年底最终利率为4.6%）。 2.俄外交部：俄将在军事规划中考虑美国在欧洲升级核弹的问题。10月29日，俄罗斯外交部副部长格鲁什科向俄新社表示，俄罗斯将在本国军事规划中考虑美国部署在欧洲国家核弹的现代化，以及加强北约军事计划中的核部分的问题，并将采取一切必要措施确保俄罗斯的安全和防御能力。格鲁什科表示：“我们不可能没有注意到核武器现代化的计划，也就是位于欧洲的自由落体炸弹。美国在对其进行升级，提高准确性，并降低核能力，也就是说他们把这些武器变为战场上的武器，从而降低核门槛。” 3.摩根大通分析师：预计美联储将于明年第四季度转向。摩根大通私人银行执行董事兼JuliaWang称，从美国通胀和劳动力市场的走向来判断，预计美联储最早将于明年第四季度转向。Wang表示，虽然一些通胀领先指标已经走低，但是总体上通胀的势头依然相当强劲，至少需要几个月的时间核心PCE指数才会有所反映。要到明年年底通胀才可能真正可持续地走低。对于美国的劳动力市场，Wang认为，预计可能明年年中左右会出现疲软的迹象，但要出现实质性放缓，需要大约12个月的时间。因此，很可能要等到明年年底，劳动力市场的情况才会符合美联储通胀目标指向的情景。由此，Wang表示，未来几个月将延续通胀交易机制。 4.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国核心PCE通胀回升，消费者支出表现出弹性。美国9月核心PCE物价指数年率5.1%，预期5.20%，前值4.90%；9月核心PCE物价指数月率0.5%，预期0.50%，前值0.60%。美国通货膨胀的一个核心指标在9月份加速增长，同时消费者支出保持弹性，这表明价格压力和强劲的需求强化了美联储下周再次大幅加息的理由。 2.美国9月个人支出月率超预期表明通胀仍在上升，美联储有望第四次加息75个基点。9月个人支出月率0.6%，预期0.40%，前值0.40%。9月，占美国经济活动三分之二以上的美国个人支出月率增幅超过预期，录得0.6%的增长；而8月个人支出月率被上修至0.6%，而不是之前公布的0.4%。这表明潜在通胀压力继续显现，美联储有望今年第四次加息75个基点。消费者支出增速从4-6月当季的2.0%放缓至1.4%，上季度的国内需求是两年来最疲软的。需求降温令市场出现预期美联储可能在下周二和周三的政策会议上发出加息放缓的信号，不过这在很大程度上取决于通胀数据，而美国的通胀率仍居高不下。 3.美联储11月加息75个基点的概率为81.4%。据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为18.6%，加息75个基点的概率为81.4%；到12月累计加息100个基点的概率为10.1%，累计加息125个基点的概率为52.8%，累计加息150个基点的概率为 37.1%。 ∟.货币政策 1.欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期，为连续第二次大幅加息75个基点； 2.加拿大央行加息50个基点，将利率从3.25%上调至3.75%，低于市场预期，预期4.00%，前值3.25%，利率水平为2008年1月以来最高。 【华安点评】本周外汇市场的表现吸引整个市场注意力，欧元，英镑，人民币兑美元纷纷实现大幅升值，美元指数回落至110附近。出现这种情况的主要原因在于各国央行对加息的态度上出现了微妙的变化，前有“新美联储通讯社”的NickTimiraos撰文释放加息可能放缓，后有加拿大央行议息决议公布，加息50bp，低于市场预期75bp，调降2022-2024年GDP增速，分别为3.3%，0.9%和2%，带动UST曲线走低，10YR跌破4.00%。美债利率和美元指数有见顶可能性，市场对于加息预期路径上有所改变，高通胀有放缓迹象，仍需要时间来消化，年内美债利率仍会高位维持。受放缓加息和衰退预期影响，下周黄金保持震荡偏强观点。 ∟.波动率 图表6:黄金波动率 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】当前沪金的1个月和2个月的波动率有所下行，处于近一年以来的波动率低位，这种低位波动仍有可能持续下去。 ∟.库存 图表7:金银ETF持仓量图表8:上海黄金库存 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】本周SPDR黄金的持仓量和上海黄金的持仓量均呈现减仓的现象，白银由于工业品属性较强，在本次衰退预期下，跟随工业品下跌，仓位上也出现一定回落。目前市场基本对未来市场会进入衰退已经达成一种共识了，从近期美国公布的许多经济数据来看，我们认为美国衰退初显端倪，但经济和劳动力市场仍有韧性，因此实际的衰退时间节奏上与金融市场交易的衰退预期还是存在差异。 ∟.跨品种比价跟踪 图表9:金与油、铜、银间跨品种比价 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表10:金与通胀、利率、美元指数之间的相关性 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否