贵金属周报：12月加息放缓暂缓市场压力，沪金震荡偏强

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-11-6投资咨询部 2022.10.31-2022.11.4 投资咨询部 12月加息放缓暂缓市场压力，沪金震荡偏强 投资策略建议：黄金： 美联储11月加息75bps落地，符合预期，联邦基金利率达到3.75%-4%。FOMC声明称，就业增长强劲，失业率保持在低位，通胀仍然居高不下，高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标。新增的内容“委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展”，即对应了Timiraos撰文称12月可能加息幅度放缓。 从鲍威尔的发布会，先肯定了12月放缓的信息，但未来的终端利率水平将高于此前预期，目前没有过度加息，不要过早放松政策，现在考虑暂停加息还为时过早。 整体来看，12月加息放缓缓解金融市场近期压力，但提高终端利率又提升了未来的压力。受放缓加息和衰退预期影响，叠加人民币汇率在7.2上方，黄金未来一周继续保持震荡偏强观点。 操作建议：观望为主 关注： 周一：欧洲央行行长拉加德讲话 周二：欧元区9月零售销售月率；美国参众两院举行选举；日本央行11月货币政策会议摘要； 周三：9月批发销售月率；中国10月CPI、PPI、10月M2货币供应年率、美联储威廉姆斯讲话； 周四：美国10月CPI、初请人数、EIA天然气库存；美联储巴尔金、美联储哈克讲话；欧洲央行公布经济公报； 周五：11月一年期通胀率预期、11月密歇根大学消费者信心指数；美联储梅斯特、美联储乔治讲话 ∟.贵金属及大类资产表现（截止11月4日） 贵金属 图表1:贵金属表现 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1685.70 2.49 348168.00 -12535.00 1060862.00 COMEX白银 20.92 9.23 103011.00 -4721.00 341357.00 沪金主力 390.80 -0.60 94019.00 -23789.00 322086.00 沪银主力 4624.00 0.78 407550.00 -32598.00 3313992.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指10475.25 -5.65 美国 道琼斯工业平均31727.05 -1.40 标普5003770.55 -3.35 法国CAC406416.44 2.29 欧洲 富时1007334.84 4.07 德国DAX13459.85 1.63 韩国综指2348.43 3.53 亚太地区 日经22527199.74 0.35 新西兰NZ5011230.75 0.91 上证指数3070.80 5.31 中国 深证成指11187.43 7.55 沪深3003767.17 6.38 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周美债收益率小幅下行。美国2、5、10年分别较上周下行至4.41%、4.19%、4.02% 图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】中美货币政策分化，利差倒挂，当前中国处在宽松的降息周期之中，而海外以美国为首的西方国家处于加息周期。11月加息后美国基准利率处于3.75%-4%。当前美国通胀还没有达 顶，只是增速开始边际放缓，通胀仍处于倒U型左侧区域，通胀的粘性仍然较强。因此，在通胀数据没有确定性回落、美国劳动力市场韧性仍足的背景下，美联储治理通胀的决心不会改变，通胀一日不降，紧缩一日不缓，美联储加息缩表仍在路上，因此，此时去讨论美联储的转向交易为时尚早，年内剩余12月的加息或将放缓。11月公布的非农数据显示劳动力市场较为坚挺，短端利率不改上行趋势，实际利率还在上行中，美元对境内资金的虹吸效应仍然很强。 其次，在疫情的影响下，国内弱复苏的基本面的现实，整体经济动能疲弱，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，因此需要宽松的政策去托底经济；而欧美通胀高企，通胀黏性较强，预期年内维持高位难以回落，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩的态势，美元指数强势仍令人民币汇率承压。 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债收益率曲线持续倒挂。名义利率方面，我们认为长端名义利率在未来的变动不会太大，会持续保持与长端的倒挂水平。长端名义利率主要受短端加息，再通过收益率曲线向长端传导，形成对短端的支持，但加息和高通胀也损害了实体经济，衰退担忧加剧，或会引导长端利率小幅向下。因此上下两股力量博弈令长端利率趋于扁平。在长端名义利率稳定，短端名义利率在11月加息之后，或上行速率放缓，即短端快速上行后，将切换上行方式，以平缓的速率上行迎接下一次的加息到来，并维持高位难以回落；且名义利率曲线Contango的形态会继续缩窄，长短端倒挂更加严重。 ∟.宏观资讯 1.美国中期选举最后冲刺：拜登、特朗普、奥巴马都有行动。11月6日，美国11月8日的中期选举进入最后冲刺阶段。民主党籍总统拜登、前总统奥巴马以及共和党籍前总统特朗普在选前最后一个周六（11月5日）均前往关键州宾夕法尼亚州，为其所属党派的参议院候选人站台助选。美国无党派选举预测机构库克政治报告4日的最新报告显示，该机构对参院控制权的预测已从民主党转向了共和党，原因是最近的政治环境被认为更有利于共和党人，且当前经济和通货膨胀等问题比堕胎更能引起选民的共鸣。 2.下周CPI将反映美联储抗通胀的进展。11月6日，分析师预计美国10月份总体CPI将环比上涨0.7%，高于9月份0.4%的增幅；核心CPI月率料将略微降温至0.5%，低于9月的0.6%，但与历史水平相比仍处于较高水平。这些数据将反映出美联储在降低通胀方面取得多大进展。尽管长期通胀预期似乎仍得到了很好的控制，但美联储希望看到通胀明显下降，并保持这一趋势，直到任务完成。 3.美联储或有理由放缓加息以评估紧缩政策的影响。11月6日，鉴于利率处于限制性区间，美联储可以放慢利率正常化的步伐，以评估自3月以来375个基点的收紧程度的影响。目前，对于美联储将在12月加息50还是75个基点，市场看法不一。因此，市场似乎认为，如果通胀指标下降，这将为美联储提供降低加息幅度的掩护；然而，如果通胀数据不配合，那么美联储将倾向于大幅度加息，甚至可能提高最终利率（鲍威尔暗示，联邦基金利率目标峰值将高于9月份预测的4.6%；货币市场定价美联储利率将在2023年二季度达到5.00-5.25%的峰值）。 4.美联储或暗示放慢加息步伐，终端利率高于此前预测。过去3个月里，美元指数DXY、美国国债收益率曲线的形状和美联储加息的可能性之间一直存在密切联系。尽管上周末息差有所回落，但欧洲美元息差和联邦基金利率期货仍显示，美联储11月会议将加息75个基点。然而，关于12月加息50个基点还是75个基点的问题仍然存在。如果终点比过程更重要，美联储可 能会暗示，它打算开始放慢加息的步伐，但最终将以高于之前讨论的终端利率结束加息（FOMC9月概述了2023年底最终利率为4.6%）。 5.10月份全球制造业PMI降至50%以下，全球经济收缩压力加大。11月6日，中国物流与采购联合会公布10月份全球制造业采购经理指数。从指数走势看，全球制造业采购经理指数降至50%以下的收缩区间，总体来看，当前全球经济下行态势基本确定。10月份全球制造业采购经理指数为49.4%，较上月下降0.9个百分点，连续5个月环比下降，继2020年7月以来首次降至50%以下。从指数走势看，全球制造业采购经理指数经过数月后再次降至50%以下，意味着全球经济收缩压力加大。 6.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国10月ISM非制造业创2020年5月来新低。11月3日公布的ISM非制造业数据显示，美国10月ISM非制造业指数54.4，不及预期的55.3，前值为56.7。重要分项指数方面：新订单指数56.5，创6月以来新低，较9月的60.6下滑4.1个点；商业活动指数55.7，创下五个月新低，较9月的59.1下滑3.4个点；出口分项指数暴跌，从9月的65.1骤降至10月的47.7，陷入萎缩区间，也创下年初以来最大的收缩幅度；就业指数陷入萎缩，仅为49.1，较9月的53下滑3.9个点；价格指数有所攀升，较9月的68.7上升2个点，达到70.7，仍处高位。 2.美国劳工统计局：美国截止10月29日首次申请失业救济人数为21.7万人，前值为21.7万人；美国10月私人非农就业人数23.3万人，预期20万人，前值28.8万人；美国10月季调后非农就业人口26.1万人，预期20万人，前值26.3万人；美国10月失业率3.7%，预期3.60%，前值3.50%；美国10月平均每小时工资年率4.7%，预期4.70%，前值5.00%。 3.美国10月ADP就业人数增长远超预期。美国ADP研究院公布的报告显示，美国10月ADP就业人数增加23.9万人，超出预期的18.5万人以及前值20.8万人（修正后19.2万人）。同时，报告显示，10月工人年薪同比增长了7.7%，较上月薪资增速7.8%小幅回落。从分项数据看， 所有的就业增长都来自服务业，服务业增加了24.7万个就业岗位，而商品生产部门则减少了 8000个就业岗位。 【华安点评】美国服务业的复苏较为强劲，这也意味着尽管美联储加息增加了市场对于经济衰退的担忧，但劳动力市场的强劲增加了联储持续紧缩的信心。 ∟.货币政策 1.英国央行如期加息75BPs。11月3日，英国央行将基准利率上调75BPs至3%，符合市场预期。英国央行七位官员支持加息75BPs，1人主张加息50BPs，1人主张加息25BPs。英国央行警告称，英国经济面临“极具挑战的前景”。该央行的预测暗示英国已经陷入衰退，GDP将连降8个季度直至2024年中。英国央行称，经济衰退始于第三季度，预计GDP将萎缩0.5%。GDP下降归咎于“能源价格走高以及金融条件大幅收紧”，表明借贷成本高企将打击家庭和企业。 2.美联储连续四次加息75BPs。11月2日，美联储将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.00%-3.25%上调到3.75%-4.00%。这是美联储连续第四次加息75BPs。至此，美联储自今年1月起已连续六次加息，并且从6月开始，保持着1994年11月以来最大的单次加息幅度。美联储续重申需要继续加息，直到利率达到足够限制性的水平，但表示将在制定政策时考虑累积紧缩和滞后效应。“美联储传声筒”NickTimiraos随后评论称，美联储声明中的新语句表明利率将进一步上调，但暗示可能会小幅上调。 【华安点评】美联储11月加息75bps落地，符合预期，联邦基金利率达到3.75%-4%。FOMC声明称，就业增长强劲，失业率保持在低位，通胀仍然居高不下，高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标；新增的内容“委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展”，即对应了Timiraos撰文称12月可能加息幅度放缓。从鲍威尔的发布会