持续加大投入，维持高分红比例

证券研究报告|港股公司点评报告 2022年11月29日 持续加大投入，维持高分红比例 新高教集团(2001.HK) 评级： 买入 股票代码： 2001 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 3.88/1.72 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 39.06 最新收盘价(港元)： 2.50 自由流通市值(亿港元) 39.06 自由流通股数(百万) 1,562.35 事件概述 2022财年集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调整归母净利分别为22.63/19.22/6.20/6.61亿元、同比增长24.6%/28.3%/9.2%/16.4%，符合预期。期末派息0.093元人民币、全财年派息0.199元人民币，股息率为4.3%（1人民币=1.09519港元），派息比例从30%提升至50%。2022财年末公司账上现金为10.8亿元。 分析判断: 多元化收入占比15%、受疫情封闭管理影响增速放缓。2022财年公司其他收益及增益为3.41亿元，同比增长7.2%、占比为15%，主要为培训服务、后勤收入、商业布局以及产教融合带来的校企合作收入；增速有所下降主要由于各院校因疫情防控采取封闭管理模式导致校企合作收入下降，以及去年同期包含CB收益1300万元，剔除后其他业务收入增长12%。 郑州学校并表贡献收入。2022财年收入增长主要归因于学费收入和住宿费收入稳步增长，以及郑州学校 （21年9月并表）并表。拆分学费和住宿费来看，2022财年学费/住宿费收入分别为17.41/1.80亿元，同比增长29%/19%，占比分别为91%/9%。 投入持续加大导致毛利率下降，受毛利率影响净利率下降。2022财年毛利率为39.0%、同比下降5.6PCT，主要由于加大人才和教学投入（主营业务成本同比增长41%），延续近年来趋势，其中教学相关成本同比增长52.7%。归母净利率下降5.7PCT至32.3%，主要由于毛利率下降、其他开支增加等：（1）其他开支/收入同比提高1.8PCT至6%，主要由于其他收益增长带来开支增加、升级校园商业业态持续投入、及美元大幅升值导致集团银团贷款需计提汇兑损失，剔除汇兑损失影响其他开支/收入为4%；（2）行政开支/收入下降1PCT至5%，主要来自严控费用。销售开支/收入为1.5%、同比持平；（3）融资成本/收入下降3.5PCT至6%，融资成本同比下降19%至1.15亿元，主要由于集团拓展融资渠道，融资利率水平下降至历史最低，以及新增贷款主要以专门借款为主，借款费用利息资本化金额增加；（4）所得税/收入同比上升0.4PCT至6%。 学生维持高就业率，新生人数稳健增长。截至21年12月31日的最终就业率达98%，连续两年就业率达 98%，其中甘肃学校、广西学校就业率省内同类院校第一。截至22年8月31日集团的初次就业率达到89%，高于全国平均水平，高质量就业率同比提升187%，名企就业人数占高质量就业人数的23%。22/23学年，集团旗下学校在校生人数140,535人，同比下降2.3%，新生人数稳健增长。 投资建议 我们预计未来公司主要依托内生增长，预计每年学费有望提升10%（新并表学校学费低+产教融合班学费更高）、人数保持3-5%增长，叠加其他业务收入增长，有望保持整体收入增长15-20%；而在公司持续增加投入背景下，预计净利维持10-15%增速。未来关注：（1）华中学校及甘肃学校转设后扩招和提价空间有望释放； （2）郑州学校也具备扩招和提价空间；（3）融资成本有望进一步下降。 维持23/24财年收入预测26.30/30.97亿元，新增25财年收入预测35.62亿元；维持23-24财年归母净利预测7.55/8.64亿元，新增25财年归母净利预测9.97亿元，对应23/24财年EPS分别为0.48/0.55元，新增25财年对应EPS为0.64元。2022年11月29日收盘价2.50港元对应PE分别为5/4/4X（1港元=0.91元人民币），看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长能力，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 疫情影响下的不确定性、扩张节奏低于预期、招生情况低于预期、现有业务质量管控风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1715.62 2203.73 2630.00 3097.00 3562.00 YoY（%）32.74% 28.45% 19.34% 17.76% 15.01% 归母净利润(百万元)567.82 620.00 754.51 863.64 996.91 YoY（%）31.23% 9.19% 21.70% 14.46% 15.43% 毛利率（%）44.55% 39.05% 42.35% 41.43% 41.56% 每股收益（元）0.36 0.40 0.48 0.55 0.64 ROE0.19 0.20 0.21 0.22 0.22 市盈率10.65 5.66 4.71 4.12 3.57 资料来源：公司公告，华西证券研究所（注：1港元=0.91元人民币）。分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2630.00 3097.00 3562.00 净利润 754.51 863.64 996.91 YoY(%) 19.34% 17.76% 15.01% 折旧和摊销 316.06 329.00 341.37 营业成本 1516.19 1813.90 2081.60 营运资金变动 -188.39 261.52 260.40 营业税金及附加 经营活动现金流 953.13 1554.18 1731.41 销售费用 39.45 46.46 53.43 资本开支 -650.00 -670.00 -680.00 管理费用 118.35 133.17 146.04 投资 -380.00 -520.00 -680.00 财务费用 112.83 138.32 157.26 投资活动现金流 -955.00 -1113.35 -1283.35 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 债务募资 700.00 750.00 800.00 营业利润 筹资活动现金流 180.54 146.48 95.79 营业外收支 现金净流量 178.68 587.31 543.85 利润总额 901.18 1007.81 1163.32 主要财务指标 2023E 2024E 2025E 所得税 135.18 131.01 151.23 成长能力（%） 净利润 766.00 876.79 1012.09 营业收入增长率 19.34% 17.76% 15.01% 归属于母公司净利润 754.51 863.64 996.91 净利润增长率 21.70% 14.46% 15.43% YoY(%) 21.70% 14.46% 15.43% 盈利能力（%） 每股收益 0.48 0.55 0.64 毛利率 42.35% 41.43% 41.56% 资产负债表（百万元） 2023E 2024E 2025E 净利润率 28.69% 27.89% 27.99% 货币资金 1260.13 1847.44 2391.29 总资产收益率ROA 7.12% 7.07% 7.14% 预付款项 净资产收益率ROE 21.28% 21.75% 22.37% 存货 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%） 其他流动资产 526.00 619.40 712.40 流动比率 0.61 0.70 0.78 流动资产合计 2482.06 3546.83 4667.38 速动比率 0.48 0.58 0.66 长期股权投资 30.00 80.00 160.00 现金比率 0.31 0.37 0.40 固定资产 5028.92 5138.22 5222.56 资产负债率 66.41% 67.31% 67.78% 无形资产 2126.78 2358.47 2612.77 经营效率（%） 非流动资产合计 8110.77 8671.77 9290.41 总资产周转率 0.27 0.27 0.27 资产合计 10592.83 12218.60 13957.79 每股指标（元） 短期借款 1629.84 2129.84 2629.84 每股收益 0.48 0.55 0.64 应付账款及票据 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.27 2.54 2.85 其他流动负债 2367.00 2787.30 3205.80 每股经营现金流 0.61 0.99 1.11 流动负债合计 4102.04 5041.02 5978.12 每股股利 0.00 0.00 0.00 长期借款 2390.30 2640.30 2940.30 估值分析 其他长期负债 542.77 542.77 542.77 PE 4.71 4.12 3.57 非流动负债合计 2933.07 3183.07 3483.07 PB 1.00 0.90 0.80 负债合计 7035.11 8224.09 9461.19 股本 1.07 1.07 1.07 少数股东权益 11.49 24.64 39.82 股东权益合计 3557.72 3994.51 4496.60 负债和股东权益合计 10592.83 12218.60 13957.79 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织 服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。