基本金属周报：宏观预期摆动，趋势方向未明

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观预期摆动，趋势方向未明 （2022年11月21日-2022年11月25日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年11月27日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -18.4% -16.5% -18.1% -7.7% 21.1% -42.9% 过去一月 6.3% 6.8% 1.1% 13.7% 13.2% 20.9% 过去一周 -0.6% -2.1% -3.0% -1.7% -0.5% -1.6% 年初至今 -6.6% -6.6% -1.7% 1.4% 29.9% -36.0% 过去一月 3.6% 2.6% -2.6% 2.1% 6.1% 12.0% 过去一周 0.7% 0.1% -0.8% -0.3% 1.5% 3.7% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 本周（1121-1125）有色板块本周如期震荡偏弱，但由于人民币继续偏弱，内盘偏强的格局延续，其中LME强弱排序为镍＞铜＞锡＞铅＞铝＞锌。 主要逻辑在于：海外来看，上周欧洲制造业PMI超预期偏强，而美国PMI超预期偏弱，同时初领失业金人数增加超出市场预期，叠加美联储议息会议纪要继续强调加息放缓，明年5月份加息主流预期从25bp回摆到0bp,加息时间和高度的终点均尚未确定。美元偏弱但周五得到支撑。国内如期降准，地产融资利好再现，但疫情的扩散加重了对需求的担忧。周末公布的规模以上工业企业利润偏弱。 微观来看，铜锌现货升水偏强，但国内外结构均大幅走弱，体现了市场进入季节性淡季对于需求的不乐观情绪。沪铝主力在19000一线震荡，受到持续去库支持但需求走弱明显。铅在供增需弱的格局下震荡偏弱。镍供增需弱，但极低库存下震荡运行。锡国内供应周度微减，需求偏稳，国内外价格分化。 02下周观点 供应及变化需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 矿到精铜供应持续增需求环比偏弱加，废铜供应偏紧周度电解铝在产产能需求环比下行明显增5万吨TC高位但供应释放缓镀锌，氧化锌，压铸慢锌本周开工小幅下滑 再生铅供应环比继续需求环比维持 增加 缅甸矿进口有限，国 内开工率下行，周度国内需求相对稳定，产量下滑海外需求意外转好 镍铁、电解镍排产量、新能源需求季节性转开工率、进口均有所弱待验证，不锈钢淡 上升季需求下降 产量继续下降，11月 加速减产预期升温宏观需求预期回落， 中观需求部分回落 低位去库低位去库低位去库低位去库 国内累库，海外去库低位短期补库 中性补库 偏高中性偏高中性中性中性中性偏高 加息预期摆动，国内疫情防控变化供应扰动下持续去库和需求预期供增需弱的预期和去库的现实 供增需弱和去库现实 宏观偏空，等待海外证伪宏观偏空，库存历史低位 宏观偏空，微观中性 观望观望观望逢高抛空 短空或中性观望 观望偏空 中国PMI，美国PCE和非农，联储官员讲话中国PMI，美国PCE和非农，联储官员讲话中国PMI，美国PCE和非农，联储官员讲话 中国PMI，美国PCE和非农，联储官员讲话 中国PMI，美国PCE和非农，联储官员讲话 中国11月主要电动车厂产销量，11月中国制造业PMI，美国非农数据 11月中国制造业PMI，美国非农数据 美联储态度摆动和国内疫情扩散美联储态度摆动和国内疫情扩散美联储态度摆动和国内疫情扩散 美联储态度摆动和国 内疫情扩散 美欧经济数据增长好于预期中国房地产需求回落传到至金属，补贴退坡影响新能源车实质需求，印尼矿出口政策变化中国房地产需求回落传到至金属，美欧宏观经济加速回落 铝锌铅锡镍 不锈钢 整体逻辑：即11月14日我们提醒十月底以来的上行告一段落以来，市场在下跌后进入了相对混沌的格局。首先从美联储的加息预期来看，出现了明显的来回摆动，加息预期根据美国的经济数据，通胀数据和就业数据而变化。5月的主流加息预期从0到25bp又回到0。在加息进入中后期，而终点的时间和高度未定时，提前交易转向似乎尚早，而交易更鹰也需要看到更多的数据配合，趋势交易的难度加大。国内地产推出较多企业融资端的利好，面临淡季和疫情扩散，何时落实到实物需求需要观察。而当期的疫情扩散和需求走弱实实在在的压制了商品的近端，国内外价格结构走弱明显。后期疫情防控如何演化，我们有信心是朝着放松的方向进行，而中间路径和加息路径一样尚未明朗。另外海外需求下行趋势无疑，市场在观察过程中依然需要观察美国和非美下行的斜率差异，从而通过美元对商品形成影响。在整体宏观逻辑不明朗的情况下，我们看到版块内金属走势并不一致。微观的驱动给价格带来小幅波动。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。但是期短期不确定性较大，我们需要密切关注美国加息 预期，国内疫情防控政策，海外需求下滑情况。短期建议整体观望为主。 下周关注：周三中国制造业PMI,美国小非农，周四美国PCE和初领失业金人数，周五美国非农数据。 03 行业分析：铜 加息预期和疫情反复，铜价震荡运行 100% 80% 60% 40% 20% 0% 12月加息概率 75% 80% 75% 400-425425-450450-475 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 2月加息概率 425-450450-475475-500 71% 66% 60% 上一周上一日目前 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3月加息概率 36% 31% 36% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5月加息概率 475-500500-525525-550 44% 41% 41% 上一周上一日目前 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 80全球摩根制造业PMI中国 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 70 60 60 50 4050 3040 20 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 1030 0 美国欧元区 台湾韩国 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年10年-2年收益率 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.00200021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 -2.0000 -3.0000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 Wind美国:当周初次申请失业金人数:季调周 2002-10-05 2003-10-05 2004-10-05 2005-10-05 2006-10-05 2007-10-05 2008-10-05 2009-10-05 2010-10-05 2011-10-05 2012-10-05 2013-10-05 2014-10-05 2015-10-05 2016-10-05 2017-10-05 2018-10-05 2019-10-05 2020-10-05 2021-10-05 2022-10-05 10 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 smm精铜产量 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 20202021202214 12 1610 148 12 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月20日5月22日7月24日9月4日10月3日11月14日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月18日5月27日7月1日7月30日9月2日10月14日11月12日12月31日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 13 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 2017铜材开工率201820192020202120222017