基本金属周报：加息预期摆动，疫情压制需求

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——加息预期摆动，疫情压制需求 （2022年10月24日-2022年10月28日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年10月30日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析 01周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 年初至今 -22.8% -21.1% -21.1% -13.3% 4.9% -53.9% 过去一月 3.7% 6.3% -1.0% 13.3% 1.5% -12.3% 过去一周 -1.2% 0.7% -4.4% 4.7% -0.5% -2.6% 周度回顾 150% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 100% 50% 0% -50% -100% 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02 本周（1024-1028）有色板块先强后弱，其中强弱排序为铅＞铝＞铜＞锡＞锌。 主要逻辑在于：宏观上：上周前几天市场延续前一个周五美联储官员表示加息会放缓的利好，叠加现货依旧偏紧，有色金属走强，明显强于黑色和化工板块。但周四夜间开盘前，美国GDP,初领失业金和PCE数据均显示美国经济偏强，欧央行如期加息75bp但推迟缩表讨论，美元指数企稳回升，有色金属开始走弱。另外国内疫情发酵压制需求，悲观情绪打压价格。进入加息中后期，市场关注加息降速拐点和衰退预期。微观上，前半周LME铜结构走强注销占比上行，有延续挤仓势头，后半周略有走弱但维持高位。电解铝国内库存不再如期大幅去化，市场反应疫情对需求压制明显，且前期市场关注的枯水期减产扩大并未落地。锌TC持续走高叠加赶产预期和需求走弱，国内外结构和现货升水均明显走弱，如我们上周所述挤仓告一段落，本周跌幅明显。再生铅供应恢复缓慢，旺季铅酸蓄电池开工依然在高位，周五彭博新闻社宣布LME铅将成为彭博大宗商品指数中第24个实物支持大宗商品合约，LME铅大幅上涨。锡供应在江西地区出现扰动，但不改供增需弱格局和预期，锡价持续如期走弱。 02下周观点 矿到精铜供应持续增 加，废铜供应缓和 疫情发酵压制需求 低位去库 偏高 宏观压制供增需弱 逢高抛空 中国PMI，美联储议息 会议，美国非农软逼仓持续 周度在产产能增19万 吨，云南减产暂无扩大 疫情发酵压制需求 低位维持 偏低 供需双弱 观望 中国PMI，美联储议息需求大幅恶化，加 会议，美国非农 息预期再度走强 锌矿锌锭继续增加预 期不变 需求环比走弱 低位去库 偏高 供增需弱，软逼仓结 束 空头持有 中国PMI，美联储议息 会议，美国非农软逼仓持续 国内供应继续小幅恢 复 需求维持高位 低位微减 偏低 持续去库 观望 中国PMI，美联储议息 会议，美国非农 库存累积 锭供应持续增加， 周度江西供应有扰动 当期需求偏弱 中性小幅去化 中性供增需弱，偏弱运行空头持有 中国PMI，美联储议息 会议，美国非农供给端扰动 锡 矿和 铅 锌 铝 铜 风险提示 周度关注 策略 交易逻辑 库存及变化标的估值 需求及变化 供应及变化 下周观点 整体逻辑：加息进入中后期，加息预期伴随通胀就业数据持续摆动，但美国经济韧性强于非农，美元指数企稳反弹。国内疫情的发酵和欧洲经济数据的持续明显走弱，让衰退交易继续卷土重来。衰退阶段，金属价格将会和美债收益率同时下行，而市场的交易往往闻风而动提前于基本面。微观来看，本周最大的变量是疫情发酵之下对国内需求的担忧加剧，从内外结构上我们也看到进口进口窗口关闭，国内经济恢复预期放缓。国内大部分金属升贴水和结构都从高位回落，进入淡季继续挤仓的可能性减小。 推荐策略：上周推荐的版块小幅反弹预期已经在周四夜盘结束，本周整体重新转回震荡偏弱判断。铜逢高抛空，铝观望，锌前期空头持有，铅观望，锡前期空头持有。 下周关注：周一中国官方PMI,周二财新PMI,周三小非农，周四凌晨美联储议息会议，周五非农数据。 03 行业分析：铜 加息预期反复，供需格局趋松 100% 80% 60% 40% 20% 0% 11月加息概率 350-375375-400400-425 95% 87% 82% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 46% 12月加息概率 400-425425-450450-475 33% 43% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上一周上一日目前 2月加息概率 425-450450-475475-500 46% 34% 上一周上一日目前 44% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上一周上一日目前 3月加息概率 425-450450-475475-500 47%45%43% 上一周上一日目前 8 数据来源：CME，招商期货 德国日前电价法国西班牙意大利 -100 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 60 50 40 30 20 10 0 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 100 80 60 40 20 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0 -20 -40 9 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年 2000 1800 1600 1400 1200 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 smm精铜产量 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国进口废铜金属吨同比 150.0% 14 100.0%12 50.0%10 8 0.0% 6 -50.0%4 -100.0%2 0 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月13日5月8日7月3日8月21日9月18日10月16日11月28日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月11日5月13日6月18日7月16日8月13日9月10日10月21日12月3日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 12 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 13 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085 7075 6065 5055 4045 3035 2025 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 15 500 400 300 200 100 0 -100 123456789101112 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 14 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2018年2019年2020年2021年2022年 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 乘用车周度批发(辆) 2020年2021年2022年 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 01月2日2月16日4月1日5月16日6月30日8月14日9月27日11月15日 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01