金融期权月报：标的走势维持区间震荡整理

专业研究·创造价值 2022年11月28日金融期权 标的走势维持区间震荡整理 核心观点 宝城期货研究所 投资咨询团队 金融期权：标的走势维持区间震荡整理，可卖出宽跨式 目前国内疫情形势严峻压制消费复苏，房地产周期仍未见拐点，海外经济衰退预期下外需走弱，经济需求端不足仍制约宏观经济复苏。叠加海外流动性仍受高利率环境制约，扰动外资股市风险偏好，国内外风险因素压制股指上行空间。不过今年末与明年初是政策密集出台的重要时间窗口，稳经济政策预期不断升温，政策托底预期以及股指低估值状态对股指形成较强的底部支撑，预计短期内股指维持区间震荡整理走势。考虑到目前期权的隐含波动率处于偏高分位数水平，可以选择在合适的隐含波动率下构建卖出宽跨式策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标10 3标的资产走势分析12 4标的资产走势分析13 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图12沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量7 图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量7 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图16创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图17上证50ETF期权的持仓量PCR9 图18上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图19深交所300ETF期权的持仓量PCR9 图20沪深300指数期权的持仓量PCR9 图21中证1000指数期权的持仓量PCR10 图22上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图23深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图24创业板ETF期权的持仓量PCR10 图25上证50ETF期权的波动率11 图26上交所300ETF期权的波动率11 图27深交所300ETF期权的波动率11 图28沪深300指数期权的波动率11 图29中证1000指数期权的波动率11 图30上交所500ETF期权的波动率11 图31深交所500ETF期权的波动率11 图32创业板ETF期权的波动率11 图33期权策略到期损益图14 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权有8个品种，其中6个ETF期权和2个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权与中证500ETF期权，中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF（159919）、易方达创业板ETF （159915）与嘉实中证500ETF（159922），沪深300指数（000300）与中证1000 指数（000852）。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、中证500 指数、创业板指数或者中证1000指数密切相关。 2022年10月28日截至11月25日，上证综指收于3101.69点，上涨6.37%；深证成指收于10904.27点，上涨4.83%；创业板指收于2309.36，上涨2.62%。上证50指数收于2544.61点，上涨9.36%；沪深300指数收于3775.78点，上 涨6.62%；中证500收于6087.86，上涨5.29%；中证1000指数收于6512.16点，上涨4.36%。上交所的上证50ETF收于2.585，上涨9.30%；沪深300ETF收于3.837，上涨6.47%；中证500ETF收于6.098，上涨5.52%。深交所的沪深300ETF收于3.844，上涨6.72%；中证500ETF收于6.220，上涨5.50%；创业板ETF收于2.242，上涨2.51%。 期间国内外风险因素出现边际改善，宏观预期改善，市场情绪回暖，使得期权的标的资产价格均呈现冲高回落的走势。在11月初乐观的市场情绪的推动下股指快速大幅反弹，11月中旬之后股指陷入区间震荡盘整的行情，情绪转弱后股指高位回调。市场风格也与之前有所变化，11月以来大盘权重股表现强于小盘成长股，此前超跌的金融、地产等板块受益于政策利好而表现出的反弹力量较强。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.585 9.30 300ETF(上 510300.OF 3.837 6.47 300ETF(深 159919.OF 3.844 6.72 沪深300指 000300.SH 3775.78 6.62 中证1000指 000852.SH 6512.16 4.36 500ETF(上 510500.OF 6.098 5.52 500ETF(深 159922.OF 6.220 5.50 创业板ETF 159915.OF 2.242 2.51 数据来源：WIND、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上交所300ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8创业板ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2022年10月28日截至11月25日，从期权的成交量与持仓量可以看出， 原有的4个期权品种的总的成交量和持仓量基本保持稳定，年内首次上市的4个期权品种的成交量与持仓量也稳步提升。另外，在11月初股指快速大幅反弹的过程中，各个期权品种均有认购期权的持仓量要明显高于认沽期权的持仓量的特征，根据卖方一般为机构等专业投资者的思路，可以发现市场主力资金对期间的期权标的未来走势的看法是“涨不动”，这与11月中旬之后股指陷入平台震荡的走势相吻合。 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量图16创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至11月25日，50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权、上交所500ETF期权、深交所500ETF期权、创业板ETF期权的持仓量PCR分别为72.06、91.64、76.37、74.00、80.79、92.62、111.12、81.30，所处的历史分位数水平分别为,46.4%、42.0%、 39.6%、48.5%、36.0%、13.0%、63.0%、13.0%。除去年内首次上市的4个期权品种由于数据量较少易出现偏差以外，原有的4个期权品种的持仓量PCR均回归到接近中位数的正常水平，难以看出未来的标的价格趋势。而在11月初标的价格快速反弹的过程中，各期权持仓量PCR均出现明显的上行态势。 图17上证50ETF期权的持仓量PCR图18上交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图19深交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图20沪深300指数期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图21中证1000指数期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图22上交所500ETF期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图23深交所500ETF期权的持仓量PCR图24创业板ETF期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 2022年10月28日截至11月25日，各期权品种的主力合约平值期权隐含波动率大多数时候均位于20%以上偏高水平，其中10月底时创业板ETF期权的平值期权隐含波动率甚至飙升至30%上方，近期虽有所回落但仍位于26%以上的水平。 截至11月25日，上证50ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为 20.11%,标的30交易日历史波动率为26.20%。上交所300ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为20.07%,标的30交易日历史波动率为22.61%。深交所300ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为20.49%,标的30交易日历史波动率为22.87%。中金所沪深300指数期权2022年12月平值期权隐含波动率为21.43%,标的30交易日历史波动率为22.89%。中金所中证1000指数期权2022年12月平值期权隐含波动率为21.70%,标的30交易日历史波动率为 19.88%。上交所中证500ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为19.33%, 标的30交易日历史波动率为16.85%。深交所中证500ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为18.48%,标的30交易日历史波动率为16.85%。创业板 ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为26.1