棉花2023年投资策略报告：千锤百炼 棉市穿越熊途

你 6789 国信期货2023年投资策略报告 棉花 千锤百炼棉市穿越熊途 2022年11月27日 主要结论 国际市场小结：2022/23年度全球棉花供应小幅增加，虽然美国、巴基斯坦等主产国受到较为严重的灾害从而减产，但是印度以及南美国家实现增产，供应充裕。2022/23年度消费较为悲观，虽然欧美将逐步走出加息周期，但持续加息带来的副作用将逐步展现，从而影响到实际需求的增长。欧美服装库存攀升至历史高位，印度、巴基斯坦以及越南开机率低迷。在2023年一季度前，国际棉市难以走出消费低迷的情况。2月份市场关注点将逐渐转向23/24年度北半球棉花种植，由于棉价的回落以及粮食价格的高企，新棉种植进度预期缓慢，再加上二季度进入季节性天气炒作期，国际棉价有望在二季度获得回升的动力。下半年，随着预期丰产的南半球棉花上市供应，国际棉花现货供应压力将增加。如果全球经济衰退延续，棉价或有较大的下行压力。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15227@guosen.com.cn 国内市场小结：2022/23年度供应相对平稳，新棉成本较上一年度有较大幅度降低，主要区间落在12500-13500元/吨，轧花厂的生存状况得到明显改善。但是棉农相对收益减弱，对于2023/24年度的种植将产生消极作用。纺织企业整体依旧处于成品高库存以及订单缺乏的困局之中，但是较此前上下夹击的状况有所改观，或从被动累库存转为主动去库存，这对于上游棉花的销售不利。政策层面来看，储备棉轮入总量较低，对于补充库存的效果较差，2023年有继续进行轮入的动力。消费来看，内销面临居民负债高以及疫情封控的影响，难有显著发力。外销面临欧美消费减弱以及疆棉禁令升级的双重打击。总体来看，棉市上行空间受到消费抑制将会较为明显。而下方由于供应可能在新年度有收紧以及新棉成本的支撑，也相对有限。对于2022/23年度的棉价运行区间，或较此前年度有所收窄，主要落在12000-18000元/吨之间。分阶段来看，一季度或受到消费疲弱以及库存压力走低，而二季度或能受到供应方面的支撑，下半年更多关注消费能否转好，整体防疫政策的变化，棉价有望走高。 一、行情回顾 图：美棉主力合约走势图：郑棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 ICE期棉全年走势主要分为两个阶段： 第一阶段：持续上涨（年初至5月4日）。1月国际棉市强劲走升，突破120美分大关。宏观方面就业数据不及预期，美元走低，提振棉价。月中美国农业部意外下调美棉产量，全球库存继续小幅下调。需求方面，美棉出口维持强劲。原油价格节节走升，使得替代品相应走高，从而也提振棉价。另外，印度和巴基斯坦国内棉花价格飙升，印度棉价已经超过美棉价格，为国际棉价带来提振。美联储加息预期升温，美国农业部2月报告下调美棉出口量。另外，NCC公布美棉植棉意向，增幅超过7%。2月国际棉价回落调整。3月中旬开始，美棉持续干旱引发市场担忧，棉价再度走升。国际棉价4月上旬进入调整。4月13日印度取消进口关税，市场对于美棉出口增加预期较高，国际棉价再度走高，叠加美棉主产区持续干旱的影响。美棉07合约在5月4日创高点155.95美分/磅。 第二阶段：震荡下跌（5月5日至年底）5月后国际棉价开始大幅下挫。美棉主产区得州预期降雨以及全球经济疲弱预期压制需求。美联储加息75个基点，市场对于全球经济衰退的预期大幅上升，棉花需求预期极度悲观，棉价快速下跌，7月15日，ICE棉花期货主力合约触及82.54美分/磅的阶段性低点。随后在美棉持续干旱以及宏观方面市场预期转暖的影响下，美棉开启振荡反弹节奏。8月国际棉市大幅反弹后高位震荡。在美国持续干旱天气的影响下，8月美国农业部报告大幅下调美棉产量，棉价加速反弹，8月16日，ICE棉花期货主力合约触及119.59美分/磅的高点。随后再度回落，受到宏观方面的利空影响以 及需求疲弱的打压。9月棉价开启趋势性下行。至10月31日，美棉创年度最低70.21美分/磅。11月后，对于持续的下跌出现小幅修复性反弹。 郑棉期货全年走势分为两个阶段： 第一阶段：持续上涨（年初至5月5日）在国际棉价不断上涨的带动下，内强外弱格局延续，郑棉被动跟涨，涨幅不及国际市场。基本面上，临近春节，轧花厂惜售心理较强，报价维持高位。1月中上旬贸易企业采购较之前有所增加。出口数据也带来提振。春节假期外盘上行，节后郑棉快速上冲，2月7日主力合约最高至22210元/吨。但是棉价上行后面临较大的套保压力。春节过后，下游企业还未开工，至元 宵节逐步复产，整体现货成交较为清淡。国际市场也进入调整。郑棉下挫，跌破21000元/吨一线。3月中旬郑棉在外盘快速走高的带动下被动跟涨，基于基本面上需求疲弱，公共卫生事件影响企业开工，郑棉涨幅大幅弱于外盘，5月5日，2209合约最高至22035元/吨。 第二阶段：下跌后震荡（5月6日开启下跌）。国内基本面上需求疲弱，轧花厂还贷带来的资金压力较大，国际市场进入调整。郑棉空头主动增仓，棉价跌破21000元/吨一线。6月中旬，随着外盘下挫，国内基本面持续疲弱积累，棉价跌破20000元/吨一线，开始加速下跌，6月24日，郑棉09合约创阶段性新低 16885元/吨。7月上半月在基本面压制以及商品整体走弱的影响下，郑棉从17700元/吨一线快速下跌，7 月15日主力合约最低至13560元/吨。之后棉价快速反弹，最终围绕15000元/吨一线波动，价格走势趋稳。8月上半月在外盘不断走升的带动下反弹，同时，基本面上，纺织以及织造企业成品库存小幅下降，纺织即期利润好转，棉价在8月16日达到15790元/吨的高点。但基本面整体依旧疲弱，外盘也有调整，郑棉再度震荡回落。9月郑棉处于14000-15000元/吨之间波动。随着籽棉收购逐步展开，机采棉开秤价格低于预期，郑棉跌破14000元/吨一线。10月31日，郑棉主力合约创年度低点12270元/吨。11月棉价反弹，国内疫情影响公检以及仓单注册，疆棉运输也受阻，陈棉和新棉价格倒挂。 二、国际市场分析 1、2022/23年度全球供求更为宽松 2022/23年度全球供需情况再度转为小幅过剩，库存消费比为75.9%，较2021/22年度上升2.9个百分点。2022/23年度全球棉花产量小幅上调26万吨，全球消费量由于经济衰退的预期同比下降41万吨。全球棉花期末库存再度累积，库存消费比上升2.9个百分点至75.9%。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货 2、美棉产量质量均下降出口面临压力 由于拉尼娜的影响，本年度美国棉花主产区经历严重干旱，导致关键生长期美棉优良率持续维持在35%左右的低位，最终导致美棉的减产以及质量的下降。美国农业部预估2022/23年度美棉产量305.9万吨，美国西南地区的减产被其他地区的增产所抵消。但是从调研反馈的信息来看，美国西南棉区、西部棉区的 减产幅度明显高于其它棉区的产量增加，美棉最终产量仍有一定调整可能。由于受灾较为严重，2022/23年度美棉纤维长度、断裂比强度等指标较前两年有比较突出的下降。截至2022年11月10日当周，美陆地棉合计检验量116.30万吨，同比增6.2%，占年陆地棉产量预估值的39.3%（2022/23年度陆地棉产量预估值为295.26万吨）；皮马棉合计检验量22300吨，占年皮马棉产量预估值的21.8%（2022/23年度陆地棉产量预估值为10.23万吨）。周度可交割比例在86.0%，季度可交割比例在82.8%，环比提高0.7个 百分点，同比低2.3个百分点。 图：美棉供需平衡表（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货 图：美国干旱情况（单位：%）图：美棉优良率（单位：%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 美国农业部预估2022/23年度美棉出口量273万吨，较上一年度的317万吨下降44万吨，降幅13.88%。一方面是由于美棉产量的减少，另一方面，新年度美棉的出口面临较大的竞争以及压力。由于旱情导致苗情严重偏离往年一般水平，2022/23年度美棉品质受到影响，同时价格方面也没有竞争力。由于失去了中国买家，澳棉报价下滑，相对美棉更具有购买性价比。从近期的周度销售数据来看，价格超过80美分之后，美棉整体销售状况断崖式下跌，除了巴基斯坦和中国还在购买，其他像越南等国家则转而购买澳棉。 周度新增签约较往年同期处于偏低位置。 图：美棉累计出口订单（单位：百万包）图：周度出口净销售（单位：万包） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 3、印度产量增加消费大幅下降 印度棉花2022/23年度棉花期初库存减少68万吨至54万吨，产量预计增加63万吨至585万吨，国 内消费减少31万吨至510万吨，出口减少22万吨，期末库存增44万吨至98万吨，2022/23年度印度棉花供应转向宽松。 2022/23年度印度棉花的产量上升最主要的贡献是面积增加。上一年度棉价大幅飙升致使印度棉花扩种，印度棉花种植面积增加10％左右。天气方面虽然部分产区存在6月降水偏少7月雨水过多的情况，但对于总产量增加的影响有限。而经历2022/23年度基本面宽松的打压后，如果棉价出现回落，将打压新年度的种植意愿。 11月印度棉花协会(CAI)将国内消费调降34万吨。需求低迷持续，印度国内纺纱厂的开机率维持在 60%以下。由于欧美等国棉纺织品服装消费明显下滑、库存不断上升，全球经济衰退的风险上升，能源及其它生产成本增加等因素制约，2022/23年度上半年印度纱厂开机率或持续处于低位，恢复的难度比较大。2022/23年度第一季度的棉花使用量预计在550万包左右，远远低于去年同期的800万包。由于印度棉价和美棉等其他出口国家价格相比缺乏竞争力，预计2022/23年度的出口也低于上一年度。 图：印度棉花供需平衡表（单位：万吨）图：印度棉花供需平衡表（单位：万吨） 数据来源：CAI国信期货数据来源：USDA国信期货 4、巴基斯坦产量大幅下降消费前景不乐观 2022/23年度巴基斯坦棉花产量预计为630万包，下降40%以上。棉花种植面积为210万公顷，同 比大幅下降43.08%。巴基斯坦从7月到8月经历了大雨季，这些暴雨和洪水对农业部门造成了巨大破坏。 棉花种植面积损失23.4万英亩（9.47万公顷）。单产方面也出现下滑，以旁遮普省为例。预计单产在17 孟德/英亩，而去年的单产为19孟德/英亩。根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至2022年11月1日，巴基斯坦2022/23年度新棉上市量累计达到57.5万吨，同比降40.7%。 巴基斯坦是一个农业国家，农业人口占90%，主要农作物为大米、小麦和棉花。棉花种植业是巴基斯坦主要经济作物和出口创汇产业，棉花的高产对国民经济非常重要。今年的粘虫、粉虱、红棉铃虫等害虫的攻击比去年少，因为IPM的农药的推广实施取得了更好成效。新年度预计仍将大力支持种植棉花，如果不出现极端气象灾害，预计产量将有显著的回升。 截至11月1日，巴基斯坦纺织厂采购47.1万吨，同比降44.8%；未售出新棉7.5万吨，同比增132.1%。 巴基斯坦纺织企业开工率低迷，在五成以下。并且巴基斯坦于10月纺织品服装出口步入负增长。消费在 2023年上半年或将出现显著放缓。 图：巴基斯坦棉花平衡表（单位：万吨）图：巴基斯坦棉纺企采购（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：TTEB国信期货 5、南半球2022/23年度仍是高产量预期 南半球方面对下年度2022/23年度的棉花产量仍是抱着高产的乐观的预期，2023年中上市的棉花产量预期继续增产，出口量继续上移，未来南半球