贵金属周报：回调后轻仓做多

五矿期货贵金属周报 回调后轻仓做多 20221126 宏观金融组夏佳栋 从业资格号：F3023316 交易咨询号：Z0014235 联系人彭玉梅pengym@wkqh.cn0755-23375141 从业资格号：F3085614 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国债收益率：10年期国债收益率下降14个基点，其中实际收益率下降21个基点，通胀预期上涨7个基点。实际收益率周内有显著回落，主要受到周内美联储11月议息会议纪要偏鸽影响，会议纪要传递信息主要包括：（1）再次确认12月放缓加息幅度的可能，大部分美联储官员认为继续的大幅度加息带来的负面影响更大，支持12月加息节奏的放缓，与此前鲍威尔新闻发布会与近期美联储官员讲话一致，进一步确认了大部分官员的态度；（2）提及明年美国进入经济衰退的可能，并且将之视为一种基准情形，进一步支持了市场对于美联储货币政策放缓的预期。 通胀情况：近期居民通胀预期有持续的反弹，市场交易出来的通胀预期处于震荡走势，整体通胀预期仍然处于相对高位，货币政策保证通胀预期锚定或进一步下降的压力仍然存在，因此货币政策加息节奏虽然放缓，但终端利率和持续时间预期可能受到实际通胀和通胀预期的影响而出现变化，未来仍存在不确定性。 后市观点:中期来看，实际利率可能正触顶回落，预计后续将维持高位震荡，因此贵金属预计震荡为主；短期来看，关注本轮商品反弹的力度和持续时间，若本轮商品反弹持续时间较长或幅度较大，则短期内通胀预期可能有一定幅度上行；关注经济和就业数据的变化，若出现较快速度的弱化，则利多贵金属；下周重要信息公布较为频繁，核心关注周五非农就业数据与周四ISM制造业指数、鲍威尔讲话，从近期就业信息来看，非农数据可能基本维持或小幅弱化，制造业指数也可能低于荣枯线水平，利多贵金属的概率偏大，因此短期关注贵金属回调后的做多机会。 基本面评估 贵金属基本面评估 估值 驱动 10年期国债收益率 通胀预期 货币政策 重要经济指标 财政政策 数据（2022.11.25） 3.68 2.32 美联储官员讲话 ISM制造业PMI、非农数据 多空评分 0 0 -1 +1 简评 上行空间有限，预计高位震荡为主 进一步上行需要较强驱动，关注原油未来走势 本周鲍威尔及其他官员讲话，可能修正市场当前表现出的乐观预期 预期ISM制造业PMI数据有小幅走弱，非农数据预计边际变化不大，对贵金属偏利多 小结 到12月议息会议及年底前，利多因素偏强于利空因素，在贵金属回调后可选择轻仓做多。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 轻仓做多 1M 到12月议息会议及年底前，利多因素偏强于利空因素，在贵金属回调后可选择轻仓做多。 ★★★☆☆ 2022-11-26 黄金产业链 黄金首饰 金含量： 70%-99% 合质金 金含量： ＞99.95% 标准金 金条金币 黄金ETF 央行储备 工业 加工金 ≥40克/吨 金精矿 再生金 黄金矿石 有色副产金 白银产业链 银矿石 有色副产银 冶炼、 精炼 电解银 加工废料 含银的二 次物料 化工产品 硝酸银氧化银、超细氧化银和纳米氧化银氰化银和氰化银钾超细银粉、片状银粉和纳米银粉卤化银银浆 合金类材料 银与银合金材料银与银合金粉体材料银与银合金复合材料银的纳米材料 照相底片、制镜 电池、电子元件表 面涂层 感光材料、导体浆料、工业品 电接触、封装、饰品材料电子浆料、印刷 高强、高导材料 电子工业 采、选、冶 材料加工 终端消费 2 市场回顾 重要数据 单位 2022/11/25 2022/11/18 变化 环比单位2022/11/252022/11/1 沪金 元/克 407.60 407.42 0.18 0.04% 沪银 元/千克 4935.00 4857.00 Au(T+D) 元/克 405.41 406.20 -0.79 -0.19% Ag(T+D） 元/千克 4901.00 4 COMXE金 美元/盎司 1755.00 1752.00 3.00 0.17% COMXE银 美元/盎司 21.4 伦敦金 美元/盎司 1751.85 1751.60 0.25 0.01% 伦敦银 美元/盎司 8变化 COMEX黄金非 商业多头持仓张 COMEX黄金非 商业空头持仓张 SPDR黄金ETF 持有量吨 美国10年期国 债收益率% #N/A#N/A908.96 3.68 227282 101013 904.62 #N/A#N/A #N/A#N/A COMEX白银非商业多头持仓 美元指数道琼斯指数纳指 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格波动 图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/金衡盎司，右轴） 沪金COMEX金沪银COMEX银 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0 7,00035 6,00030 5,00025 4,00020 3,00015 2,00010 1,0005 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 周内实际利率出现大幅回落，贵金属表现相对强势，在接近此前低点后又迅速反弹至前高附近，下方支撑力量显著。 黄金库存 图3：上期所黄金库存（吨） 6 5 4 3 2 1 0 资料来源： 沪金库存维持不变，COMEX金库存继续下降。 2017-07 2017-10 2018-01 WIND、五矿期货研究中心 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 沪金库存 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 图4：COMEX金库存（吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源： 2017-10 2018-01 WIND、五矿期货研究中心 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 COMEX金库存 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 白银库存 图5：上期所白银库存（吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源： 沪银库存周内出现波动，环比有小幅增长；COMEX银库存类似，环比也出现小幅增长。 2017-10 WIND、五矿期货研究中心 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 沪银库存 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 图6：COMEX银库存（吨） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源： 2017-10 WIND、五矿期货研究中心 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 COMEX银库存 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 金银净头寸 图7：黄金持仓（千张）与价格（美元/金衡盎司，右轴）图8：白银持仓（千张）与价格（美元/金衡盎司，右轴） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 净持仓COMEX金 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 净持仓COMEX银 30 25 20 15 10 5 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX黄金和白银净持仓当前对行情未来的指示作用不明显。 基金持仓 图9：SPDR黄金持有量（吨）与COMEX黄金（美元/金衡盎司，右轴）图10：SLV白银持有量（吨）与COMEX白银（美元/金衡盎司，右轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 SPDR持仓COMEX黄金 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 SLV持仓量COMEX银 35 30 25 20 15 10 5 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 周内黄金SPDR基金持仓量有所回升，环比增加0.48%；白银SLV基金持仓量也有所回升，环比增加1.34%。 3 利率与汇率 利率与通胀 图11：美国长