公司点评报告：电力现货市场文件出台，公司多级增长逻辑再强化

公司点评报告 2022年11月28日 电力现货市场文件出台，公司多级增长逻辑再 公 司强化 研——恒华科技（300365.SZ）公司点评报告 究事件 · 11月25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见恒稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。华《规则》指出，稳妥有序推动新能源参与电力市场，并与现有新能源保科障性政策做好衔接。推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和 技新能源微电网等新兴市场主体参与交易。 ·点评 证新能源发电方面，电力市场建设有序推动新能源参与电力市场，分券布式发电、新能源微电网的商业模式更加清晰。公司基于BIM平台，构研建新能源设计、建造、运维一体化工业互联网平台。软件平台方面，公究司已开发面向新能源设计的三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等报产品。设计咨询方面，公司可面向光伏风电等新能源、智能微网等领域告开展业务。分布式光伏方面，公司布局了面向整县光伏规划咨询、工程 设计、资产运维、信息化产品的全过程技术服务体系，积极与大型能源 集团、新能源设备厂商等展开合作。公司受益于行业需求加速释放，发电侧业务有望实现高增。 储能方面，此次政策推出，有望加速全国范围内独立储能商业模式的跑通，带动包括设计环节在内相关产业链的发展。公司在山东、广东宁夏、安徽等全国多地承接风电、光伏配套储能项目等大量储能项目的咨询与设计工作，其中新华水电莎车县20万千瓦（80万千瓦时）配套储能项目为当前国内已开工建设的最大容量储能项目之一。公司预计今年年末储能相关订单收入超过2000万元。未来随着储能商业模式的逐步清晰，设计侧需求或将加速释放，公司凭借在新能源发电侧的产品和服务优势，有望受益于储能利用率提升后带动的配套储能建设需求的增长，储能板块有望贡献业务增量。 配售电与电力大数据方面，新政推出将进一步推动电力的商品化和市场化进程，电力现货交易将加速用户侧的用电负荷分析与预测分析需求释放，用电大数据支撑作用凸显。公司目前有云售电平台、配售电平台等SaaS产品和服务，可有效支撑售电主体购电、售电、增值服务和客户服务，以及为配售电主体的供电、配网管理、用电采集、生产管理、营销管理等核心业务的开展提供一体化解决方案。公司有望受益于电力现货市场推进下用户侧智能用电需求的持续放量。 大数据中心绿色建设与数字化运维方面，公司积极开拓新能源和数据中心市场，公司承接的中珑云（涿州）智能数字产业园项目，目前已完成可研设计阶段。公司积极拓展其他绿色低碳数据中心“电力+算力项目，预计今年年末数据中心相关订单额可达3亿元左右。此次电力现货市场政策推进，数据中心作为用电侧的重要场景，对电力设计和数字化运维的需求将加速释放，公司有望受益。 虚拟电厂方面，政策出台推动虚拟电厂等新兴市场主体参与交易，虚拟电厂的价值得到认可。公司积极布局园区配售电系统、用户侧负荷预测、调度和切换等虚拟电厂场景相关技术，未来有望参与到虚拟电厂小场景的运行调度，如园区的分布式微电网、商业楼宇等用户侧群体，为用户提供能源供应、能源运营、能源信息化一体的综合解决方案。公司自主BIM平台可为虚拟电厂提供聚合数字分析、展示以及调度仿真模 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 21-1122-0122-0322-0522-0722-09 恒华科技IT服务沪深300 基础数据 总股本(百万股)599.86 流通A股/B股(百万股)599.86/0.00 资产负债率(%)12.30 每股净资产(元)3.61 市净率(倍)2.84 净资产收益率(加权)0.92 12个月内最高/最低价15.36/5.84 相关研究 《【中小盘】恒华科技（300365.SZ）：新能源隐形IT龙头，多轮驱动有望迎业绩拐点_20221122》2022.11.22 拟、运行等方面支持，同时积极推进配售电支撑虚拟电厂等业务场景在工业产业园区落地和应用推广。 投资建议 电力新规出台，新能源微电网、分布式发电、储能等领域商业模式有望加速跑通，公司作为国产电力BIM软件领跑者，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入8.78/11.08/14.17亿元，归母净利润 0.65/1.16/1.82亿元。基于11月28日收盘价10.16元，对应2022/2023/2024 年PE分别为93.89X/52.37X/33.50X，维持“推荐”评级。 风险提示 新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC业务出清进展不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 872.18 878.33 1107.68 1417.35 增长率（%） -9.65 0.71 26.11 27.96 归母净利润 57.92 64.91 116.37 181.90 增长率（%） -29.75 12.06 79.28 56.32 EPS（元/股） 0.10 0.11 0.19 0.30 市盈率（P/E） 107.50 93.89 52.37 33.50 市净率（P/B） 2.98 2.68 2.49 2.27 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于11月28日收盘价10.16元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 872.18 878.33 1107.68 1417.35 %同比增速 -9.65% 0.71% 26.11% 27.96% 营业成本 563.59 561.41 691.05 854.31 毛利 308.58 316.92 416.63 563.04 ％营业收入 35.38% 36.08% 37.61% 39.72% 税金及附加 2.20 4.46 5.49 5.93 ％营业收入 0.25% 0.51% 0.50% 0.42% 销售费用 30.76 39.24 52.98 67.99 ％营业收入 3.53% 4.47% 4.78% 4.80% 管理费用 69.18 72.60 92.20 119.03 ％营业收入 7.93% 8.27% 8.32% 8.40% 研发费用 87.15 92.44 113.46 150.56 ％营业收入 9.99% 10.52% 10.24% 10.62% 财务费用 -3.46 6.84 -1.70 -5.48 ％营业收入 -0.40% 0.78% -0.15% -0.39% 资产减值损失 -3.79 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -74.98 -54.14 -55.23 -61.45 其他收益 7.49 10.91 13.03 15.49 投资收益 11.93 13.54 15.67 20.43 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.04 0.01 0.02 0.04 营业利润 63.44 71.67 127.69 199.51 ％营业收入 7.27% 8.16% 11.53% 14.08% 营业外收支 -0.75 -0.83 -1.32 -2.08 利润总额 62.68 70.84 126.37 197.43 ％营业收入 7.19% 8.07% 11.41% 13.93% 所得税费用 -1.47 3.80 4.89 4.53 净利润 64.16 67.04 121.48 192.90 ％营业收入 7.36% 7.63% 10.97% 13.61% 归属于母公司的净利润 57.92 64.91 116.37 181.90 %同比增速 -29.75% 12.06% 79.28% 56.32% 少数股东损益 6.23 2.13 5.11 11.00 EPS（元/股） 0.10 0.11 0.19 0.30 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.10 0.11 0.19 0.30 BVPS 3.61 3.79 4.08 4.48 PE 107.50 93.89 52.37 33.50 PEG — 7.78 0.66 0.59 PB 2.98 2.68 2.49 2.27 EV/EBITDA 82.23 27.27 20.34 13.87 ROE 2.67% 2.86% 4.76% 6.77% ROIC 2.04% 5.97% 7.15% 8.80% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 592.43 1229.28 1629.53 2318.46 交易性金融资产 5.10 10.20 15.30 20.40 应收账款及应收票据 1554.40 1324.56 1075.41 956.13 存货 261.10 171.45 212.46 167.23 预付账款 8.44 4.23 6.31 9.01 其他流动资产 160.95 99.64 156.97 137.56 流动资产合计 2582.42 2839.36 3095.98 3608.78 长期股权投资 59.62 52.50 43.67 35.60 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 55.27 52.11 48.50 40.38 无形资产 8.65 7.31 5.93 4.57 商誉 17.76 17.76 17.76 17.76 递延所得税资产 26.77 26.77 26.77 26.77 其他非流动资产 162.48 139.00 149.78 134.52 资产总计 2912.98 3134.81 3388.39 3868.38 短期借款 310.67 353.89 397.10 468.72 应付票据及应付账款 143.53 184.03 190.27 278.30 预收账款 0.00 0.61 0.26 0.44 应付职工薪酬 15.51 16.28 18.43 23.69 应交税费 117.24 120.33 141.84 188.73 其他流动负债 52.29 76.77 80.87 94.53 流动负债合计 639.24 751.90 828.77 1054.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 11.01 11.01 11.01 11.01 负债合计 650.26 762.92 839.78 1065.42 归属于母公司的所有者权益 2166.19 2273.24 2444.83 2688.19 少数股东权益 96.53 98.66 103.77 114.77 股东权益 2262.72 2371.90 2548.61 2802.96 负债及股东权益 2912.98 3134.81 3388.39 3868.38 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -378.22 596.35 380.50 601.30 投资 -0.90 17.99 -14.56 18.93 资本性支出 -8.39 -6.98 -7.42 -3.71 其他 2.33 12.84 14.96 19.73 投资活动现金流净额 -6.96 23.85 -7.02 34.95 债权融资 -106.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 14.18 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 242.00 43.21 43.21 71.62 筹资成本 -8.4