量化经济指数周报：四季度仍有“降息”空间

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年9月24日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 四季度仍有“降息”空间 量化经济指数周报-20230924 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年9月24日，本周ECI供给指数为 51.03%，较上周回升0.15%；ECI需求指数为49.27%，较上周回升0.02%。从分 占烁张佳炜 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 项来看，ECI投资指数为49.50%，较上周回落0.07%；ECI消费指数为49.35%，较上周回升0.04%；ECI出口指数为48.49%，较上周回升0.19%。 月度ECI指数：从9月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.92%，较8月回升0.20%；ECI需求指数为49.25%，较8月回升0.08%。从分项来看，ECI投资指数为49.54%，较8月回升0.01%；ECI消费指数为49.31%，较8月回落 0.03%；ECI出口指数为48.35%，较8月回升0.10%。从ECI指数来看，在稳增长政策逐步落地下，供需两面均呈现较为稳定的修复态势。工业生产方面，高炉开工率以及汽车开工率等主要高频指标持续位于高位；需求端方面，服务消费在近期边际放缓，但乘用车零售的回暖对社零形成了一定支撑，而出口方面或得益于半导体需求的修复而继续边际回暖。 ELI指数：截至2023年9月24日，本周ELI指数为0.67%，较上周回落0.02%。四季度仍有“降息”空间、LPR或迎来“补降”。9月中旬“降准”之后，流动性依旧偏紧，央行此时强调维持流动性合理充裕和信贷增长的稳定性，预计四季度货 币政策仍有逆周期政策加码的可能，而且时点选择上或以存量房贷利率调降基本告一段落之后，而从央行表态来看，自9月25日银行开启存量房贷利率调降流程，“预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利，其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整”，也就意味着10月底之前央行的重点工作或是继续推动存量房贷利率调整平稳有序落地，“降息”等逆周期政策加码或在此之后，预计四季度“降息”或伴随有5年期以上LPR“补降”。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：9月需求端或延续边际回升3 1.2.ELI指数：四季度仍有“降息”空间4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：9月工业增加值同比或将继续回升5 2.2.消费：9月乘用车零售或继续保持正增长5 2.3.投资：基建实物工作量高频低于去年同期6 2.4.出口：韩国前9月20日出口同比回升6 2.5.通胀：原油价格继续回升7 2.6.流动性：上周货币净投放5520亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：9月需求端或延续边际回升 从周度数据来看，截至2023年9月24日，本周ECI供给指数为51.03%，较上周回升0.15%；ECI需求指数为49.27%，较上周回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.50%，较上周回落0.07%；ECI消费指数为49.35%，较上周回升0.04%；ECI出口指数为48.49%，较上周回升0.19%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：同花顺，德邦研究所 从9月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.92%，较8月回升0.20%；ECI需求指数为49.25%，较8月回升0.08%。从分项来看，ECI投资指数为49.54%，较8月回升0.01%；ECI消费指数为49.31%，较8月回落0.03%； ECI出口指数为48.35%，较8月回升0.10%。从ECI指数来看，在稳增长政策逐步落地下，供需两面均呈现较为稳定的修复态势。工业生产方面，高炉开工率以及汽车开工率等主要高频指标持续位于高位；需求端方面，服务消费在近期边际放缓，但乘用车零售的回暖对社零形成了一定支撑，而出口方面或得益于半导体需求的修复而继续边际回暖。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年9月 50.92 49.54 49.31 48.35 49.25 49.25 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 资料来源：同花顺，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：四季度仍有“降息”空间 截至2023年9月24日，本周ELI指数为0.67%，较上周回落0.02%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：同花顺，德邦研究所 四季度仍有“降息”空间、LPR或迎来“补降”。截至9月末，今年以来7天期逆回购利率和MLF操作利率分别累计下降了20bp和25bp，1年期LPR累计下调20bp，5年期以上LPR则仅下调10bp。在9月20日国新办举行的经济形 势和政策例行吹风会上，央行货政司司长邹澜表示：“货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展”，并且要继续“发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性”，9月中旬“降准”之后，流动性依旧偏紧，央行此时强调维持流动性合理充裕和信贷增长的稳定性，预计四季度货币政策仍有逆周期政策加码的可能，而且时点选择上或以存量房贷利率调降基本告一段落之后，而从央行表态来看，自9月25日银行开启存量房贷利率调降流程，“预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利，其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整”，也就意味着10月底之前央行的重点工作或是继续推动存量房贷利率调整平稳有序落地，“降息”等逆周期政策加码或在此之后，预计四季度“降息”或伴随有5年期以上LPR“补降”。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：9月工业增加值同比或将继续回升 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.60%和72.14%，分别环比回落0.13%和0.12%；本周钢厂高炉开工率录得84.47%，环比回升0.40%，较去年同期回升1.66%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计187.79万吨，环比回落3.76万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得234.97万吨，环比回落6.74万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11592.61万吨，环比回落273.14万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得84.34%、82.60%和65.59%，分别环比回升5.66%、回落1.81和回落0.23%。上周沿海七省电厂负荷率录得74.57%，环比持平，较去年同期回落1.43%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-09-22 64.60 64.73 (0.13) 59.87 4.73 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-09-22 72.14 72.26 (0.12) 50.42 21.72 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2021-12-31 62.12 61.70 0.42 50.42 11.70 开工率:PTA:国内% 2023-09-21 84.50 84.50 0.00 79.51 4.99 高炉开工率(247家):全国% 2023-09-22 84.47 84.07 0.40 82.81 1.66 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-09-222023-09-222023-09-22 11592.61 187.79234.97 11865.75 191.55241.71 (273.14) (3.76)(6.74) 13184.20 204.30306.16 (1591.59) (16.51)(71.19) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-09-15 74.57 74.57 0.00 76.00 (1.43) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-09-22 84.34 78.68 5.66 74.06 10.29 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-09-22 82.60 84.41 (1.81) 84.26 (1.66) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-09-22 65.59 65.82 (0.23) 62.46 3.13 资料来源：同花顺，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：9月乘用车零售或继续保持正增长 乘用车消费方面，9月17日乘用车当周日均销量录得52228辆，较去年同期 回升8343辆。在8月份乘用车市场迎来修复后，9月初乘用车零售仍表现出较好的增长态势。根据乘联会发布的最新预测数据，9月狭义乘用车零售量预计将录得 198.0万辆，环比增长3.1%，同比增长3.0%，地方补贴的持续推出以及双节的临近使得9月份乘用车市场延续了稳定的回升态势。 主要价格指数方面，本周义乌中国小商品指数录得101.18，环比回升0.17。人员流动方面，本周航班执飞率均值为85.68%，环比回升1.56%，较去年同 期回升37.92%。地铁日均客运量录得7245.80万人，环比回升149.10万人，较 去年同期回升1666.97万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 20