个人养老金系列报告之二：个人养老金公募基金Y份额，个人养老金落地部署，养老基金特征细探究

上海证券基金评价研究中心分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001邮箱：liuyiqian@shzq.com 电话：021-53686101 研究助理：钱佳乐 执业证书编号：S0870122060002邮箱：qianjiale@shzq.com 电话：021-53686110 报告日期：2022年11月17日 全文摘要 增设Y份额的养老目标基金概况 我们参考wind数据整理出截至2022年11月11日首批增设Y份 个人养老金落地部署，养老基金特征细探究 ——个人养老金系列报告之二：个人养老金公募基金Y份额 证券投资基金研究报告/基金研究 额的养老目标基金名单，共计32只基金产品，由19家基金管理人发行。 目标日期型和目标风险型的数量分别为19只和13只：目标日期 以2035年和2040年为主，而目标风险则以稳健型为主；从中可以看 出，首批Y份额养老目标基金的主要客户群体是将在2035年或2040 年左右退休或风险偏好比较稳健的养老投资者。 持有期在一年、三年和五年不等，其数量分别为15只、16只和1只；总体来看，持有期不会过长，在保证长期投资的基础上也兼顾了这笔资金的流动性。 增设Y份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较 （1）数量、规模与业绩：在符合《暂行办法》可供个人养老金投资的143只养老目标基金中，32只本次成立了Y份额的养老目标基金数量占比仅22%，而规模占比达到40%。 （2）费率水平：所有产品Y份额的管理费和托管费均为A份额的五折水平，充分体现出个人养老金公募基金产品让利于投资者的基本定位。 增设Y份额的养老目标基金风险收益特征 （1）增设Y份额的养老目标日期型基金：业绩比较基准中股债比例在1:1的中枢附近；年化收益率分布在[-7.82%,14.17%]，年化波动 率分布在[8.32%,18.43%]。在中高波动组的产品中，中欧预见养老2035三年A的夏普比率最高，为0.75；在中低波动组的产品中，华安养老2030三年A的夏普比率最高，为0.08。 （2）增设Y份额的养老目标风险型基金：增设Y份额的养老目标风险型基金的目标风险以“稳健”为主，风险水平较低，业绩比较基准中债券资产的比重在70%-80%；年化收益率分布在[-3.88%,7.86%]，年化波动率分布在[1.91%,10.61%]。在中高波动组的产品中，广发稳健养老目标一年A的夏普比率最高，为0.43；在中低波动组的产品中，招商和悦稳健养老一年A的夏普比率最高，为1.11。 （3）13只目标日期型基金相对于沪深300的beta均值为0.55，而19只目标风险型基金的beta均值仅为0.23；从而目标日期型基金和目标风险型基金的权益仓位大致在50%和20%，这与上文的结论与假设相吻合。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款1 目录 一、增设Y份额的养老目标基金概况3 二、增设Y份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较6 1.数量、规模与业绩6 2.费率水平8 三、增设Y份额的养老目标基金风险收益特征9 1.增设Y份额的养老目标日期型基金10 （1）业绩比较基准10 （2）收益与波动10 （3）夏普比率11 2.增设Y份额的养老目标风险型基金12 （1）业绩比较基准12 （2）收益与波动13 （3）夏普比率14 3.目标日期型基金和目标风险型基金的风险暴露15 附录17 2022年11月14日，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（下文简称《暂行规定》），其中第十二条要求“个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别，在基金合同、招募说明书等文件中清晰约定，并依法进行注册或者备案。” 距离《暂行规定》出台仅一周之后，多家基金公司发布公告称，已对旗下部分养老目标基金增设仅供个人养老金进行购买的Y份额。 本文就将针对这些成立Y份额的养老目标基金，从概况、与其他养老目标基金的比较以及风险收益特征等角度对成立Y份额的基金展开分析描述。 一、增设Y份额的养老目标基金概况 由于当前仍处于新份额陆续成立阶段，我们参考wind数据整理出截至2022年11月11日首批增设Y份额的养老目标基金名单，共计32只基金产品，其初始基金如下表所示。 表1：增设Y份额的养老目标基金 序号 基金代码 初始基金名称 基金成立日 基金经理 基金管理人 FOF分类 持有期 1 008697.OF 交银养老2035三年A 2020-04-29 蔡铮 交银施罗德基金 目标日期 三年 2 006289.OF 华夏养老2040三年A 2018-09-13 许利明 华夏基金 目标日期 三年 3 006620.OF 华夏养老2045三年A 2019-04-09 许利明 华夏基金 目标日期 三年 4 006295.OF 工银养老2035三年A 2018-10-31 蒋华安 工银瑞信基金 目标日期 三年 5 007060.OF 汇添富养老2050五年A 2019-05-17 李彪 汇添富基金 目标日期 五年 6 006763.OF 汇添富养老2030三年A 2018-12-27 蔡健林,陈思 汇添富基金 目标日期 三年 7 012283.OF 建信普泽养老目标日期2040三年持有A 2021-07-14 梁珉 建信基金 目标日期 三年 8 007748.OF 天弘养老2035三年A 2019-09-19 张庆昌,王帆 天弘基金 目标日期 三年 9 012037.OF 招商和惠养老目标日期2040三年持有A 2022-01-05 章鸽武 招商基金 目标日期 三年 10 006305.OF 银华养老2035三年A 2018-12-13 肖侃宁,熊侃 银华基金 目标日期 三年 11 006575.OF 华安养老2030三年A 2019-04-26 何移直 华安基金 目标日期 三年 12 006321.OF 中欧预见养老2035三年A 2018-10-10 桑磊 中欧基金 目标日期 三年 13 007297.OF 大成养老2040三年A 2019-06-27 鲁速 大成基金 目标日期 三年 14 007310.OF 银华尊尚稳健养老一年A 2019-08-14 肖侃宁,熊侃 银华基金 目标风险 一年 15 006880.OF 交银安享稳健养老一年A 2019-05-30 蔡铮 交银施罗德基金 目标风险 一年 16 013826.OF 天弘永丰稳健养老目标一年持有A 2021-11-26 张庆昌,王帆 天弘基金 目标风险 一年 17 012783.OF 鹏华长治稳健养老目标一年持有期A 2021-08-11 孙博斐 鹏华基金 目标风险 一年 18 007232.OF 万家平衡养老三年(FOF)A 2019-04-22 徐朝贞,王宝娟 万家基金 目标风险 三年 19 015999.OF 中欧预见稳健养老一年持有A 2022-07-19 桑磊 中欧基金 目标风险 一年 20 013741.OF 万家聚优稳健养老目标一年持有A 2022-05-10 徐朝贞 万家基金 目标风险 一年 21 009335.OF 工银稳健养老A 2020-09-30 蒋华安 工银瑞信基金 目标风险 一年 22 006581.OF 建信优享稳健养老一年A 2019-01-31 梁珉 建信基金 目标风险 一年 23 007272.OF 景顺长城稳健养老目标三年A 2019-09-26 薛显志 景顺长城基金 目标风险 三年 24 006297.OF 富国鑫旺稳健养老一年A 2018-12-13 张子炎 富国基金 目标风险 一年 25 007662.OF 富国鑫旺均衡养老(FOF)A 2020-03-23 张子炎 富国基金 目标风险 三年 26 006861.OF 招商和悦稳健养老一年A 2019-04-26 章鸽武 招商基金 目标风险 一年 27 007649.OF 博时颐泽平衡养老三年A 2019-08-28 于文婷 博时基金 目标风险 三年 28 012505.OF 华安民享稳健养老目标一年持有A 2021-10-22 杨志远,袁冠群 华安基金 目标风险 一年 29 006298.OF 广发稳健养老目标一年A 2018-12-25 曹建文 广发基金 目标风险 一年 30 012106.OF 广发安泰稳健养老一年持有A 2021-07-20 曹建文 广发基金 目标风险 一年 31 013192.OF 华商嘉悦稳健养老目标一年持有A 2021-09-23 孙志远 华商基金 目标风险 一年 32 006991.OF 民生加银康宁稳健养老一年A 2019-04-26 于善辉,苏辛 民生加银基金 目标风险 一年 数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至2022年11月11日 从各家基金管理人的发行情况来看，截至2022年11月11日，19家基金管理人对各自旗下共计32只养老目标基金增设了Y份额：其中交银施罗德基金、招商基金、万家基金等13家基金管理人对2只养老目标基金增设了Y份额，其余6家基金管理人对1只养老目标基金增设了Y份额。 0 1 2 图1：增设Y份额养老目标基金的基金管理人 数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至2022年11月11日 从养老目标基金的类别来看，增设Y份额的32只基金中，目标日期型和目标风险型的数量分别为19只和13只：目标日期以2035年和2040年为主，而目标风险则以稳健型为主；从中可以看出，首批Y份额养老目标基金的主要客户群体是将在2035年或2040年左右退休或风险偏好比较稳健的养老投资者。 2045,1 2050,1 平衡,3 20302035204020452050平衡稳健 2040,4 稳健,16 2035,5 2030,2 目标日期目标风险 19 13 图2：增设Y份额养老目标基金的所属类别 数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至2022年11月11日 根据2018年2月中国证监会发布的《养老目标证券投资基金指引（试行）》，养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年；这意味着养老目标基金在设立后就会进入到封闭期，而在封闭期结束前，不能要求基金公司赎回，因此在封闭期内，养老目标基金的流动性比较差，所以投资者不能忽略这一封闭期限。 目前增设Y份额的32只养老目标基金的持有期在一年、三年和五年不等，其数量分别为15只、16只和1只；总体来看，持有期不会过长，在保证长期投资的基础上也兼顾了这笔资金的流动性。 一年三年五年 16 15 1 图3：增设Y份额养老目标基金的持有期 数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：截至2022年11月11日 《暂行办法》第十条规定：“个人养老金可以投资的基金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，且基金管理人具备 《运作办法》第六条规定的条件。产品类型包括：（一）最近4个季度末规 模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金；（二）投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的 股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。”与6月24日证监会研究起草的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业 务管理暂行规定（征求意见稿）》相比，增加了“上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金”。 在本次增设Y份额的32只养老目标基金中，有6只基金不满足“最近4 个季度末规模不低于5000万元”的条件，但因满足“上一季度末规模不低于 2亿元”这一条件，因而也能够设立Y份额以供个人养老金进行投资。 表2：“上一季度末规模不低于2亿元”的增设Y份额的养老目标基金 序号 基金代码 基金名称 基金成立日 基金规模合计（亿元） 2022Q32022Q22022Q12021Q4 1 012