非银金融行业点评报告：首批个人养老金基金产品落地点评-新设Y份额，费率折扣近五成，头部基金抢先机

事件：近日华夏、易方达、交银施罗德、富国等20余家头部基金公司发布公告，对旗下部分养老目标基金增设个人养老金专属Y份额，并修改基金合同和托管协议。 距离个人养老金实施细则落地仅过去7天，首批经调整后的个人养老金基金产品落地，彰显基金公司重视程度。《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》中对个人养老基金产品要求：1.最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金；2.投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。在产品方面，应设立单独的份额类别。在费率方面，明确不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用，可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠。 我们以交银施罗德基金旗下2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）增加Y类基金份额公告为例进行分析。公司公告自2022年11月11日，该基金原有的基金份额全部自动划归为A类基金份额，Y类基金份额为针对个人养老金投资基金业务设立的单独的基金份额类别，投资者仅能通过个人养老金资金账户购买Y类基金份额参与。具体来看，1）Y类基金份额的年管理费率为0.4%（A类为0.8%），Y类基金份额的年托管费率为0.1%（A类为0.2%），整体费率水平约为A份额一半；2）Y类基金份额默认的收益分配方式为红利再投资。我们预计引导个人养老金参与人长期投资。根据有统计的37只Y类基金，算数平均管理费率为0.33%（A类份额为0.74%），算数平均托管费率为0.073%（A类份额为0.169%），整体费率接近五成。 养老目标基金费率因为其双重管理的模式而叠加，在费率方面相较银行养老理财产品存在竞争劣势，而本次Y份额单设后，费率将与其他养老金融产品基本齐平，竞争优势显现。根据Wind统计，截止2022年11月11日，符合条件的养老目标基金（非Y单设份额）前端最高认购费率均值为0.74%，管理费率均值0.66%，托管费率均值0.17%，销售服务费率均值0.02%。收益率方面，符合条件的养老FOF绝对收益率均值为-4.45%，基准收益率均值为-4.20%，相对收益率均值为-0.25%。当前养老FOF收益特征类似“固收+”，近一年收益率水平显著回撤相对较大。综合养老目标基金的特征来看，此类产品的主要受众可能更偏向于投资风格较激进、可控风险下追求高收益且对资金流动性有一定要求的投资者，对风险偏好较低，厌恶回撤的个人养老金参与人吸引力不强。 头部基金公司有望率先抢占先机。截止2022三季度末，一共有44家基金管理人发行了符合条件的养老FOF产品，其中CR3达41.4%，分别为交银施罗德基金（规模达164.0亿元）、兴证全球基金（规模达96.4亿元），汇添富基金（规模达62.6亿元）；CR10达76.5%（四至十位分别为南方基金、民生加银基金、招商基金、嘉实基金、华夏基金、华安基金和浦银安盛基金），头部基金公司有望率先抢占先机。 投资建议：距离个人养老金实施细则落地仅过去7天，首批经调整后的个人养老金基金产品落地，头部基金公司有望率先抢占先机。推荐东方财富，建议关注“含基量”较高的券商如广发证券和东方证券。 风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期 表1：养老FOF资产净值规模基金管理人、管理产品数及费率（截止3Q22） 表2：养老FOF描述性指标统计（单位：%） 表3：首批有统计的37只养老FOF（Y份额）描述性指标统计（单位：%）