交通运输行业周报：聚焦低估值国企：如何把握市值修复机遇

一、本周聚焦低估值国企：如何把握市值修复机遇 近期，“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”得到市场的广泛关注。我们认为这对于央企、国企估值的提升具有较大的助推作用。在交运行业中，我们建议重点关注几条线索： 其一、盈利稳定增长的低估值、高股息标的。 1）高股息：2019-21年股息率看：交运板块国企三年平均股息率TOP5分别为唐山港（8%）、山东高速（7.2%）、大秦铁路（6.6%）、深高速（6%）、粤高速（5.8%）；2021-23年承诺分红比例在60%以上的包括：粤高速、皖通高速、山东高速、赣粤高速，此外大秦铁路承诺每股分红金额不低于0.48元（2020-2022）；中远海控22年8月宣新三年股东分红回报计划（2022-24），并推出中期分配分红323.44亿元，占上半年归母净利润50%，对应股息率超过16%。三年实际分红比例超过50%的还有厦门象屿等。 2）低估值：我们以PB小于等于1定义为低估，有34家交运国企符合该标准。最低的5家，为赣粤高速（0.5）、广深铁路（0.6）、中原高速（0.6）、现代投资（0.6）、日照港（0.7）。 3）从低估值、高股息维度看，我们认为高速、铁路公路板块符合该特征，重点关注行业内龙头公司宁沪、深高速、粤高速、山东高速、大秦铁路等。但我们认为还需要结合所处行业发展以及公司自身经营业绩的释放来分析，我们更建议重点关注行业转型尚未被市场充分认知，龙头集中度具备较大提升空间的大宗供应链企业，强调厦门象屿的“强推”评级，建议关注厦门国贸、建发股份等。 其二、重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全的企业。我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈。持续推荐中国物流集团旗下跨境电商物流企业华贸物流，建议关注中国外运。此外，寻求“船到链”、“端到端”转型的集运巨头中远海控，能源安全下运输巨头中远海能、招商轮船值得关注。 其三、改革推动业绩潜力释放的企业。1）行业性改革潜力，关注铁路改革线索（资产证券化、价格市场化等）。2）激励措施激活发展动力。如大宗供应链企业等。 二、行业数据跟踪。1、航空：近期疫情散发影响下，国内航班量恢复至19年4成。2、货运物流：本周物流运输周环比有所下降、浦东机场航空国际货运价格指数回升。3）航运：油运三大原油轮齐破10万，MR东西运价均回升；散运各船型运价下跌；集运SCFI跌幅继续扩大。 三、市场回顾：本周交运板块下跌0.7%，跑输沪深300指数0.7个百分点。 四、投资建议：持续建议关注两条线索：其一、出行链经典困境反转的重要投资机遇；其二、经济复苏、消费回暖下推动快递物流业绩释放。其他物流：a）持续看好大宗供应链企业提质增效，强推厦门象屿；b）海晨股份：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，“强推”评级；c）持续推荐化工品物流密尔克卫、跨境电商物流公司华贸物流、跨境物流公司嘉友国际等。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦低估值国企：如何把握市值修复机遇 近期，“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”得到市场的广泛关注。 我们认为这对于央企、国企估值的提升具有较大的助推作用。在交运行业中，我们建议重点关注几条线索： 其一、盈利稳定增长的低估值、高股息标的。 1）高股息： 从2019-21年股息率维度看：交运板块国企中三年平均股息率TOP5分别为唐山港（8%）、山东高速（7.2%）、大秦铁路（6.6%）、深高速（6%）、粤高速（5.8%）； 2021-23年承诺分红比例在60%以上的包括：粤高速、皖通高速、山东高速、赣粤高速，此外大秦铁路承诺每股分红金额不低于0.48元（2020-2022）； 以及在2022年8月宣新三年股东分红回报计划（2022-24）的中远海控，调整为每年分红不低于归属净利润的30%-50%，同时在2022年中期分配利润每股现金分红323.44亿元，占上半年归母净利润50%，对应股息率超过16%。 三年实际分红比例超过50%的还有厦门象屿等。 图表1高股息标的一览 2）低估值： 我们以PB小于等于1定义为低估，有34家交运国企符合该标准。最低的5家，为赣粤高速（0.5）、广深铁路（0.6）、中原高速（0.6）、现代投资（0.6）、日照港（0.7）。 3）我们认为低估值、高股息还需要结合所处行业发展以及公司自身经营业绩的释放来分析，综合看： 我们认为高速、铁路公路板块符合该特征，重点关注行业内龙头公司宁沪、深高速、粤高速、山东高速、大秦铁路等。 我们更建议重点关注行业转型尚未被市场充分认知，龙头集中度具备较大提升空间的大宗供应链企业，强调厦门象屿的“强推”评级，建议关注厦门国贸、建发股份等。 其二、重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全的企业。 我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈。 持续推荐中国物流集团旗下跨境电商物流企业华贸物流，建议关注中国外运。 此外，寻求“船到链”、“端到端”转型的集运巨头中远海控，能源安全下运输巨头中远海能、招商轮船值得关注。 其三、改革推动业绩潜力释放的企业。 1）行业性改革潜力，关注铁路改革线索（资产证券化、价格市场化等）。 2）激励措施激活发展动力。如大宗供应链企业等。 国内大宗供应链龙头企业均已推出市场化、高比例的股权激励计划，提升平台流量变现的落地效率。 重点激励公司核心高管与子公司业务团队的核心骨干，利益绑定下使得业务团队无论是业务流量的规模增长与结构优化，还是交易、金融、物流等变现能力的提升，都有着更强执行力度，与总部平台的对接更具效率。 具体来看，2020-2022年物产中大、浙商中拓、厦门象屿、建发股份、厦门国贸新推出股权激励计划占实施前总股本比例分别为2.9%、6.8%、8%、6%、6.2%。其中，浙商中拓若考虑管理团队总持股比例，目前已超10%（假设期权全部行权）。 图表2大宗供应链龙头企业近年来股权激励计划 图表3大宗供应链龙头股权激励考核目标 从上表中可以看到，通过利润、资产收益率、资金利用率等内部考核指标，践行提质增效战略、引导供应链业务转型。 头部公司的股权激励计划来看，厦门象屿、厦门国贸（扣除地产）、建发股份均以营收、利润作为重要考核指标，2022-2024年营收目标复合增速分别为15%、10%、11%，EPS目标复合增速分别为10%、18%、4%。 二、行业数据更新 （一）航空客运出行：疫情散发影响下，国内航班量约19年4成 1）国内航班量：约19年4成 7日移动平均，民航国内执飞航班4108班，同比21年下降44.4%，较19年下降64.9%。 其中，11月25日，国内执飞4117班，同比21年下降48.9%，较19年下降64.9%。 2）内航国际客班（含部分客改货） 7日移动平均，内航国际（含港澳台）日均执飞80班（含部分客改货），周环比基本持平，同比21年7日平均增长52%。 分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞28、18、15、4班。 3）分航司看：整体航班量同环比下降 同比2021年：11月1~25日三大航航班量同比下降38.5%，春秋下降41.3%，吉祥下降43.3%，华夏提升3.7%。 相较于2019年：11月1~25日三大航航班量较19年同期下降67.4%，春秋下降55.4%，吉祥下降52.3%，华夏下降69.3%。 环比10月：11月1~25日三大航航班量环比10月整体下降15.1%，春秋下降25.3%，吉祥下降11.2%，华夏提升17.3%。 2022年以来，三大航航班量同比下降36.5%，较19年下降49.8%；春秋航空同比下降28.0%，较19年下降25.0%；吉祥航空同比下降36.4%，较19年下降40.4%；华夏航空同比下降39.5%，较19年下降57.0%。 4）近日民航平均票价同比下降 民航7日平均票价501元，环比上周基本持平，同比下降1%，较19年下降19%。 2022年以来，平均票价573元，同比下降5%，较19年下降23%。 5）主要机场进出港航班量跟踪： 11月19日~11月25日，7日平均： 浦东：日均航班量408，周环比提升4%，较10月平均下降14%； 白云：日均航班量114，周环比下降5%，较10月平均下降81%； 深圳：日均航班量582，周环比提升3%，较10月平均提升20%； 美兰：日均航班量217，周环比提升4%，较10月平均提升12%。 图表4各航司航班量 图表5行业日度执飞国内航班量 图表6国内航司日度执飞国际+地区航班量 图表7全行业平均票价（经济舱） 图表8主要机场进出港航班量 图表9三大航航班量 图表10春秋航空航班量 图表11吉祥航空航班量 图表12华夏航空航班量 （二）货运物流：本周物流运输周环比有所下降、浦东机场航空国际货运价格指数回升 1、全国整车货运流量指数：本周恢复至去年同期65% 1）全国：11月20日~11月26日全国整车货运流量指数均值85.59，周环比下降11.4%，环比10月均值下降8.1%，同比去年同期下降34.8%。 2）重点区域看： 北京：本周日均指数57.43，周环比下降5.6%，环比10月均值提升15.3%，同比下降31.3%。 上海：本周日均指数85.38，周环比下降5.3%，环比10月均值提升3.7%，同比下降28.6%。 浙江：本周日均指数102.17，周环比下降9.5%，环比10月均值下降0.6%，同比下降21.5%。 吉林：本周日均指数88.65，周环比下降8.6%，环比10月均值下降2.8%，同比下降32.5%。 广东：本周日均指数96.68，周环比下降5.9%，环比10月均值下降0.7%，同比下降24.6%。 图表13全国整车货运流量指数 图表14上海整车货运流量指数 图表15北京整车货运流量指数 图表16吉林整车货运流量指数 图表17广东整车货运流量指数 图表18浙江整车货运流量指数 3）公共物流园吞吐量指数看：恢复至去年同期近7成 11月20日~11月26日，平均公共物流园吞吐指数87.03，周环比下降12.2%，环比10月均值下降3.3%，同比去年同期下降29.4%。 4）主要快递企业分拨中心吞吐量指数：恢复至去年同期约7成 11月20日~11月26日，平均主要快递企业分拨中心吞吐量指数83.93，周环比下降12.1%，环比10月均值下降2.9%，同比去年同期下降27.7%。 图表19公共物流园吞吐量指数 图表20主要快递企业分拨中心吞吐量指数 2、日度货量跟踪：货量环比略有下降 数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。 据交通运输部数据： 1）国家铁路运输货物：本周日均运量1097.7万吨，同比2021年11月下降21.4%，环比上周提升0.7%，环比10月均值提升3.9%。 2）全国高速公路货车通行量：本周日均655.1万辆，环比上周下降7.5%；环比10月均值下降2.6%。 3）重点港口： 货运吞吐量：本周日均吞吐量3376.3万吨，环比上周下降3.7%；环比10月均值提升1.3%。 集装箱吞吐量：本周日均吞吐量76.0万TEU，环比上周下降4.7%；环比10月均值提升2.6%。 4）货运航班量：本周日均货运航班量670.0班，其中国际498.3班、国内171.7班，周环比分别下降5.7%、下降1.7%、下降15.8%；环比10月均值分别提升1.7%、提升3.4%、下降2.9%。 5）邮政快递业务量：本周日均揽收和投递分别为2.8、2.9亿件，周环比分别下降20.0%、下降22.9%；环比10月均值分别下降14.8%、下降7.0%。 图