路tai需要更多时间来加速

关键点 美高梅路tai升空可能需要更多时间 估值公道 降级至中性2018年8月7日香港股本2282 HK中立价钱（8月6日13:00，2018年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 16.04估值HK $ 15.31-DCF（WACC 12.0％，beta 1.5，ERP 7.0％，RFR 3.0％，TGR 2.0％）12个月目标价16.80港元上升/下降％+4.712个月TSR％+6.8波动率指数中GICS部门消费者服务市值HK $ m 60,952市值百万美元7,766自由流通量％2230天平均营业额$ 19.4万发行股数3,800投资基础年底2017年12月31日A 2018E 2019E 2020E收入m 15,356 21,358 27,786 29,645息税前利润m 2,624 2,613 4,197 4,940息税前利润增长%-15.3-0.460.617.7报告利润m 2,229 2,502 4,099 4,843调整后利润m 2,229 2,502 4,099 4,843每股收益HK $ 0.59 0.66 1.081.27EPS代表增长%-26.712.263.818.1每股收益调整HK $ 0.59 0.66 1.081.27EPS增长%-26.712.263.818.1个人代表x 27.4 24.4 14.912.6PER调整x 27.4 24.4 14.912.6总DPSHK $ 0.19 0.23 0.380.45股利总收益%1.21.42.42.8资产回报率%8.26.69.19.6鱼子%28.326.835.733.7EV / EBITDAx 16.0 13.7 10.7 9.6净债务/权益% 147.569.1-6.0-38.2P / BVx 7.2 6.0 4.8 3.82282 HK rel HSI表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年8月（所有数字均为港币，除非另有说明）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 1130+852 3922 4684美高梅中国路tai需要更多时间来加速结论 我们将美高梅的评级下调至中性，以公布其第二季度业绩，因为我们认为它可能需要更多的时间，而不是我们之前预计的路ramp升幅。此外，公司的EV / Ebitda估值为11倍，基本与同行相当。我们采用13倍EV / Ebitda达到我们的新目标价，与历史平均水平一致。 这份报告是与我们的行业一起发布的，并非“保持谨慎，仍为时过早”。影响力 贵宾2季度下滑，但7月份恢复。米高梅路tai在第二季度贡献了1.96亿港元的物业EBITDA，略低于市场预期，这表明它需要更多的时间来加速。进入7月，该公司看到半岛和路Co的GGR（博彩总收入）增长回升（同比增长20％，+ 40％MoM）。我们预计美高梅的博彩总收入将在2018财年/ 2019财年增长超过36％/ 28％，达到250亿港元/ 320亿港元。我们预计EBITDA将增长17％/ 28％，至50亿港元/ 70亿港元，EBITDA利润率将稳定在25.1％/ 24.7％。 中介室和其他设施将于2H18开放。管理层表示，米高梅路tai的宴会厅将于十月黄金周之前开放（相对于夏末之前的指导）。此外，豪宅还将与总统俱乐部（President's Club）一起在第4季度开放，总统俱乐部是针对高端大众客户的专属游戏区。此外，新的剧集《命运》的目标是在2H18上映。总之，我们预计美高梅路tai会继续保持增长势头，并在VIP和大众市场中吸引更多的足迹。收益和目标价格修正 EBITDA预测18/19财年为-5％/-15％。目标价从24倍的24.00港元下调至16.80港元，此前为13倍的2019年EV / EBITDA，此前为15倍，以考虑中国宏观经济的不确定性。价格催化剂 12个月目标价：基于EV / EBITDA方法的16.80港币。 催化剂：第三季度业绩行动与建议 我们将该股评级从“优于大盘”下调至“中性”，新目标价从24.00港币上调至16.80港币。有关重要的披露和分析师证明，请参阅第6页，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理搜索美高梅中国2018年8月7日2图1共识远期EV / EBITDA图2共识远期EBITDAEV / EBITDA米高梅 FY18E FY19E共识前EBITIDA（百万美元）2,5002,0001,5001,0005000资料来源：彭博社，麦格理研究，2018年8月资料来源：彭博社，麦格理研究，2018年8月图3我们将18/19财年的EBITDA预测下调5％/ 15％百万港元麦格理（旧）麦格理新预测与旧预测（％）总体2018财年FY192018财年FY192018财年收入22,32430,59021,35827,786-4%-9%息税折旧摊销前利润5,6728,0405,3656,873-5%-15%EBITDA利润率25.4%26.3%25.1%24.7%-29个基点-155基点NP2,6784,6782,5024,099-7%-12%每股收益0.701.230.661.08-7%-12%TP24.0016.80-30%资料来源：麦格理研究公司，2018年8月图4 MGM Macquarie预测与彭博共识银河娱乐18财年19财年收入-麦格理百万港元21,35827,786收入-彭博共识百万港元21,41026,943区别%0%3%收入-彭博社高百万港元26,09730,590收入-彭博社低百万港元19,75023,096息税折旧摊销前利润-麦格理百万港元5,3656,873EBITDA-彭博共识百万港元5,2016,986区别%3%-2%EBITDA-彭博高百万港元6,7648,131EBITDA-彭博社低百万港元4,4156,014麦格理低意思高目标价/共识估值港币/股16.8017.1922.2427.80麦格理购买卖保持建议中性1618资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2018年8月21.0倍19.0倍17.0倍15.0倍 13.0倍 11.0倍9.0倍7.0倍5.0倍Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr- 15 Jul-15 Oct-15 Jan 16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Apr-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-187 月 14日 至 10月14日1月 15 日至4月15日7月15日 至 15月15日1月 16 日至4月16日7月16日 至 10月16日1月 17 日至 17 月17日 17月 17 日至 10 月17日 18年4月18日18 年 7月 麦格理搜索美高梅中国2018年8月7日3Senario 1 Senario 2 Senario 3场景1方案2场景3星系澳博MLCO WYNN MGM桑德斯图5美高梅中国总收入，EBITDA按物业细分（1Q18-4Q19E）米高梅中国（百万美元）2018年第一季度2Q18E18Q3E2018年第4季度19Q1E19Q2E19E 3Q19E 4QGGR7336568469491,0259021,0701,084-澳门美高梅（2007年12月）652476631607655500633610-美狮美高梅（1Q18）80180215341370402437475同比GGR24%24%50%45%40%37%27%14%-澳门美高梅（2007年12月）11%-10%12%-7%0%5%0%0%-美狮美高梅（1Q18）aaaa360%123%103%39%EBITDA（调整）165133173181199178215222-澳门美高梅（2007年12月）156108135130140110136131-美狮美高梅（1Q18）825375159687991同比息税折旧摊销前利润4%1%36%15%28%43%25%23%-澳门美高梅（2007年12月）5%-13%6%-17%-10%2%0%0%-美狮美高梅（1Q18）aaaa605%170%113%81%EBITDA保证金22.5%20.3%20.4%19.1%19.4%19.7%20.1%20.5%-澳门美高梅（2007年12月）24.0%22.6%21.5%21.5%21.4%21.9%21.5%21.5%-美狮美高梅（1Q18）10.4%14.1%17.3%14.8%15.9%17.0%18.1%19.3%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年8月现在，我们使用情景分析来确定我们的目标价格，这是每个运营商续签特许权的可能因素： 方案1：让步成功续签 方案2：通过引入中国股东的方式延续特许权 方案3：让步无法恢复。我们考虑了现状（场景1）对所有特许经营者来说都是最有可能的，但政府可能需要对非博彩业做出进一步的投资承诺。另一个可能的情况（方案2）是中国投资者获得了一些美国运营商的股份，例如WYNN，SANDS或MGM。尽管这种可能性较小，但我们认为这种情况是可能的，并且可以进一步加强中国对赌场业的控制。最糟糕的情况是，所有运营商都无法续签其游戏许可证（场景3），我们认为这种可能性很小。图6我们的场景分析（已分配可能性）注意：限制时间越长，在这种情况下的可能性就越大；可能性总计达100％来源：麦格理研究（Macquarie Research），2018年8月图7麦格理的米高梅估值摘要方案评估（HK $）方法论可能性121.913倍FY19 EV / Ebitda50%215.3EV / Ebitda @ 30％折扣35%33.4账面价值15%目标价16.80TSR7%资料来源：麦格理研究公司，2018年8月 2018年8月7日4麦格理搜索美高梅中国30%麦格理定量视图量化模型目前对美高梅中国持相当负面的看法。最强的风格风险是获利能力，表明该股票正在有效地将投资转化为收益。由ROE或ROA之类的比率代替。最弱的风险敞口是Earnings Momentum（收益动能），表明该股票已被调降了收益评级，并没有受到卖方分析师的欢迎。345/431消费者服务全球排名数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两项排名：本地市场（香港）和全球行业（消费者服务）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。金沙银河娱乐场永利玛卡澳博控股新co博亚和Enterta美高梅金沙中国银河娱乐澳门永利澳博控股新Mel博亚娱乐及娱乐中心美高梅中国-100% -80% -60% -40% -20% 0%20% 40% 60% 80% 100%估值增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.金沙中国银河娱乐澳门永利澳博控股新co博亚娱乐中心美高梅中国-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。金沙中国银河娱乐澳门永利澳博控股新co博亚娱乐中心美高梅中国-90%-40%10%60%股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中推动该公司发展的动力是什么？在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关