央国企蓝筹估值重塑，价值品种迎来发展新阶段

央国企蓝筹迎来估值修复，长短逻辑兼具 上周证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上对如何建设“中国特色现代资本市场”进行了详细阐述。其中他提出要，“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，“上市公司尤其是国有上市公司，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值”。受此次事件催化，此前估值水平较低的央国企蓝筹均迎来较多上涨，其中大基建央企指数单周涨幅高达10.81%，中国交建单周涨幅高达23.49%，中国中铁、中国铁建和中国建筑单周涨幅10%左右。 中长期来看，受益于一带一路、国企改革、涉房企业融资新规等事件催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能有望提升，分红率有望明显改善，建议继续重点关注价值品种的投资价值。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨6.61%，沪深300指数上涨0.67%，三级子板块中杨国企蓝筹居多的基建、房建板块涨幅居前，分别录得10.01%、8.20%的正收益。个股中深城交（+28.75%）、中国交建（+23.49%）、中国海诚（+21.70%）、中毅达（+15.11%）、汇通科技（+13.97%）涨幅居前。 投资建议 我们认为考虑到23年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）专业工程：钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道亦值得关注；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）低估值：近期地产政策放松利好央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视一带一路为国际工程带来的板块性机会。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：央国企蓝筹估值重塑，价值品种迎来发展新阶段............................................3 2.行情回顾........................................................................................................................................4 3.投资建议........................................................................................................................................5 4.风险提示........................................................................................................................................6 图表目录 图1：营收口径八大建筑央企市占率测算（万亿元）.......................................................................4 图2：新签订单口径八大建筑央企市占率测算（万亿元）..............................................................4 图3：中信建筑三级子行业上周（1114-1118）涨跌幅...................................................................5 图4：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................5 图5：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................5 1.本周专题：央国企蓝筹估值重塑，价值品种迎来发展新阶段 央国企蓝筹迎来估值修复，长短逻辑兼具。上周证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上对如何建设“中国特色现代资本市场”进行了详细阐述。其中他提出要，“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，“上市公司尤其是国有上市公司，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值”。受此次事件催化，此前估值水平较低的央国企蓝筹均迎来较多上涨，其中大基建央企指数单周涨幅高达10.81%，中国交建单周涨幅高达23.49%，中国中铁、中国铁建和中国建筑单周涨幅10%左右。中长期来看，受益于一带一路、国企改革、涉房企业融资新规等事件催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能有望提升，分红率有望明显改善，建议继续重点关注价值品种的的投资价值。 短期来看，建筑央国企估值处于历史底部区域，具备较好的向上弹性。截至11月25日收盘，SW建筑整体PE（ TTM ）/PB（LF）位于2010年后的15.0%/9.4%分位，而2010年后的最低值为7.9/0.8倍，SW建筑的PE/PB均处于2010年以来的估值底部区间内。从大基建蓝筹的估值情况来看，PE（ TTM ）角度，中国建筑、中国铁建、中国中铁分别位于2010年以来9.8%、6.4%、4.9%分位；PB（LF）角度，中国建筑、中国铁建、中国中铁等建筑央企同样处于低于10%分位的估值水平，而当前沪深300整体PE（ TTM ）处于2010年后24.8%分位，建筑估值纵向来看明显更低。 表1：SW建筑整体及主要建筑蓝筹PE（ TTM ），2010年后分位值情况 表2：SW建筑整体及主要建筑蓝筹PB（LF），2010年后分位值情况 基本面持续改善，转型和业务结构改善持续推进。收入和利润端来看，前三季度大基建央企（八大建筑央企）板块合计收入同比增长18.70%，归母净利润同比增长16.57%，展现出基建央企强劲的经营能力；从订单端来看，八大建筑央企在传统基建领域仍实现稳步增长，新能源、化工领域为代表的央企在新领域持续发力。中国电建、中国中铁22Q1-3订单同比分别+48%/+35%，中国电建的新签合同额为同期收入的2.0倍，在手订单充沛；中国化学22Q1-3订单增速同比+37%，在21Q1-3基数较高的情况下，订单仍保持较高增速；此外，中国铁建、中国交建、中国建筑22Q1-3新签订单同比分别+18%/+3%/+14%；而中国能建和中国中冶21年同期基数较高，但22Q1-3订单同比增速仍有+17%/+7%。近年来，建筑央企在传统基建领域发力外，新能源、化工等新领域也多点开花，从传统的施工商业模式向新能源运营、化工产品生产等领域进行上下游延伸。 表3：建筑央企累计订单同比增速情况（%） 央企竞争优势显著，后续有望加速提升行业集中度。我们从订单和收入两个维度对市占率进行测算，用“新签订单额/建筑行业新签合同额”估算龙头的订单市占率，用“营业收入/建筑行业总收入”来估算龙头企业的收入市占率。从我们的测算来看，截至2021年，8大建筑央企以营收口径测算的市占率为20.7%，较2016年的17.5%提升3.2pct，总体来看，2016年之前央企市占率提升较为缓慢，2016年之后市占率加速提升。从订单市占率的角度来看，截止2021年末，八大建筑央企订单市占率为37.9%，相较于2016年提升7.8pct，并且订单市占率相比于收入市占率大致高17pct左右，虽然从趋势上来看与收入市占率相同，但是提升幅度高于收入市占率，考虑到建筑行业具有订单领先收入的特征，建筑央企新签订单高增长也反映出后续市占率加速提升的趋势。 图1：营收口径八大建筑央企市占率测算（万亿元） 图2：新签订单口径八大建筑央企市占率测算（万亿元） 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨6.61%，沪深300指数上涨0.67%，三级子板块中杨国企蓝筹居多的基建、房建板块涨幅居前，分别录得10.01%、8.20%的正收益。个股中深城交（+28.75%）、中国交建（+23.49%）、中国海诚（+21.70%）、中毅达（+15.11%）、汇通科技（+13.97%）涨幅居前。 图3：中信建筑三级子行业上周（1121-1125）涨跌幅 图4：建筑个股涨幅前五 图5：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）专业工程：钢结构（鸿路钢构、利柏特），其余建议关注与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会。 趋势一：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有望贯穿十四五阶段；3）供热节能工程：受益于双碳及新能源政策，供热节能领域的需求回暖明显；4）洁净室工程：洁净室工程行业技术壁垒高，受益于高端制造（半导体、生物医药）景气提升，行业渗透率有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计22年广义/狭义基建增速分别为9.62%/7.05%，23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长；此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 4.风险提